利率市場化過早全面實行觀點的客觀缺陷

我國處在兩種經濟體制交替過程中，信貸資金缺乏利率市場化的制度基礎，信貸資金供求的嚴重失衡與錯配并存，導致信貸資金的利率信號常常失真；市場主體非市場化制約還相當嚴重，使得信貸資金的流向難以遵循市場化原則；信貸資金的價格還難以完全由市場定價，非市場的政府力量對定價將長期起主導作用等，這些都可能在我們全面推進市場化時形成巨大的陷阱。

　　目前，利率市場化在我國已成為主流觀點，似乎形成了共識，如果在這種有極大缺陷的觀點下立刻作出加快利率全面市場化改革的決策，是不科學的，也將是非常令人憂慮的。因為我國處在兩種經濟體制交替過程中，信貸資金缺乏利率市場化的制度基礎，信貸資金供求的嚴重失衡與錯配并存，導致信貸資金的利率信號常常失真；市場主體非市場化制約還相當嚴重，使得信貸資金的流向難以遵循市場化原則；信貸資金的價格還難以完全由市場定價，非市場的政府力量對定價將長期起主導作用等，這些都可能在我們全面推進市場化時形成巨大的陷阱，而導致利率市場化的車輪深陷其中，難以走出并達到我們設計的理想境地。初步分析，利率市場化的主流觀點至少有以下十大缺陷：

　　第一，這一主流觀點最根本性缺陷就是完全忽視或者根本不理會利率市場化的最必須的前提條件是經濟的完全市場化，而且利率市場化程度必須與經濟市場化的程度相匹配和一致。目前，我國經濟市場化程度還比較低，從上期系列文章之一的分析可知，無論是宏觀的經濟制度還是微觀的經濟基礎都沒有完全市場化，或者說我國經濟的市場化程度還很低，不論是經濟制度還是經濟本身離利率市場化的要求還差得很遠，在這種情況下，倘若盲目全面推進利率市場化改革，利率會像脫韁的野馬一發不可收拾，直線上升，不僅會導致企業成本迅速飆升，負擔加重，也不會改變信貸資金市場現有不平穩的格局，甚至會在“利率大戰”“存款大戰”“貸款大戰”的惡性競爭驅使下，信貸資金大規模流向高額利潤企業、高額利潤行業、高額利潤地區，信貸資金的分配更加不平衡、投向更加不合理，會造成整個經濟秩序的紊亂，經濟結構的破壞，后果將不堪設想。

　　第二，這一主流觀點的歷史性缺陷是忽視了我國正處在計劃經濟向市場經濟轉型的歷史進程中，經濟領域中相當部分還是計劃管理。在我國目前的社會經濟生活中，計劃經濟仍占據主導地位，整個國民經濟總體上還處在政府的有計劃管理之中，政府調控在整個國民經濟運行中仍然發揮著重大作用，整個經濟資源包括金融的配置仍是以政府的計劃手段為主，也就是說行政手段為主，因此利率市場化對金融資源有效配置就很難做到，反而可能會沖擊計劃經濟對金融資源的有效配置，使得整個國民經濟變得混亂起來。更為重要的是，在現階段，我們還不能完全放棄計劃管理，以市場調節為主也將是一個長期漸進的過程，因此，立刻讓利率完全市場化顯然不現實。

