銀行間私募債加速擴容

“定向工具本身針對的就是資質較高的企業，而這些企業的融資需求是比較大的，定向工具將更多為這樣的企業服務。另外，定向工具可以讓投資者與發行企業深入溝通。”

在中小企業私募債初試啼聲之時，中國銀行間市場交易商協會下稱“交易商協會”也加速了銀行間私募債——非金融企業定向債務融資工具PPN，下稱“定向工具”的擴容。

“今年以來，已經發行或者公告發行的定向工具已經達到2057.3億元，最保守預計今年下半年還將增加1000億元以上。”昨日，興業銀行資金營運中心分析師劉彬在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

定向工具發威

2011年5月5日，銀行間市場本幣交易系統上市流通首批定向工具并達成交易，經過一年多的發展，定向工具市場份額正不斷提升。“分月度來看，3月定向工具發行445億元，5月發行287億元，是上半年市場的兩個高峰。”劉彬說。

財匯數據顯示，今年以來，包括短融、中票、企業債和公司債等在內各類企業融資工具發行規模達1.42萬億元，較去年下半年發行量環比增長11.74%，同比增幅近四成。不過，其中中票共發行278只，發行量達4088.90億元，較去年下半年環比略減15%。

市場人士指出，定向工具的發債主體和中票相近，因此定向工具的崛起在一定程度上分流了中票的發債規模。

上海一家大型券商債券研究部總監向《國際金融報》記者表示：“不僅公募市場受到沖擊，交易所市場私募債與銀行間市場私募債相比也不具優勢。一方面發行主體上有差別，交易所市場私募債的發行主體向中小企業傾斜，而銀行間市場私募債發行主體規模較大。另外，券商雖然可以成為交易所市場承銷商，但在尋找項目的能力上不及銀行，銀行的貸款客戶天然就是發債潛在客戶，很多時候券商還要和銀行合作找項目。”該人士預計，如果銀行間私募債市場門檻降低，那么銀行可以直接幫助中型企業發私募債，無需把這塊蛋糕分給券商。

新規難撼優勢

此外，定向工具受歡迎的主要原因是能讓企業繞開債券市場“40%天花板”的規定。《證券法》第十六條“公開發行公司債券，應當符合累計債券余額不超過凈資產的40%。”此前，除AAA含以上央企及核心子公司以外，其他發行人若其除短融之外的中票、企業債、公司債等公開發行的信用債累計債券余額達到企業凈資產的40%，將不能獲得短期融資券額度注冊。發行定向工具則不在債券余額統計范圍內。

據部分商業銀行透露，6月21日，交易商協會正式通知銀行間債券市場各主承銷商，凡公開市場評級在AA含以上的發行人，將不區分企業性質，允許其短期融資券、中期票據發行額度互不占用。此舉意味著“天花板”變相升高了，即發行人至多可以發行相當于凈資產40%的短融以及凈資產40%的中票、企業債、公司債等，累計額度將不超過凈資產的80%。

短期來看，這雖然削弱了定向工具的優勢，但銀行并不擔心。“6月份，定向工具發行量有所減少，但長期來看，影響不大。定向工具本身就針對的是資質較高的企業，而這些企業的融資需求是比較大的，定向工具將更多為這樣的企業服務。另外，定向工具可以讓投資者與發行企業深入溝通，更好了解企業情況，這是其他公募工具不能做到的。”劉彬分析。

擴容勢頭不減

銀行間市場定向工具的擴容方向一方面是降低定向工具發行門檻，另一方面是放寬合格投資人范圍。

“原先定向工具的轉讓只能在初始投資人之間互相轉讓，這限制了工具的流動性。”劉彬指出。現在，交易商協會明確，定向工具合格投資人范圍由原來的每次發行單獨簽署承銷協議確定合格投資人的方式，改為直接明確200家機構投資人作為合格投資人，此舉將進一步改善定向工具的需求，并提高流動性。

工具發行門檻方面，原先定向工具只允許AAA等級的高質量企業成為發行主體，但今年以來，不少AA+和AA級企業也加入其中。數據顯示，4月以前定向工具主要以高等級為主，AAA等級發行主體占78%；而4月份，AAA等級的僅發行2只，占比28.57%，中低評級企業與民營企業紛紛涌入定向工具發行隊伍。

劉彬認為，定向工具的發展前景良好。“定向工具的擴容有利于銀行繞開存貸比紅線。目前，監管層鼓勵銀行將貸款轉為發債，發揮直接融資功能。對銀行自身來說，定向工具發行銀行拿承銷費，這屬于中間業務，不占用存款額度，不影響存貸比例。”

不過，業內人士指出，定向工具也存在缺陷，定向工具的流動性好于貸款，但比不過短融和超短融，在市場資金緊張的情況下，短融和超短融工具將更受歡迎。

來源：人民網－國際金融報

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