基金券商血拼不如結盟 虎視眈眈六千億保證金

在股市低迷的情況下，券商客戶保證金市場爭奪戰卻日益激烈，越來越多的券商獲得保證金現金管理業務試點并爭相發行產品，籌備“貨幣ETF”的基金公司也加快了步伐，各基金公司的產品方案也在和交易所的討論中不斷清晰。某基金公司人士張宇化名正是忙碌籌備該產品的一員，跑交易所、聯絡結算公司、跟券商溝通，每天的日程都安排得很滿，就希望產品資料能夠盡快獲得受理，早點嘗到保證金市場蛋糕。據其估計，對于基金公司而言，6000-7000億的潛在市場意味著公司規模有望大幅增長；對于投資者而言，現金管理的工具將更加豐富。

“貨幣ETF”將瓜熟蒂落

T+0或成機構爭鋒關鍵

“其實，這個貨幣基金的創新產品不能叫作貨幣ETF”，熟悉“貨幣ETF”產品情況的張宇糾正。“如果產品方案選擇的是僅在場內進行申贖，并且基金公司能夠爭取到結算公司做擔保交收，那么就很可能實現T+0。”“貨幣ETF”能否實現T+0，一直被視為基金能否PK券商“保證金現金管理業務”的一個關鍵因素。

據張宇了解，目前有大概4-5家基金公司都和交易所溝通了產品方案，產品模式有所不同。“有的基金公司提出的方案是場內申贖貨幣基金；有的則選擇該基金不僅場內申贖而且還可以實現場內交易，但效果可能相當于貨幣LOF，難以叫做貨幣ETF。”張宇透露，目前來看，深交所同意的方案是場內申贖貨幣基金，不進行交易。另有一家基金公司人士透露其向上交所提交的方案也是這種。該人士表示，深交所和上交所最后定的產品方案可能會有所不同，不過這不一定是其事先商定好有意差異化，而可能由于兩個交易所在交易系統、交易規則等方面有所不同導致的。

有業內人士認為，貨幣基金在場內交易的流動性難以保障，如果出現折溢價，可能會降低客戶的吸引力。如果目標定位是券商客戶的保證金，那么只要能夠實現T+0、收益率穩定高于活期存款，就可以滿足券商客戶的需要；如果要實現場內交易，那么流動性可能會顯著低于股票ETF最終僅是LOF，也增加了流動性風險和管理難度。

張宇介紹，幾家基金公司準備這個貨幣基金創新產品的時間并不長，有的公司也就準備了半年多，產品設計并不復雜，能否順利推出關鍵是需要具備幾個條件：首先就是監管層對這個產品如何看待，如果能獲得監管層的認可，自然推出進度將會加快；其次是客戶需求如何；第三是與券商之間的競爭；第四是結算公司是否同意擔保交收。

“如果基金公司的產品方案得到交易所認可，拿到了交易所同意該方案的函，之后基金公司還要做很多工作，例如自己去和中登公司溝通爭取獲得擔保交收，與券商談合作模式。而‘擔保交收’正是能否實現T+0的關鍵，也是能否獲得客戶認可、與券商競爭的重要因素。”張宇說，“即使結算公司同意提供擔保交收，但也會開出一些條件，例如每天的最大贖回量控制在多少以內，而且每家基金公司獲得的擔保額度也會不同。”張宇表示，結算公司會在考量風險的基礎上，對每家基金公司的流動性管理能力進行評價考量，有經驗、管理能力強的公司自然流動性風險控制得更好，也能更容易獲得擔保交收。此外，結算公司可能還會要求基金公司提供銀行授信，或者是有銀行授信更容易獲得擔保交收。因為一旦出現大規模的流動性需求，結算公司無力承受時，銀行也會對此進行墊資。

經過了多半年的準備，張宇認為推出場內申贖貨幣基金在技術層面已經沒有問題，只待監管層和結算公司在條件成熟時盡快明確態度和具體規則條件，基金公司就可以正式進軍券商客戶保證金市場。

券商占盡客戶優勢

基金產品更勝一籌

目前信達證券、國泰君安、銀河證券、華泰證券、中信證券均已經推出了現金管理產品，分別為信達現金寶集合資產管理計劃、國泰君安現金管家、銀河水星1號、華泰紫金天天發和中信現金增值。根據券商官網公布的信息，截至8月3日，信達現金寶集合資產管理計劃的年化收益率為2.64%；截至8月9日，國泰君安現金管家預計7日年化收益率為3.11%；截至8月10日，銀河證券水星1號的預估年化收益率為2.209%。