　　第三，這一主流觀點來自銀行自身性缺陷是忽視了會加大銀行經營的風險。我國的銀行業實行的是隱性保險制度，缺乏合理的退出機制。目前我國沒有建立存款保險制度，為了保護存款人的利益，政府不允許銀行倒閉。為了沖銷國有銀行的不良貸款，政府通過興辦4家國有資產管理公司將約兩萬多億銀行不良資產劃撥出來給這些資產公司處理消化，同時還多次向銀行注資。政府為了維護公眾的利益，有義務采取必要的行動來防止金融危機的發生和維護金融系統的穩定，但是由政府充當銀行的最后貸款人往往會使銀行的收益和風險不對稱，可能反而激勵銀行高風險經營。當金融危機爆發后，政府又會成為銀行高風險經營行為的最后埋單者。這樣的隱性保險制度，不僅會導致銀行的道德風險，而且當銀行在利益的誘惑下、追逐高利率和高利潤的沖動下而經營不善、流動性不足、企業無法承擔高利率而還不了貸款等經營風險出現時，銀行也都會竭力掩蓋事實的真相或推脫責任。因此支持利率市場化的觀點中所謂利率放開后有利于銀行商業化改革，會使銀行的激勵和約束、利益和責任加強的說法自然就難以成立。因為銀行本身就未能市場化，不完全是一個獨立自主的市場主體，其經營風險最終是由政府擔著的。就目前而言，兩年來的緊縮政策已造成全社會資金極為緊缺，若緊縮政策再繼續下去，企業資金鏈發生斷裂完全有可能，若再加上高利率，企業根本沒有能力還貸款和高利息，生產經營停滯和企業破產倒閉將隨之而來，那么銀行貸款就可能出現大量壞賬和損失的風險。

　　第四，這一主流觀點的信貸主體上的缺陷是忽視了國有企業仍是銀行信貸資金的主體。我國的國有企業占經濟的比重仍然較大，且對信貸資金的需求也很大，一直受到政府的保護和傾斜，是占有信貸資金的主體。同時，銀行也傾向于放貸給國有企業，因為這樣可以減少銀行及其管理層的經濟責任。這樣一來，一些效率低下、規模龐大的國有企業可擁有大規模的信貸資金，而真正需要資金支持的中小規模的民營企業卻常因得不到充足的資金支持而陷入困境，尤其在銀根緊縮、經濟調整和經濟形勢不好、出現經濟風險及危機時，許多民企都因得不到正常的信貸資金而垮掉。即使在放開利率的情況，這種保護國有企業信貸資金需求的政策和理念也不會根本改變，因為國有企業的地位和性質沒變，同時，銀行體系我國有銀行、國有股份為主的銀行占絕大份數的基本格局也沒變，因而提出利率市場化改革會改善中小企業信貸服務的說法恐會嚴重脫離實際狀況，信貸資金仍然會大量地傾向國有企業，特別是有高額利潤的壟斷行業的國企，更何況本身大多數中小企業自有的貸款條件就難達到銀行的要求，即使中小企業給高利銀行也不敢給貸款。既然放開利率不能解決中小民營企業信貸資金短缺問題和貸款難的問題，中小企業就不能順利發展，同時也更解決不了我國就業壓力大的問題。

　　第五，這一主流觀點背離經濟學原理上的缺陷是忽視了信貸資金也具有資本的一些特性。我們應該清醒地認識到，在我國的市場經濟中，信貸資金同樣具有資本的一些特性，因此，利息也有剩余價值的一些特性。在我國目前經濟和產業結構不合理的情況下，信貸資金必然按照追逐超額剩余價值的資本特性流向一些高利潤的暴利行業，如石油、通訊、銀行、證券、房地產等行業。而一些高科技新興產業中的創業企業，由于處于起步階段，不是虧損就是利潤往往很低，但是卻有著很好的發展前景；傳統產業作為基礎產業本身決定了它不可能有高額利潤和高額剩余價值，假如在利率市場化的情況下，在超額剩余價值的引導下，銀行必然偏好已經發展成熟的暴利行業，而放棄真正具有發展潛力的高科技產業和關乎國際民生的傳統產業，使得真正需要信貸資金支持的產業得不到發展，不利于我國經濟結構和產業結構的改善和升級，整個經濟可能失去平衡，由此可能造成生產和生活的一些必需品得不到滿足。這樣的話放開利率就完全失去了意義。

