短期仍將下行 尋底階段關注成長股

上周大盤失守2100點，各板塊走勢出現明顯分化。從周線級別技術指標來看，滬深兩市指數均沿著BOLL線下軌運行。短期來看，大盤仍然處于尋底階段，但大幅殺跌可能性較小。

短期仍將下行

上周五，滬綜指跌破2100點。從目前均線指標來看，短期內各條均線呈現空頭排列，綜合考慮經濟、流動性、信用債市場以及風險溢價水平，我們認為目前大盤仍然處于尋底筑底階段，短期內仍有繼續往下尋求支撐的需求。

從經濟基本面來看，經濟同比偏弱，制造業仍處于低迷不振的陰霾中。8月份匯豐PMI初值為47.8，較7月份49.3的終值相去甚遠，創下9個月以來最低值。從高頻工業數據來看，8月線螺采購量同比降幅在40%左右；國內日均粗鋼產量穩定，鋼企未能實質性減產，鋼材價格下行；環渤海動力煤價格維持同比下滑24.5%左右。而盼望已久的基建投資拉動中游行業需求回升并未兌現，房地產投資不振導致了總體需求端仍未明顯改善，8月經濟同比偏弱狀態持續。從商務部數據看，8月下旬以來礦產品、能源價格已經開始企穩回升，中游行業盈利狀況不容樂觀。另外，從用電數據看，8月上旬數據顯示，重點電廠日均煤耗量環比下滑，表明經濟下行趨勢仍未改變。

從流動性來看，熱錢流出仍將繼續，流動性狀況不容樂觀。4月以來，NDF與人民幣即期匯率差值由負轉正，并且差值保持擴大態勢，人民幣貶值預期的加強也加大了資金的凈流出。上周央行通過公開市場操作實際凈投放2780億元，但央行卻遲遲不降準，或出于以下考慮：8月開始物價將小幅回升，房價回升也逐步確定，央行不愿釋放過多的寬松信號以穩定物價和資產價格；央行認為當前的主要問題是寬松政策無法有效傳導到實體經濟，而不是寬松程度不夠；過快降低存準率壓低利率，導致國內外利差縮小可能使得熱錢過快流出。

從債券與股市的聯動效應來看，信用債市場的走弱對于A股市場而言有一定的積極意義。信用債市場自6月中旬以來走勢低迷。根據債券市場的演進，2011年8月開始，國債市場開始止跌企穩，隨后反彈延續至2012年1月。與此對應，信用債市場等級最高的AAA級債券2011年10月開始止跌，而等級最低的AA-2012年1月才開始表現。自6月中旬以來，隨著銀行間市場資金價格的上行，資金投資風格趨于保守，信用債市場走勢低迷。值得注意的是，遵循這一規律并且信用債市場開始走弱的時間段分別出現在2009年4月、2010年9月與2010年12月，與同期A股見底時間相關性較強。這也許預示著A股市場尋底過程可能不會太久。

從風險溢價水平及估值方面看，當前市場正處于低估值常態化時期。通常，我們運用靜態市盈率的倒數與長期國債收益率的差值表示整個市場的風險溢價水平。從目前市場運行趨勢看，全部A股市場風險溢價水平在經過一季度的回調后已出現再度反彈，并創出08年來新高，同期市場估值水平再創新低。風險溢價水平的上升將對估值形成負面沖擊，這一中期趨勢已經從2010年初期延續至今，從而形成目前市場的低估值狀態。對于當前的大環境，由于影響風險溢價水平的貿易及信貸等指標還難以出現趨勢性改變，因此我們認為當前市場低估值的狀態仍將延續。不過，溫總理近日到廣州、佛山、東莞等地調研時指出，當前要高度重視進出口貿易中存在的問題和困難，有針對性地采取措施推動出口穩定增長。這是個積極信號，若外貿回暖，風險溢價水平有所降低，將對估值產生一定支撐。

整體來看，目前對于A股不利的因素主要集中在經濟基本面與流動性，但是從信用債市場與股市的相關性以及目前A股的風險溢價水平來看，這一階段A股系統性風險較小，短期影響市場下行的主要因素一方面源自2100點破位后的情緒性釋放，另一方面源自對經濟復蘇動力匱乏的擔憂。短期來看，我們認為市場仍有繼續下行要求，但是鑒于目前市場已經處于底部區域，大幅殺跌的可能性較小。

萬綠叢中選成長

投資策略上，考慮到近期以PMI為代表的經濟領先指標繼續回落，經濟前景仍然較為暗淡，投資者情緒受到較大負面影響，但是出于穩增長的需要，我們認為后期更為寬松的政策將會得到逐步落實，而這種寬松更多的將是結構性寬松。結構性寬松意味著結構性機會。從市場風格表現看，5月份以來，盡管藍籌指數屢創新低，但中小市值成長類個股結構性機會較為突出。考慮到經濟發展的長遠方向，建議投資者后期加大對成長類個股的關注力度。

具體板塊選擇上，建議投資者重點選擇以下幾個方面：其一、關注景氣度逐步提升的相關行業，包括電子、輕工、食品飲料等行業；其二、關注市場低位震蕩尋底階段防御性比較強的行業，包括餐飲旅游、銀行等行業；其三、關注近期活躍度逐步提升的概念板塊，包括新材料、新能源、國防軍工等板塊。

來源：中國證券報

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