大行預判新奧棄購中燃最為利好

分析人士指出，中國燃氣背后利益糾葛錯綜復雜。即便新奧中石化提升收購價并購成功，其后續用于整合的成本將遠高于帶來的收益7月6日，新奧能源與中國石化聯手收購中國燃氣一案將見最后分曉，不過，從目前情形看，兩方對于中國燃氣并非“勢在必得”。而且，隨著中國燃氣內部波云詭譎的內幕被接連曝光。所謂的7月6日，越來越變成了一個符號。對于新奧燃氣和中石化而言，收購成功已經不是最大的利好，收購失敗、不陷入中國燃氣這一泥潭反倒成了最大的利好。

　　市場樂見收購失敗5月31日，新奧能源發布股東大會通函，再次重申了要約條件、公司自身及中國燃氣的財務狀況。面對各方力量對中國燃氣股權的爭奪，新奧能源并未提高要約收購價，堅持3.50港元的報價不變。一位不愿具名的分析師指出，“新奧能源堅持收購價不變，說明已經做好了放棄收購的準備”。

　　通函發布后，新奧股價迅速飆升，在港股整體行情不佳的情況下逆市上漲7.1%，當日收報30元，創歷史新高。隨之，全球知名投行、評級機構也紛紛發表公告，表示看好新奧能源未來表現。其中，瑞銀機構維持買入評級，目標價為32元。里昂則給出了33元目標價，稱如果新奧能源能夠放棄并購中國燃氣的話。事實上，自去年12月新奧提出要約收購中燃以來，新奧股價累計僅升3.3%，低于同期華潤燃氣32%以及昆侖能源27%的升幅，已經跑輸同業。換言之，市場并不看好新奧收購中燃。

　　除了分析機構不看好之外，來自被收購方的阻力更大。自去年12月13日中石化和新奧聯合發布公告，稱將以每股3.5港元、總價167億港元收購中國燃氣全部股份后，就一直遭到中燃股東方面的各種阻力。尤其是富地、SK等外資大股東的連續增持，使得中燃股價持續上漲，已經超出了3.5港元的收購價。

　　而近期北控集團的意外介入，更是增加了新奧中石化的退意。北控集團以每股4.1港元的價格于5月3日和7日共斥資逾16億港元購入中國燃氣股票，目前持股量已升至14.94%，成為繼富地和SK之后的第三大股東。截至5月31日，富地石油、韓國SK集團和北控三家共持有中燃47.6%股權，如果再加上劉明輝現私人持有5.13%的股權，已經超過50%。新奧中石化方面若想繼續收購，這三大股東手中的股權將是難以跨越的坎。

　　瑞銀認為，新奧堅持3.5元的要約價，很難實現全購中燃的計劃，因中燃三大股東不斷增持，中燃股價一直在3.5元之上，又因北控以4.1元的高價從阿曼石油手中購入股票，因而中燃股東很難接受新奧3.5元的收購價格。若新奧財團堅持收購中燃，必須加大籌碼。此舉恐對信貸產生不利影響，新奧維持要約價不變，實質上已表明了態度。

　　新奧中石化或做好放棄準備新奧董事長王玉鎖和中石化董事長傅成玉都曾公開表態，認為3.5港元的收購價是合理價格，不能為了收購而收購，支付高于市場公允價值的價格。

　　中國燃氣近來先是曝出創始人劉明輝被拘，后又有高層涉嫌川東利益輸送等負面事件。中國燃氣的內部問題在外部收購壓力來臨時，全面爆發。自北控集團介入后，中燃并購戰愈發迷霧重重，事情已經開始背離其初衷。錯綜復雜的利益糾葛已經超出了收購方的預料。若新奧中石化真的收購成功，后續如何整合中燃將成為最大的挑戰，新奧中石化很有可能就此陷入利益紛爭的泥潭不能自拔。由此，分析人士指出，“綜合各種因素權衡利弊，如果新奧中石化放棄收購中燃的計劃，反而可以消除對兩家公司不明朗因素。而且，從目前來看，兩家公司也已做好了放棄收購的準備”。

　　里昂證券（亞洲）分析，新奧中石化若痛下血本繼續全購中燃，并購成功后潛在的協同效應并不明顯。一方面，中燃股東為了謀求價格話語權，不斷增持股票炒高股價，股價已偏離其實際價值；另一方面，中燃內部管理混亂，股權極度分散，背后利益糾葛錯綜復雜，并購成功后用于整合的成本將遠高出其帶來的收益。

　　市場普遍認為，如果收購失敗，則極為利好新奧。根據政策，“十二五”期間我國天然氣產量將在目前基礎上翻一番，天然氣在未來國家能源結構中的分量將越來越大。里昂證券（亞洲）分析稱，若并購失敗，則新奧資產狀況將不會受壓，從而可更側重于內部增長，預計新奧能源未來三年收入復合年增長率為26-29%，盡管利潤率下降，但20%以上的股東回報率是可以持續的。

來源：證券日報

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