　　第六，這一主流觀點在資金供求關系上的缺陷是忽視了我國正處在較為嚴重的“資金饑餓癥”之中。由于我國處在經濟發展的超高增長期和工業化、城市化、現代化、國際化過程中，在一定時期內對投資和融資的資金需求是一個天文數字，恐怕是百萬億級的，資金的缺口至少也是幾十萬億級的。所以我國的建設資金存在嚴重的供求不平衡問題，從資金需求角度來說，我國存在嚴重的“資金饑餓癥”，資金需求是爆發式增長，投資領域和融資領域均有此癥，是在市場經濟過程中由于生產力解放而必然出現的經濟高增長以及工業化、城市化、現代化、國際化進程中的必然結果。從資金供給角度來講，供給嚴重不足，而且在一個相當長時期內難以出現資金供大于求，資金供給的增長是漸進式的，與資金需求的爆發式增長大相徑庭，完全不匹配。商品供給可以較快滿足并且過剩，但資金供給短期內都難以滿足，更何況是在我國資本對外閘門未大開的情況下。這種資金饑餓癥現象在發展中國家普遍存在，在我國則是更為嚴重且長期存在，在一個相當長的時期內難以滿足這個巨大的、天文數字的資金需求。從發展我國家利率市場化的實踐經驗來看，利率的市場化導致利率大幅上升具有不可避免性。會使銀行利率追趕民間借貸利率，同時又促使民間利率繼續走高，如此往復惡性循環。在這樣嚴重的“資金饑餓”的狀況下全面推進市場化利率可能導致經濟出問題，企業成本驟升，產業結構畸形，通貨膨脹嚴重等將成伴生現象。所以，國際貨幣基金組織和世界銀行在總結亞洲國家金融自由化時就一針見血地指出：利率的放開會使大多數國家的名義利率和實際利率升高。在不完善的壟斷的金融市場中，放松利率控制會使實際利率上升到很高的水平，這不僅會挫傷投資的積極性、抑制經濟的增長，而且會出現大規模的企業倒閉，加劇金融危機和宏觀經濟的不穩定性。

　　第七，這一主流觀點在經濟背景上的缺陷是忽視我國在經濟市場化過程中存在無限商機，也是導致在利率放開后會使利息高漲的重要原因。一方面，我國資金供求不平衡，既有總量問題，也有結構問題；既有政策問題，也有渠道問題；既有環境問題、歷史問題，也有市場問題；總之資金的相對過剩與絕對饑餓是并存的，偶爾的、局部的資金流動性過剩是有的，但資金緊缺將是一個長期現象。同時另一方面，我國經濟市場化過程中的商機無限也是會在相當長一個期存在，兩者決定了資金價格上漲的基石。無限商機的巨大誘惑會使所有企業和企業家，甚至各級地方政府都會借用銀行信貸資金去搶奪這些商機，特別是各級地方政府都把高速的GDP增長放在第一位，這是導致資金緊缺的一個重要原因。因此，一旦信貸資金利率放開，對資金的潛在需求就會變成現實需求，信貸資金價格就會在存款價格上漲的推動和資金需求的增加雙向推壓下快速增長，即使期間會有小幅短暫下調，但最終也改變不了再次大幅上升的必然前景。

　　第八，這一主流觀點在利益分配上的缺陷是忽視了利率市場化后所產生的高額利潤會大量流向銀行，企業成本會加劇大幅上升。利率市場化只會利于銀行，由于民間借貸利率畸高，即使銀行提高利率，也會有人要銀行的貸款。這樣，會使利潤向銀行最大化轉移，使本來就有壟斷地位銀行和壟斷利潤的銀行更有意外之財。2011年，我國銀行業1萬多億元的高額利潤和銀行員工人均40多萬元的創利水平正好說明了這一點。在2011年我國經濟下行、通脹嚴重和企業利潤下降的大經濟背景下，銀行利潤卻高增長，僅工、農、中、建、交五大國有銀行2011年的利潤總額就高達6746億元，平均增長為26.3%，全國商業銀行平均增長為36.3%，而深圳發展銀行則利潤增長高達66.3%，高出GDP 57.1個百分點，完全不可思議。與國外經濟不好時銀行利潤下降正好相反，這也正好說明我國的利率市場有其非常特殊的地方。近期關于銀行“暴利論”的爭論也再次說明，作為目前仍是壟斷地位、稀缺資源的銀行必然享受由于資金緊缺帶來的巨額壟斷利潤，壟斷正是銀行利潤來得如此容易的一個根源。如果不是壟斷，憑什么銀行業出現36.3%的超高利潤增長？這種暴利的產生無外乎是因為全社會資金緊缺、民間借貸高利率的推助和企業不得已而不怕高息。這恐怕也是放開銀行貸款利率上限的一個惡果。如果不是暴利，怎么會有招商銀行600036,股吧員工人均年薪45萬元的超常現象？利率市場化給銀行帶來的最大好處就是擴大了商業銀行對信貸資產定價以及選擇貸款對象的自主選擇權，這主要表現在商業銀行貸款結構、貸款投向和利率水平的變化上，其壟斷地位助長銀行以高額利潤行業獲得高利率和高利潤。與此相反，銀行的高利率完全讓企業承擔后，使企業成本加劇大幅度上升，企業利潤則會隨之急劇下滑甚至出現虧損，壓垮企業，使企業無法正常發展。企業若再將高成本通過價格轉嫁出去，則通貨膨脹將必然發生，進而會拖累經濟增長，形成滯漲，使整個經濟陷于困境。

