7月份宏觀經濟數據顯示，我國經濟增長仍在回落中，多項低于預期的數據表明，當前處在需求疲弱與去庫存壓力并存階段，而這將直接導致我國經濟繼續筑底。面對經濟前景的不明朗，前期火爆的債市行情能否繼續？本期我們邀請到了南方基金首席策略分析師楊德龍、南方基金固定收益部高級分析師陳寶強、泰達宏利固定收益部副總經理卓若偉以及博時基金固定收益部投資經理魏建，希冀他們能夠為投資者撥開云霧見月明。
政策依然“有限托底”
紅周刊：新出爐的7月宏觀數據顯示我國經濟處于何種狀態？
楊德龍：7月份人民幣貸款增加5401億元，同比僅多增加485億，創下10個月以來的新低，大大低于預期，說明目前經濟的實際需求不足，政策的刺激效果還沒有充分體現出來。從公布的數據來看，我國經濟增速下滑的趨勢沒有改變，投資、消費和出口“三駕馬車”均無亮點，表明二季度經濟見底信號仍未顯現。雖然近期中央和各地方政府接連出臺多項財政政策來提振內需，但這些穩增長政策對于經濟的拉動作用仍有待觀察，未來如果不繼續加大政策刺激力度，經濟增速下滑的趨勢將很難改變。
紅周刊：最近一直傳要降準、降息，為何遲遲不見靴子落地？
楊德龍：雖然宏觀數據為央行實施寬松貨幣政策留下很大空間，降息、降準都存有可能，但我們不難發現，今年降息、降準對經濟的刺激效果并不顯著。一般來說，緊縮貨幣政策對抑制經濟過熱有顯著效果，但寬松貨幣政策對經濟低迷時的刺激效果非常有限，而積極的財政政策效果相對要好于貨幣政策。降準屬于比較劇烈的貨幣工具，除了要考慮通脹水平外，還要考慮我國外匯占款的變化，一旦出現外匯占款大幅流出，極可能影響央行降準決策。預計三季度政策兌現的力度和頻率都將低于預期，正逆回購極可能成為公開市場調節資金面的常用工具，降準在未來幾個月隨時可能，但8月份預期較小。
債市處于“牛尾”糾結狀態
紅周刊：7月份的宏觀數據對債市是否存在利好作用？
魏建：7月宏觀數據對債市確實帶來一定利好但非常有限，僅僅反映在數據出爐后的短短幾天內。宏觀數據對債市的刺激很弱原因主要有兩點：一是數據出爐前的債券收益率已提前反映了經濟低迷的預期，二是資金面持續緊平衡超出市場預期，這在一定程度上限制了收益率的下行空間。近期債市出現一定程度的調整，讓我想起去年三季度債券市場遭遇的大幅調整，壓力同樣來自于對信用風險的擔心和資金面的持續緊張。不過，今年債券市場的壓力應該會小于去年同期，除非出現重大的信用風險事件。另外經過降息和降準后，今年市場基準利率已經比去年下了一個臺階，雖然下半年債市仍有調整，但出現類似去年那樣大幅非理性下跌的可能性較小。
紅周刊：下半年債市會出現怎樣的新變化？
卓若偉：三季度國內經濟低位企穩，預計今年GDP的平均增速可能在8%左右，比去年下降1個百分點以上；物價水平繼續維持下行趨勢，全年CPI可能在3%左右，這也比去年下降1個百分點；貨幣政策繼續寬松，年內存在較高下調存準或降息的可能性，銀行體系資金將維持較為寬裕的局面，債券市場基本面繼續向好。但如果全球同時開展經濟刺激，如美國實施QE3和中國國內信貸增量再超8萬億，則可能會抑制債市的繼續向好。
紅周刊：能否具體談一談？
陳寶強：判斷債券市場走勢其實取決于兩個決定因素，一個是經濟增速，還有一個就是通貨膨脹。經濟差并不代表債市一定好，還要看通脹水平，通脹經歷上半年快速下行后，下半年將回升但幅度會非常溫和。預計下半年經濟和通脹仍維持較低水平，這對債市將形成利好。此外，貨幣政策會延續寬松，央行降準仍有空間，流動性寬松會助推債市繼續表現。一般來說，債券價格上漲的觸發因素是降息周期和通脹下行，經濟通脹雙降時期、貨幣政策處于開始放松的初期是投資債市的黃金時期。
魏建：從一些先行指標和調研結果來看，短期內經濟大概率上將在低位徘徊，貨幣政策還是會繼續采取相機抉擇的機制。如果經濟惡化，那么貨幣政策可能會適度放松；如果經濟維持現狀或者逐漸企穩回升，那么貨幣政策可能會按兵企穩回升，那么貨幣政策可能會按兵不動，繼續目前高頻微調的公開市場操作。另外，通脹對經濟、貨幣政策近而對債券投資的影響也是非常大的，預計短期內通脹還會維持低位，但大宗商品價格上漲和國內食品價格的波動也是需要關注的。綜合來說，我認為經濟基本面對債券市場偏正面，貨幣政策和通脹走勢將對債市產生一定擾動。
品種配置側重信用債
紅周刊：如何合理投資？
卓若偉：接下來將采取積極穩健的投資策略，繼續以信用債配置為主。從信貸周期的角度來看，降準、利率市場化對刺激信貸增速回升的效果存疑，利差收窄后銀行在貸款方針上可能更加傾向于降低風險偏好。下半年杠桿收縮過程中資金面的壓力仍將存在，季節性的負面沖擊和降準的正面沖擊交互作用。從信用利差的未來趨勢判斷，相較于利率債和可轉債，信用債更具投資價值，而可轉債品種目前仍以傳統行業為主，難有趨勢性機會，深度低估下可能會有修復性行情。
紅周刊：在債券投資上會面臨哪些風險？
陳寶強：債券投資的風險主要來自于信用債的信用風險、通脹回升高于預期和央行放松低于預期帶來的利率風險和流動性風險。此外，三季度債市面臨年內最大供給壓力，發行量將破2萬億，尤其是信用債供給壓力上升。雖然供給并不會改變信用債收益率和利差的運行趨勢，但目前較低的收益率水平將難以抵御信用債的集中供給，預計收益率存在一定的上升壓力。但我仍以信用債投資為主，只是會嚴格控制信用風險并仔細甄別估值水平的高低。
魏建：下一階段的最大風險是經濟超預期快速企穩回升，還有資金面持續緊張以及信用事件甚至是真實違約事件的爆發。個人認為短期內利率產品機會不大，信用產品雖有調整，但調整過后即是中長期配置機會。
紅周刊：現在基金都很關注中小企業私募債，您們是如何看的？
魏建：基金參與中小企業私募債雖然制度上障礙已經不大，但由于其流動性差、公募基金買賣時需要公告相關信息，而且基金契約也要將該品種納入投資范圍，原有的基金合同可能需要修改，我認為公募基金參與中小企業私募債應該不會很積極。
陳寶強：在經濟下行階段，企業信用風險在加大，目前并不是投資中小企業私募債的適合時機，需要等到經濟觸底回升階段才是較好時機。
來源：證券市場紅周刊
版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。
延伸閱讀
第六屆中國報業黨建工作座談會（1）
版權所有：中國產業經濟信息網京ICP備11041399號-2京公網安備11010502003583