企業資產證券化或再度開閘 券商欲食“頭啖湯”

隧道股份日前擬發起設立專項資產管理計劃融資的公告，掀開了券商創新又一新路徑的“蓋頭”。據悉，不少券商目前正密切跟蹤市場需求，設計具有融資功能的專項計劃，通過資產證券化等創新渠道為企業客戶補充流動資金。

企業資產證券化或再度開閘

隧道股份近日公告，將委托國泰君安證券資產管理有限公司發起設立專項資產管理計劃進行融資。公司擬以項目公司應收專營權收入為基礎，設計資產證券化方案。中國證券報記者從業內了解到，券商也將重啟企業資產證券化這一業務。

企業資產證券化作為一種融資創新，是證券公司以專項資產管理計劃為特殊目的的載體，以計劃管理人身份面向投資者發行資產支持受益憑證，按照約定用受托資金購買原始權益人能夠產生穩定現金流的基礎資產，將該基礎資產的收益分配給受益憑證持有人的專項資產管理業務。作為區別與股票債券的一種直接融資方式，通過資產支持證券融資比上市等操作更簡便，融資門檻更低，融資成本一般也較低，且資金用途不受限。目前許多企業由于資金吃緊，對資產證券化的熱情高漲。

對于券商來說，作為資本市場中重要的參與者和組織者，在資產證券化產品設計、發行及上市交易的整個過程中，券商可以作為產品設計人、承銷商、交易商、做市商、財務顧問、投資咨詢機構、機構投資者參與資金運作，蘊含極大的創新機會。

據悉，隧道股份本期擬資產證券化涉及基礎資產金額約5.52億元。在這一設計中，隧道股份資產證券化的發行規模不超過5億元，期限不超過4年，且發行方可根據需要設立不同期限的產品。本次計劃綜合融資成本預計不高于項目公司同期銀行貸款利率，實際發行利率按專項計劃設立時的市場利率而定。

分析人士認為，資產證券化將融資角色剝離給社會資本，重構隧道股份此類建筑商靠墊資撬動施工的商業模式，使得建筑商的盈利模式向更為輕資產化的、靠利用社會資金來獲取工程的商業模式轉變；同時，使長期資產轉化為流動性高的短期資產，提高資產周轉率。對于購買資產投資者，可以實現收益與風險的更優匹配，獲取高于銀行存款的收益。

一家大券商資產管理部負責人透露，公司正密切跟蹤市場需求，設計具有融資功能的專項計劃，為企業客戶補充流動資金。例如近期正在準備限售股的資產支持專項計劃，為上市企業大小非股東解決融資需求，實現存量股份的二次發售。

旅游門票收入也可作抵押進行資產證券化。地產公司華僑城最近也考慮進行創新。華僑城高管曾透露，公司準備將歡樂谷的門票作為收益憑證，在交易所掛牌。

有券商透露，已經向一家白酒上市公司提交了白酒資產證券化的專項計劃，為企業解決產品銷售定價和現金管理的目標。

專家認為，資產證券化在美日歐等發達地區都是成熟產品，美國資產證券化產品2009年的發行規模已達2.1萬億美元。而中國的資產證券化尚處于起步初期，未來擁有較大發展空間。

審批流程和配套細則有望完善

業內人士認為，資產證券化的再度開閘給券商提供了一條新的創新業務途徑，在當前市場低迷、股權融資難度較大的情況下，推出該業務的時機應該是合適的，但其迅速發展仍面臨一些障礙。

在今年證券公司創新研討會召開前夕的行業調研中，就有不少券商提出了資產證券化的需求，認為應加快發展資產證券化業務。同時，我國資產證券化業務還處于起步階段，市場容量小，流動性較差，投資主體單一，相關法律法規有待健全和完善。

據悉，證監會自2005年允許證券公司開展證券化試點工作，允許中金等證券公司設立9只資產證券化產品，其基礎資產主要為高速收費收益權和租賃收益權等。2005年9月中金公司推出“中國聯通 CDMA網絡租賃費收益計劃”，成為第一個“吃螃蟹”的券商，拉開了券商參與企業資產證券化的序幕。這一項目募集資金103.15億元，是迄今為止我國最大規模的企業資產證券化項目。

此后，2005年12月26日，廣發證券推出首個專項資產管理計劃——“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”。東方證券、東海證券、華泰證券、招商證券、國泰君安、中信證券等都發行了自己的相關產品。其他券商也紛紛上報了計劃，但2008年美國次貸危機發生后，我國企業資產證券化進程放慢。監管部門在2009年出臺了《證券公司企業資產證券化試點業務指引試行》。此后，中信證券推出南京公用控股專項資產管理計劃。

針對上述現狀并借鑒國際經驗，有券商建議進一步擴大試點，引入新的具有穩定現金流的優質基礎資產如銀行信貸產品等，將資產證券化業務向常規化發展推進，同時出臺資產證券化管理辦法及細則，理順發行人、證券公司、投資者的關系。

有券商資產管理部人士表示，“現實的困難是一方面因流動性差導致收益率較高，企業成本高，大企業不太有積極性；另一方面，審批的流程也不是很暢通，常常要半年左右，時效性差。”據悉，目前在交易所市場的大宗交易平臺交易的資產證券化產品流動性較差，還有的券商推出的資產證券化產品不能實施回購。

業內人士透露，在推進業務的同時，有關部門希望加強信息披露工作，認為資產證券化交易結構設計相對復雜，估值定價存在一定難度，信息披露上尚無具體的操作指引，需要加強對信息披露工作的指導，使證券公司能及時、有效的披露相關信息，加深投資者對標的資產的理解。

從創新的氛圍和市場需求看，今年還會有不少券商做出嘗試。一家大券商負責人表示，從行業創新的角度看，審批流程和各項配套細則有望完善，未來大部分券商都有機會開展資產證券化業務，而個人投資者也有望參與投資券商推出的資產證券化產品。

來源：中國證券報

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