債市爆發式增長引發關注 長期表現超越股票基金

債券類產品大概從未像今天這樣受到投資者歡迎。從銀行短期理財產品到債券基金，甚至券商集合理財、杠桿基金等各種另類產品，都隨著這輪債券牛市蓬勃發展。

實際上和以往的印象不同，除了提供絕對收益以外只有2011年例外，債券類產品的長期收益其實并不遜色于股票方向基金，尤其在一個完整的經濟周期中。即時在今天，債券類產品的投資在資產配置中的作用和地位仍然是被低估的，值得我們重新審視。

長期表現超越股票基金

由于個人投資債券的局限性，大多數時候參與固定收益投資的主要方式還是債券基金或類似的理財產品。

過去幾年來市場經歷的完整的經濟周期中，債券基金的平均表現已接近或超越了股票方向基金。如果以市場上長期表現最好的債券基金與表現最好的股票方向基金做比較，兩者的差距則更為明顯。

過去5年，具有5年以上歷史的債券基金中，表現最好的是中信穩定雙利，年化回報高達7.3%，其次是工銀增強收益債券A和萬家增強收益債券，5年年化回報分別為6.71%和6.29%。

而同樣具有5年以上歷史的股票型基金，5年年化回報率最高的是交銀成長股票，其收益率是負數，為-1.09%。積極配置型基金居于首位的是傳說中的華夏大盤精選，5年年化收益高達9.88%，但也只是特例而已。第二位中銀中國收益的5年年化回報僅為1.69%。

即使是表現最好又獨一無二的華夏大盤，和表現最好的幾只債券基金相比，兩者年化回報的差距也不過在3%之內。而除了華夏大盤外，股票方向基金無一能夠擊敗這些表現較好的債券基金。

即使參考最近3年的年化回報率，債券基金也是整體占優的。可見在股市波動劇烈的市場中，債券類投資產品反而能夠提供長期穩定收益，且長期收益率可能比股票基金更為出色。只有在單邊牛市的情況下，股票基金的收益率才可能遠遠超過債券基金，但這種情況顯然并不常見。

爆發式增長引發關注

近年來，關于債券類產品呈現爆發式增長。一方面這和基礎市場的爆發式增長有關，尤其是信用市場的大規模擴容。另一方面相關產品種類的豐富和多樣也是重要因素。

2004年末，我國企業信用類債券余額2431億元，位列世界第27位，亞洲第6位。但截至2012年二季度末，我國信用債市場規模已達5.82萬億元，躋身世界前三，僅次于美國和日本。2004至2011年間，我國信用債年發行量從500億元增至2.25萬億元，增長了45倍。今年上半年發行量已達1.4萬億元。

相關產品也同時增長。今年以來截至8月底，已經宣布成立的43只債券型基金包括短期理財債基共募集資金1707.66億元，債基數量和首募總規模均創下歷年來新高。

但即使這樣的發展，中國債市可預期的空間仍然巨大。截止到2011年底，中國債券發行規模只占全年GDP的46%，馬來西亞是全亞洲第四大的企業債券市場，2011年其發債總規模占全年GDP的90%，而美國和日本的發債規模都在GDP的200%以上。

信用市場的發展，尤其是公司債的發債，成為促使純債基金回報水平上漲的重要原因。平均來看，信用產品的收益率水平高于國債等利率產品，利差波動的水平也相應較高，這為債券基金運作提供了想象空間。

除了過去較為普遍的二級債基可參與股票二級市場，一級債基可打新但不參與股票二級市場外，如今純債基金不可參與打新和股票二級市場逐漸成為熱門品種。同時債券封閉式基金，以及可以將其看做一種債券投資的杠桿基金低風險份額，是相當有趣的產品，有時可以提供非常可觀的收益，但其游戲規則通常也較為復雜。

另外，貨幣市場基金、短期理財基金、銀行短期理財產品也是不容忽視的品種。大量活期資金沉淀于這類產品，從而獲取高于銀行活期存款利率的短期收益。這類產品受到投資者認同的程度也呈現飛躍式發展。

除此外，個人投資者通過券商也可間接參與回購等市場，獲取低風險收益。但受到的局限也很大。

市場風險不容忽視

債市迅速發展固然帶來了巨大的機會，但硬幣的另一面——風險，也不容忽視。

中國債券市場至今還沒有發生過正式的違約事件，即使此前受到廣為關注的山東海龍事件，以及城投債事件，最后都是有驚無險。對于債券市場來說，缺乏違約理論上并非好事，投資者相信政府將會為所有發行人兜底，這種根深蒂固的想法將會引發道德風險——鼓勵了企業或地方政府不顧后果的冒險行為，從而有一天可能帶來更大的債務危機。隨著公司債等信用產品的擴張，政府未來無法為所有的公司債承擔風險是必然的。

違約是任何債務市場不可或缺的一部分。據標普的研究，從1981年到2011年，美國投資級別的公司債券年違約率在0.63%到11.19%不等。1993到2011年期間，亞太地區投資級別的公司債券違約率在1998年達到最高點9.33%。即使在一些經濟和債市發展程度都不及中國的地區，比如印度尼西亞和菲律賓，公司債券違約都發生過，而市場也仍在運行。

可以預期的是，隨著債券市場發展，信用較弱的發行人違約總有一天會出現。意味著債券投資并非毫無風險，同時也意味著具有較高風險管理能力的投資團隊和較差風險管理能力的團隊之間，會逐漸分化，債券類投資產品將不再像過去一樣業績表現趨同。

另外，近期中小企業私募債的推出，可能令違約風險問題更為突出。這類私募債目前大多數公募基金的債券基金產品都未參與，但一部分私募基金，以及公募基金公司的專戶產品都有所涉足。其類似于美國垃圾債券的風險性質，也對投資機構提出了考驗。投資者可能在其中獲得較高收益的同時，風險也是對等的。

未來債券投資對專業性的要求會越來越高，投資者對債券基金的潛在風險也理應有相應認識。盡管目前來看，風險似乎還遠遠沒有爆發。

來源：理財周刊

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