全球超寬松貨幣政策藏“暗箭”

許多央行目前被迫向無法在市場上融資的銀行提供大規模的流動資金，并通過低利率減輕政府財政負擔，但如果持續太久，這些緊急措施可能產生副作用

眼下，全球市場高度寄望于各國央行進一步放松貨幣政策，以此刺激萎靡不振或日漸減速的經濟。然而，從美聯儲到歐洲央行再到中國人民銀行，在這些央行貨幣政策愈放愈松的同時，風險也在不斷滋長。日前，國際清算銀行發布報告警示，許多央行目前被迫向無法在市場上融資的銀行提供大規模的流動資金，并通過低利率減輕政府財政負擔，但如果持續太久，這些緊急措施可能會產生副作用。

寬松政策風險上升

國際清算銀行表示，盡管央行的措施在限制雷曼兄弟破產給全球金融體系帶來的影響方面至關重要，但是目前的利率水平已經低到不能再低，同時大規模的債券購買已經導致央行資產負債表過于膨脹，而無論是傳統還是非傳統的寬松貨幣政策的正面效應都在削弱，操作空間已經相當有限。

據國際清算銀行的數據，目前全球央行的資產規模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。國際清算銀行行長卡魯安納表示，隨著超寬松貨幣政策的效應遞減，以及此項政策能否發揮效用的不確定性增強，央行擴大資產負債表的風險正在上升，而這些風險現在還不能完全展現出來。

“其實，無論是美聯儲內部還是歐洲央行內部，對于推行量化寬松政策始終存在嚴重的意見分歧，不斷擴大的央行資產負債表也早就令政策制定者們憂心忡忡。這也是美聯儲在近幾次的利率決策會議上始終沒有推出QE3而僅僅進行‘扭曲操作’的一大原因，盡管市場對其抱有高度預期。”一位銀行業內分析人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“另外，已推出的前兩輪量化寬松政策效果有限。因此，即使美聯儲推出QE3，效果也并不容樂觀。”

國際清算銀行指出，發達國家的寬松貨幣政策同時令發展中國家的資產價格泡沫風險上升，這使得發展中國家央行穩定物價的任務更為艱巨。因為擔心更大規模的資本流入，新興經濟體央行在加息方面表現得越來越遲疑，結果就是新興經濟體的貨幣政策可能處于系統性的過于寬松狀態。

風險難擋進一步寬松

國際清算銀行呼吁發達國家央行認真審視其采取的寬松貨幣政策的溢出效應，利用所有可利用的機會修復資產負債表并進行去杠桿化。該行指出，貨幣政策能夠提供流動性，但無法解決潛在的償付性問題。如果不能意識到貨幣政策的局限性，就可能導致央行負債過高，長期激進的貨幣政策可能導致經濟自我持續性復蘇的進程推遲，并給全球價格穩定帶來風險。該行呼吁各國打破惡性循環，減輕央行壓力，著手推進長期的財政鞏固。

“這需要耗費長時間的財政鞏固或改革，很大程度上或將以犧牲經濟增速為代價，因此不是各國政府更不是市場希望看到的，人們更習慣用貨幣政策的手段來獲得短期的經濟活躍。”上述分析人士指出，“一旦歐洲央行停止購買歐元區成員國國債，或者停止以超低利率向歐元區銀行提供貸款，市場就開始向歐洲央行施壓。”

市場普遍認為，歐洲央行仍舊有政策空間。歐洲央行周一公布，該行在6月22日當周未買入成員國國債。至此，歐洲央行的債券購買操作已連續暫停15周。隨著近期西班牙國債收益率再次逼近不可持續的警戒水平，市場對歐洲央行再度出手以穩定該國債局的預期甚囂塵上。有分析人士指出，為恢復市場對歐元區財政狀況的信心，歐洲央行必須大幅提升其債券購買力度。

同時，市場對于歐洲央行降息的預期也急速升溫。野村證券經濟學家Jens Sondergaard做出一個大膽假設，他認為歐洲央行會降息至0，現在“歐洲央行正在準備下調目前1.0%的基準利率，這可能在7月貨幣政策會議上付諸行動”。

來源：國際金融報

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