貨幣政策：在“動”與“靜”中把握平衡

央行發布的最新數據顯示，今年7月末，金融機構外匯占款余額為256575.17億元人民幣，6月末的余額約為256613.37億元人民幣，7月份外匯占款環比減少約38.2億元，這是繼今年4月份以來外匯占款再現月度負增長。

“面對外匯占款的年內再度負增長，不少市場人士預計，管理層近期會通過下調存款準備金率來釋放流動性，因此‘降準’預期再度升溫。不過，在我看倒未必如此，因為調節市場流動性的工具很多，如央行自今年以來一直在頻繁使用的正、逆回購工具等。”來自工行的分析人士表示。而就在外匯占款公布當日，央行以利率招標方式開展了500億元7天期逆回購操作。有分析指出，盡管7月份外匯占款再現負增長，但在管理層的積極應對下，預計市場流動性不會發生大問題。未來管理層還將繼續靈活使用流動性管理工具維持市場資金面平衡，加強流動性管理。

近來，隨著7月份各項經濟金融數據的先后公布，市場一直對“降準”懷有預期。興業銀行601166首席經濟學家魯政委表示：“市場關注是否‘降準’及何時‘降準’的意義并不大，因為當前應該關注的是宏觀政策導向。為了保持宏觀政策導向上的‘中性偏松’狀態，可以選擇很多工具操作，不一定非要‘降準’。事實上，自5月份以來逆回購的頻繁使用，已對流動性管理起到了很好效果。正所謂不‘降準’不等于不寬松，因此也就沒有必要對是否‘降準’以及何時‘降準’給予太多猜測。”

而事實上，在近期央行強調了要增強政策前瞻性和有效性后，流動性管理更有趨于精細化的態勢。“下調存準率相對于逆回購來說，顯得不那么細膩。因為一次存準下調能夠釋放4000億元左右的資金，但如果市場只有300億元至500億元的流動性小缺口，下調存準率就顯得不那么精準和靈活了。

也就是說，當流動性缺口大于一次存款準備金下調釋放的資金時，存款準備金才可能下調。”魯政委表示。

同時，影響貨幣政策的因素并不僅僅是市場流動性狀況；而貨幣政策關注的目標也包括控物價、穩增長、促就業和維持國際收支平衡，這就決定了貨幣政策在操作上必須更具備全局視野，而不僅僅是應急之舉。也就是說，“動”與“靜”主要還應相機而動。

當前經濟形勢雖不容樂觀，但態勢是否會進一步惡化還需觀察。有分析稱，從7月數據看，7月份宏觀經濟數據未顯示出更多的方向性與趨勢性，或許這是近期政策上趨于平靜的原因之一。而7月份中國制造業采購經理指數PMI為50.1%，跌幅逐漸收窄，顯示經濟下行動能逐步減弱，前期政策效果已經開始產生累積效應，此時是否繼續使用刺激信貸效果更好的“降準”工具，尚需加以觀察。

同時，通貨膨脹形勢仍然值得密切關注。今年上半年，通貨膨脹得到較好控制，二季度CPI同比上漲2.9%，漲幅比一季度回落0.9個百分點，其中6月份上漲2.2%，7月份CPI增幅更是創出近30個月新低。但CPI下降有基數的原因，一些農產品000061價格仍可能出現大幅波動，未來CPI走勢還存在較大不確定性。央行在二季度貨幣政策執行報告中提到8月之后CPI可能會回升，通脹預期也制約了貨幣政策放松的空間。

“鑒于以上這些因素，當前貨幣政策大幅放松的可能性是不大的。貨幣政策不僅要應對眼前，還要著眼于更長遠，如明年年初、年中的經濟形勢變化和通脹形勢，并積極應對，打出提前量來，不斷提升政策前瞻性。”中國銀行601988國際金融研究所副所長宗良認為，與此同時，當前“穩增長”被置于更為重要的位置，為防止經濟增速過快下滑，下一階段需要加強貨幣政策的預調微調，保持流動性相對寬松，年底前降息、降準的可能性依然存在，短期內公開市場操作應該是比較頻繁的操作。

而從央行在二季度貨幣政策執行報告中的表述可以看出，公開市場操作已被納入常規操作，并放置在重要位置。實際上，靈活開展公開市場雙向操作，是今年央行在公開市場上最具特色的表現。專家預計，下半年，在國際經濟金融形勢復雜多變的背景下，公開市場操作的預調微調作用，將會在央行貨幣政策中得到更進一步的體現。

魯政委表示，當前央行面臨著建立新的政策指標利率的新任務。以往除了1年期存、貸款利率的調整，央行日常顯示利率導向意圖的是央票的發行利率，而今年以來，央票停發了，所以從邏輯上說，央行需要培育日常新的政策指標利率，在需要釋放流動性的情況下，逆回購是一種比較好的方式，因此，一個有規律的、給定利率進行數量招標的逆回購，可以比1年期存、貸款基準利率這種低頻率工具更快地傳遞央行的政策意圖。

“下一階段在完善公開市場操作方面，應進一步完善逆回購操作制度，增強其政策傳導效率；同時積極發揮其作為市場價格信號的作用。從近期情況看，雖然逆回購利率水平偶有波動，但總體保持了穩定，這有助于幫助市場對價格形成預期，有效發揮其對市場的引導作用。”魯政委說。

同時，除了在工具使用上相機而動外，貨幣政策還應繼續加大預調微調力度，大力支持實體經濟發展。應繼續發揮貨幣政策的逆周期調節作用，綜合運用多種工具，促進貨幣信貸平穩適度增長，保持合理的社會融資規模。繼續改進和完善信貸政策，支持和促進產業政策有效落實。

對此，專家表示，應進一步完善信貸政策導向效果評估，促進信貸結構優化。全面推進農村金融產品和服務方式創新，做好水利改革發展的金融服務。還應加大對小微企業和國家重點建設項目、戰略性新興產業、現代服務業等的金融支持力度，加強對節能減排和淘汰落后產能金融服務工作的督導檢查。嚴格實施差別化住房信貸政策，抑制投機投資性購房需求。

來源：金融時報

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