通縮離我們還有多遠 透視典型三大通縮現象

隨著6月份消費者物價指數CPI同比增幅降至2.2%的29個月來新低，市場聲音四起，其中一種認為通貨緊縮通縮即將來臨，如今最新數據顯示，7月CPI同比降至1.8%,更是令市場的擔心升溫。而通縮的治理要比通貨膨脹通脹難得多。通縮是否真的已經走近我們？危害到底在哪里？我們該如何應對？

通縮的判斷標準

所謂通縮，是指一般價格水平的持續下降。關于通縮的判斷標準，大體可歸結為三種觀點：第一種為“單要素論”，即通縮就是物價的全面持續下降；第二種為“雙要素論”，即認為通縮是一種貨幣現象，表現為價格的持續下跌和貨幣供給量的連續下降；第三種為“三要素論”，即只有出現物價的普遍持續下降、貨幣供給量的連續下降和經濟全面衰退，才稱得上是通縮。筆者認為，單要素論的觀點對于判斷通貨緊縮發生及其治理更為科學一些。

盡管反映物價總水平變化的指標一般包括GDP平減指數、生產者價格指數PPI和CPI等三類，但為便于進行國際比較和充分考慮對居民的影響程度，筆者傾向采用CPI作為物價總水平變化的指標。如果用CPI代表一般價格水平，則CPI同比超過兩個季度的連續下降可判定為通縮。短期的通常少于兩年通縮往往是經濟周期的一部分，下降幅度在5%以內的，或者是宏觀緊縮政策的必然結果，并不會對經濟社會產生嚴重的影響，通常被稱為輕度通縮。CPI下降幅度較大比如在-5%和-10%之間、時間超過兩年的稱為中度通縮。但長期的超過兩年通縮，幅度也超過兩位數，則伴隨經濟衰退、失業率飆升、社會福利狀況惡化等嚴重后果，是各國政府需要及時采取宏觀政策予以重點防范和避免的，被稱為嚴重通縮。

典型的三大通縮現象

回顧中外歷史，我們可借鑒的又較為典型的通縮現象有三次：一次是發生在1929-1933年期間美國的大蕭條嚴重通縮，第二次是發生在1992-2002年期間日本的經濟衰退中度通縮，第三次是發生在1998-2002年期間中國的內需不足和經濟放緩輕度通縮。

1929-1933年，美國國民生產總值GNP下降29%，消費者價格指數下降25%，股市暴跌85%，失業率從3%上升為25%，這就是給世界經濟和資本主義制度帶來嚴重沖擊的美國經濟大蕭條。在大蕭條時期，一些銀行出現倒閉，非常有可能引發連鎖反應，美聯儲本應及時干預，恢復公眾的信心，但美聯儲偏偏默許了銀行的倒閉，未采取任何強有力的行動，終于釀成金融系統近乎完全崩潰的局面。為擺脫大蕭條，美國當時新任總統羅斯福通過實施一系列新政，使美國經濟逐步走出通貨緊縮和大蕭條陰影，邁向全面復蘇之路。

1992-2002年，日本名義GDP增長率不足1%；從1994年第三季度之后的多數季度GDP平減指數均為負值，十年期間CPI指數均為負值；日經指數下跌近78%；失業率從2.1%上升到5.4%。1991年資產泡沫破滅是造成日本“失去的十年”的導火索。1985年“廣場協議”之后日元兌美元持續升值，經濟結構僵化導致生產能力嚴重過剩，不良貸款率攀升造成銀行惜貸等也是重要原因。日本政府的政策失誤，包括90年代初未及時處理巨額銀行不良資產，1997年過早實行財政緊縮政策以及2000年8月過早結束零利率政策，都對通貨緊縮和經濟衰退起到了推波助瀾的作用。

