國債期現價差穩定 價差波動釋放套利空間

從走勢來看，國債期貨在窄小的期現價差區間波動，成交和持倉較穩定，反映市場運行日趨成熟

本月初，在市場資金面較為寬松導致資金利率下降，國債現券供給減少等因素下，國債期貨迎來一波小幅上漲行情。分析人士指出，國債期貨仿真運行以來，與現貨價格維持在區間運行，市場雙量較穩定，體現期貨仿真運行日趨成熟。

市場參與結構初步顯現

長江期貨國債研究員方媛表示，從國債期貨仿真交易參與機構來看，雖然實際結算等仍存在障礙，銀行或難以成為第一批國債期貨交易參與者，但是并不影響銀行等機構參與熱情。

有銀行負責人表示，將高度重視國債期貨研究，國債期貨對傳統利率互換等風險規避方式替代效應日趨明顯，該機構已參與國債期貨仿真交易。國債期貨仿真交易參與者構成，初步顯現銀行、基金、保險等大型機構投資者為主體、中小投資者為輔的格局。

東證期貨國債研究員章國煜表示，近期，國債期貨走勢較降息后上升而言，整體有所下降，與目前現券市場價格走勢一致。成交量則保持在一個比較穩定狀態，日均在18000手左右，持倉量也保持穩定狀態，日均4萬手左右，成交、持倉比穩定，反映出市場運行成熟和短期內會比較平穩。

經濟增長U型轉L型概率大

海通期貨國債分析師帥之凰表示，從市場運行來看，長端利率平穩和降準帶來的利率下調預期，使得遠月合約TF1212和TF1303價格都有所上揚，TF1212價格上漲正是未來降準或降息預期體現。而降準降息預期，取決于通貨膨脹是否反彈，宏觀經濟是否見底，及外匯占款高低，與央行正逆回購到期時間和到期量等諸多因素有關，如果本月經濟數據較市場預期低，將導致央行必須進一步放寬流動性來刺激經濟，若實行降準，那么國債期貨仍會有上漲可能，所以，下月初經濟數據出爐前后，將是政策敏感點，也是價格敏感點。

帥之凰表示，年初以來，經過央行連續兩次降息、降準，債市慢牛行情漸入尾聲，政策面利好的邊際效益逐步遞減。即使在央行第二次降息后，國債收益率迎來一波上漲行情，但現券價格有所下跌。

他表示，債券市場對央行進一步降低存款準備金預期強烈，卻屢次落空。央行頻繁進行期限較短的逆回購操作來補充流動性，但是，短期回購難以使資金面得到大幅寬松，準備金率在未來仍將是影響市場資金面，進而影響利率市場的主要因素。目前，貨幣市場總體仍處于偏緊狀態，而資金面偏緊，且銀行月末考核將至，會導致本周利率產品收益率仍可能小幅上行，不過，上行空間已經不大。

他認為，資金面緊張難以緩解格局，將導致短期利率波動幅度加大，而國內經濟在二季度見底不確定性增強，經濟復蘇不明顯，經濟增長從U型轉向L型概率加大，使得長期利率較短期利率更加穩定，整個收益率曲線呈現平坦化特征。

方媛表示，近期，國債期貨走勢受短期資金價格影響顯著。央行7月5日宣布降息，同時調整金融機構貸款利率浮動區間下限，本年度第七期、第八期儲蓄國債在降息影響下取消發行，在7月初整體資金面較為導致市場資金利率下降，及國債現券供給減少影響下，國債期貨走出一波小幅上漲行情。然而，隨著央行公開市場回籠力度加大，月初推出的巨量逆回購到期壓力漸顯，一度令市場資金面趨緊，Shibor利率連續攀升，受此影響，國債期貨價格出現連續5日小幅下跌行情。截至目前，央行再度采取大規模逆回購，23日Shibor短期利率重回跌勢，各期限拆借利率均出現不同程度下降，資金面緊張形勢有所緩解，國債期貨價格相對企穩。

價差波動釋放套利空間

帥之凰表示，雖然，目前仿真交易走勢分析不能等同于日后實盤交易，不過，仿真交易各合約整體走勢仍然與國債現貨保持一致，反應出國債期貨上市后，其期現走勢能保持聯動，而期現波動價差釋放出套保套利的空間。

方媛預計，在臨近月末財政繳存等因素影響下，央行會繼續加大公開市場逆回購操作力度，以應對月末流動性緊張局面。7月匯豐PMI初值升至49.5，創下近5個月新高，令降準調整時點有所推遲，在官方PMI等重要數據公布前，預計市場仍保持當前公開市場操作手段和節奏為主。不過，從未來三周市場情況看，公開市場到期投放總量不到百億，若7月新增外匯占款繼續處于低位，在短期資金成本上升壓力下，逆回購操作手段將明顯受限，若降準預期落空，資金利率將再度面臨上行壓力。因此，投資者在TF1209合約5日均線附近可多單輕倉參與，待政策面信號釋放，進一步加倉。

章國煜認為，短期國債期貨將運行穩定。期貨價格主要集中于市場對于中央銀行降息和降準預期，經過前期兩次降息和一次降準，短期再次降準可能性并不大，央行需要進一步觀察降息和降準給經濟帶來的影響，但中期可能再次降準。因此，短期國債期貨價格會維持區間徘徊，目前期貨價格比較符合現券市場走勢。

來源：中國經濟網——《證券日報》 王 寧

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