上下兩難 趨勢性好轉時機未至

受剛剛公布的7月份經濟數據不及預期影響，本周一股市大幅下跌，近期市場情緒也受一定壓制。從近期與投資者的溝通情況看，目前悲觀情緒已處谷底，產業資本增持的力度明顯加大，我們認為市場下跌幅度有限，但趨勢性好轉需政策或經濟實際利好落地。建議投資者增加關注前期超跌、業績穩定或者有望出現改善的板塊，包括建筑、汽車、機械、TMT等行業。

悲觀情緒已處谷底

市場大幅下跌空間有限

市場情緒已過極度悲觀期。從我們近期與市場投資者的交流來看，大家觀望情緒非常重。主要是認為當前股市已經跌到價值區間，但大幅反彈則需要政策或者實體經濟的實質性好轉。7月中旬至今，隨著A股創年內新低，滬深兩市成交量大幅萎縮至800億左右，全部A股換手率低于0.5%，市場情緒指標已經逼近階段性低位。

產業資本增持加速。7月份以來，產業資本再度活躍，主要表現在增持公司家數增多和減持家數減少，凈減持規模處在下行區間。行業方面，制造業和信息技術業增持公司較多，市值較大。

產業資本與市場走勢高度共振：一是產業資本的特殊性導致其有較強的示范效應，較大程度上影響了市場情緒；二是隨著產業資本額度的增加，其本身就是市場力量的一部分。

估值降至歷史絕對低位。當前全部A股估值水平12.3倍，不足歷史平均估值水平的一半，接近歷史最低估值12.1倍。從各行業估值水平來看，所有行業估值均低于歷史均值，絕大多數不足歷史均值的一半，個別行業，如銀行、建筑、房地產等板塊處在歷史估值的絕對最低位。

PPI繼續大幅下降

企業盈利改善時間拖后

7月份，全國工業生產者出廠價格同比下降2.9%，環比下降0.8%。工業生產者購進價格同比下降3.4%，環比下降0.8%。

PPI回落幅度擴大，工業企業主動去庫存壓力持續，工業企業盈利能力繼續收窄。

從同比數據看，PPI生產資料價格同比下降3.9%，剔除翹尾因素，7月當月PPI新漲價因素為-1.31%，較6月-0.49%顯著擴大。

從產業鏈價格調整看，盡管PPI回落從產業鏈下游傳導至產業鏈上游，但受制于終端需求不足，企業去庫存緩慢，產成品庫存周轉率低，導致上游原材料成本下降未能有效在企業銷售收入中體現，工業企業銷售收入中主營業務成本占比仍然攀升，企業主動降價去庫存過程造成直接利潤沖減。

受翹尾因素影響和當前內外需求低迷制約，預測三季度PPI將維持在全年低位。企業盈利下滑壓力短期內仍將持續。短期內，企業盈利之所以難改善，關鍵在需求不足導致企業存貨周轉率低，企業原材料補庫存需求不足，上游原材料出廠價格的回落不能有效降低下游企業主營業務成本。只有當企業產成品庫存回落至低于正常庫存需求水平，企業產成品周轉加快，新進原材料成本下降，企業收入中成本占比回落，企業盈利方可出現好轉。

趨勢性好轉

需政策或經濟利好落地

鑒于當前股市主要指標均已達到歷史低位，經濟止住大幅下跌趨勢，以及產業資本增持的案件明顯增多，我們認為市場繼續深度下挫的可能性較小。

從最近溝通的情況看，目前大部分投資者的悲觀情緒較前期也都有大幅改善，但由于經濟復蘇前景仍不明朗，態度上仍以觀望為主。股市的大幅反彈需要經濟數據實質性好轉或者政策大幅改善，在基本面轉折前，建議投資者關注前期超跌、業績穩定或者有望出現改善的板塊，包括建筑、汽車、機械、TMT等，以及在全市場業績存在下調壓力情況下中報超預期的個股。

來源：中國證券報

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