日本政府應對通縮所采取的主要措施包括：實施高達130萬億日元的財政刺激方案；實行零利率和量化寬松的貨幣政策；允許日元貶值；出臺一系列旨在清理銀行不良資產、加強銀行業危機管理的金融法案等。這些舉措對促進經濟增長、防止通縮進一步加劇起到了一定作用，但由于日本經濟的內需不足、產業空心化和人口老齡化嚴重，其勞動生產率和潛在經濟增長率十分低迷，在遭遇2008年全球金融危機后，又有重新陷入通縮的跡象。

1998-2002年，中國GDP年均增長率從1990-1997年的10.4%下降到8.2%，M2年均增速從1990-1997年的21.5%下降到15.2%；CPI增速在1998-1999年期間有7個季度連續為負，2002年全年4個季度均為負。導致這段時間中國通貨緊縮的因素包括：實施緊縮的貨幣政策；1992-1994年時期的經濟過熱導致國內供給相對過剩，重復建設加劇產能過剩等；大幅度的國企改革導致國內消費需求不足，失衡的收入分配格局和滯后的社會保障制度削弱了人們的購買能力和意愿；亞洲金融危機后外部需求低迷。

面對通縮，中國政府采取積極的財政政策和穩健的貨幣政策應對，拉動了基礎設施和房地產為主要內容的國內投資需求強勁增長。另外，借助2001年中國加入WTO，外貿出口快速增長，成為拉動中國經濟增長的重要力量。2003-2007年，中國GDP年均增長11.2%，CPI年均增幅為2.6%，成為“高增長，低通脹”的黃金五年。

然而，好景不長。2008年下半年，在政府正針對因經濟過熱引發的高物價、高房價進行宏觀緊縮的同時，以雷曼公司申請破產為標志的全球金融危機爆發，使中國的外需面臨很大沖擊。短短幾個月時間，出口由增長變為減少，大量中小外貿企業倒閉，農民工被迫返鄉。盡管政府及時出臺“四萬億”刺激政策，但由于國內外需求減少、投資和消費意愿下降，經濟增幅迅速由兩位數下降為低于7%。從2009年一季度起，連續三個季度CPI同比下降，中國再次出現通縮局面。值得注意的是，這次通縮持續只維持了三個季度，而這期間貨幣供應量M2增長率始終保持在25%以上的高位，GDP增長率在經過了短短兩個季度的恢復就又重回到兩位數的水平。按照前述標準，這樣的通縮連輕度通縮都算不上，實際上只是經濟周期調整的一部分，并未會對經濟社會產生嚴重的影響。

當前并未進入通縮

目前的情況如何？如果按前述標準衡量，最新數據顯示7月份CPI同比增幅1.8%，也不能說已進入通縮。但下一步如何發展？通縮離我們還有多遠？我們有必要通過觀察1998-2002年的情形獲取一定的參考：一是在CPI同比出現下降之前，季度GDP增幅已從兩位數迅速下降到低于8%；二是M2增幅由20%以上減緩至15%左右；三是PPI先于CPI出現同比下降，提前時間在6-8個月左右。若以此作為參考，今年第二季度GDP增幅已達7.6%，低于8%；M2增幅自去年下半年以來始終低于15%；PPI已于今年3月份首次出現同比下降；如果其他情況不變，則下半年的某個月份CPI同比有可能出現下降。但是否就此步入通縮階段，仍要看此后能否連續兩個季度以上保持CPI的同比下降。

中外經驗表明，通縮往往會導致企業的投資意愿和居民家庭的消費意愿下降，失業率上升，經濟衰退，社會福利狀況惡化，影響社會穩定。前述美國、日本和中國治理通縮的經驗則表明：擴張性的財政政策和適度寬松的貨幣政策環境是應對通縮的重要保障，而正確判斷形勢、避免政策失誤是治理通縮的關鍵環節。目前，中國的通縮只是剛剛露出苗頭，但值得高度關注。繼續采取財政、貨幣政策的預調微調措施，把“穩增長”放在宏觀調控更為重要的位置，對于防范通縮、提高中國經濟增長的質量和可持續性具有十分重要的意義。

來源：中國經濟網——《證券日報》 莊 健

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