而數據顯示，截至8月10日，貨幣基金的平均7日年化收益率為3.06%。其中，泰達宏利貨幣、中銀貨幣B、易方達貨幣B等10余只貨幣基金7日年化收益率均超過3.5%。分析人士認為，由于基金公司管理貨幣基金的投資經驗更加豐富，因此很多基金公司的貨幣基金收益率會高于券商現金管理產品。

值得注意的是，最早試水的信達證券現金寶只投資于銀行存款，國泰君安現金管家的投資范圍已經包括銀行存款、逆回購、貨幣基金以及短期限債券等固定收益類產品。業內人士指出，隨著券商現金管理產品數量的增加，投資范圍也逐步擴大，越來越接近貨幣基金。盡管產品投資標的逐漸相似，但券商的現金管理產品和基金的貨幣基金創新產品仍存在一些區別，基金顯然具有一定的優勢。

首先，從擔保方式來看，券商是以資本金作為擔保，擔保額度有限。如果遇到市場預期改變，客戶同時大量贖回，到時無法應對的券商只能先拿自己的資本金墊資。基金則是通過結算公司墊資，獲得銀行授信的還有銀行的擔保，因此資金支持量更大；其次，從管理能力來看，基金公司具備豐富的貨幣基金管理經驗，對于流動性風險的管理能力更強；再次，從保證金劃轉方式來看，券商是簽訂協議，自動劃轉。基金提供的產品是投資者自己主動進行申贖；此外，券商的集合資產管理計劃信息披露要求是至少1周一次，而基金的凈值披露信息每日更新，更加透明。券商集合資產管理計劃首次認購起點要求5萬元起，而基金的起點更低，適合普通投資者。

分析人士指出，對于投資者而言，基金、券商、銀行等對理財產品市場的爭奪是一件好事，誰能為投資者提供更匹配的收益率、風險，更便捷的操作方式，誰就能獲得投資者青睞而勝出。

兩虎相爭不如結盟

銀行系基金在基金銷售上具有天然渠道優勢，而券商系基金是否在保證金爭奪賽中獲得股東支持而分享到更多市場蛋糕呢？對此，業內人士之間觀點存在分歧。但是，對于基金與券商在保證金爭奪戰中的關系，多位業內人士都認為既有競爭又有合作，因此是一種競合關系。

有基金業內人士認為，大股東是券商的基金公司可能會在保證金爭奪中有一定優勢。從統計來看，華夏基金、南方基金、廣發基金、博時基金、匯添富基金、銀華基金等公司的大股東均為券商，分別是中信證券、華泰證券、廣發證券、招商證券、東方證券、西南證券。而銀華基金除了第一大股東西南證券，第一創業證券和東北證券也位列其前三大股東。

也有基金人士認為，爭奪保證金市場與基金公司是否為“券商系”關系不大。“基金公司是瞄準了保證金賬戶6000-7000億的市場蛋糕，因此肯定要與多家券商合作，不可能只找一家券商。所以，股東的因素影響不大。”以信達為例，目前其現金寶產品規模占其保證金比例據估算有30%，如果按此比例算，即使每家券商都推出了現金管理產品，那么券商的保證金管理產品也就占據2000億的市場，剩下的大概4000-5000億蛋糕就可能成為基金公司的目標。

無論“券商系”的背景是否能為券商系基金公司帶來競爭優勢，銀行挖角券商客戶的背影恰好成為基金公司爭取券商同盟的籌碼。在股市低迷的情況下，券商客戶保證金也在萎縮。很多股民對股市失去了信心，于是可能會將保證金賬戶的余額轉至銀行。業內人士分析，券商與基金合作有利于其留住這類客戶。不過，選擇加大競爭還是加大合作，不同券商可能有不同的考慮。“現在券商、銀行、基金之間對理財市場的競爭越來越激烈，也均盯上了保證金市場。‘三國殺’中就看基金公司能不能拉攏券商結成同盟了。”

張宇所在的基金公司已經和多家券商進行了溝通和調研。張宇介紹，對于那些已經推出或計劃推出自己現金管理產品的券商，有的會對基金公司提出條件、費用要求等；有的則認為基金公司和券商目標并不矛盾，無論客戶選擇哪種產品，都有利于維系客戶，防止客戶流失。

有券商人士也表示，盡管該公司已經有了自己的產品，但不排除和基金合作的可能。但也有尚在爭取該項業務資格的券商表示難以判斷，目前還在處理營業部和資管之間的利益協調問題。

來源：中國證券報

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