　　第九，這一主流觀點的國際環境的缺陷是忽視了國際熱錢可能沖擊我國經濟的巨大能量。自2005年7月匯改以來，大量熱錢涌入我國，特別是在我國股市和樓市迅速成長之際，流入我國的熱錢規模更是顯著上升。熱錢可以簡單理解為在金融市場上投資獲利的國際資本，獲利方式主要包括套匯、套利和資產價格溢價。從定義可以看出熱錢的兩個傳統特征：第一是熱錢是短期資本流動；第二是熱錢流入的目的是通過套匯或者是套利獲得高額利潤。由于我國經濟發展迅速，外匯儲備豐富，人民幣一直呈現升值趨勢，這使得以人民幣標價的資產價值上升，本外幣利差進一步增大，吸引熱錢投資于以人民幣為標的的資產，前幾年最主要的目標就是樓市和股市。同時，在2008年金融危機以后，為了刺激經濟的發展，我國實行了寬松的財政政策和貨幣政策，之后，為了防止通貨膨脹，多次采取提交存款準備金和加息的政策，使得我國與外圍市場產生了利差，熱錢存在我國要比其他國家獲利更多，因此大量的熱錢涌入我國。這充分說明了我國資金供求不平衡的狀況導致利率快速增長和本幣升值。熱錢的大量涌入不僅會推動我國資產價格的進一步上漲，造成虛假繁榮的假象，當熱錢迅速撤走時還會對市場流動性造成很大的影響。因此，倘若在經濟尚未市場化、經濟結構尚未相對穩定的情況下過早全面實行利率的市場化，必定引起國際上熱錢更大規模地涌入我國，從而會造成國內資產價格的進一步上升和經濟泡沫的形成，一旦熱錢撤走便會給我國經濟帶來不可想象的破壞作用。

　　第十，這一主流觀點的國際背景缺陷是忽視了國際社會和西方國家促壓我國盡快使利率完全市場化的目的是不純的。國際社會及一些西方國家一直強壓我國加快利率完全市場化改革的進程，表面上說的冠冕堂皇，其實質對方的目的顯然是不純的，他們是想讓我國經濟失控，利益外流，他們“漁翁得利”。眾所周知，長期以來西方國家和一些國際組織不顧我國的實際情況，從他們的利益出發，利用各種方式和機會一直強迫我國加快利率市場化，加快人民幣匯率升值，加快放開對外資本市場等，其目的是對我國經濟和金融進行雙重侵擾，以搞亂我國的經濟和社會。我們一定要保持冷靜謹慎的態度和高度的警惕，正確地對待利率市場化這樣一個已經重要化、復雜化和國際化的大問題，頂住來自國際上的壓力。

　　總之，這些缺陷應引起我們的足夠重視，也許存在的缺陷還不止這些。把這些缺陷一一填補恐怕是我們推進利率全面市場化的必要的前提條件。

來源：當代金融家

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