券商財務杠桿有望“松綁”

在不久的將來，糾結券商多年的財務杠桿率過低的問題有望得到緩解。近期證監會下發券商的《關于修訂完善證券公司風控指標的意見征求意見稿》明確提出下調券商部分風險控制指標，放大券商的業務空間，比如杠桿倍數從目前的5倍可以提高到10倍；另一方面將借鑒國際金融危機的教訓，嚴控經營風險，加強表外監管，引入流動性風險監控指標等一系列新的指標體系。

在經濟學領域，杠桿即意味著用一定的資金負債，獲取更多的利潤和收益。業內人士稱，新規實施之后，券商的表外業務和負債業務將獲得很大的發展空間，券商開展股指期貨、融資融券、轉融通等創新業務時受到的束縛也會減少。

解除束縛增加杠桿

征求意見稿提出，將適當擴大證券公司杠桿倍數，提高資金使用效率，擬將財務杠桿率凈資產比負債的要求從目前的20%下降為10%，相當于杠桿從5倍提高到10倍。

申銀萬國證券一項研究表明，證券公司作為資本市場的重要金融機構，其本源業務應該是增加杠桿，開展資本中介業務，賺取資本利差。但在當前監管過嚴、資本中介業務受限的情況下，我國證券公司以傳統通道業務為主，“靠天吃飯”的局面難以扭轉。目前我國證券公司的杠桿只有2.5倍，剔除客戶保證金只有1.3倍，遠低于銀行業15倍、保險業10倍、信托業30倍和國際投行業15倍左右的杠桿倍數。

中信證券董事長王東明對杠桿率過低深有體會。“目前，中信證券的資產總規模和可調動的資源甚至不如一家城商行，而造成這一現狀的一個主要原因，就是現有的監管體系采取了較為嚴格的風險控制指標，限制了券商資本金的使用效率，進而限定了券商的發展空間。”

一個生動的例證就是，2007年北京銀行的資產規模是2000億元，中信證券是3000億元。僅僅過了4年，北京銀行的資產便達到1.2萬億元，而中信證券僅為1500億元。北京銀行4年資產上漲5倍，而中信證券卻縮水一半。

因此，在市場化改革過程中，在風險可控的前提下，迫切需要逐步消除限制券商創新業務發展的障礙。有業內分析人士表示，證券公司現有凈資產比負債不得低于20%的要求過于嚴格，杠桿倍數僅為5倍，若融資融券等全額擔保的負債業務推廣后，該要求將不合理地限制行業新業務的發展規模。

但在提高券商杠桿倍數的同時，監管部門提出夯實核心資本。征求意見稿提出，補充新的杠桿率指標。借鑒新巴塞爾協議做法，引入核心凈資本與資產總額的比例含表外資產，如股指期貨、利率互換等衍生品，要求不得低于5%。

守住底線助力創新

業內人士指出，2008年國際金融危機的爆發，充分表明加強杠桿率、流動性風險監管的重要性。比如雷曼破產時杠桿率高達31倍，貝爾斯登被收購時，資金已不能應付第2天的清算交收。國際金融危機爆發后，巴塞爾委員會等國際監管組織建議增強金融機構杠桿率約束，并引入流動性風險監管指標，加強流動性風險管理。

為此，證監會的征求意見稿擬引入流動性覆蓋率指標：即壓力情景下無變現障礙的高流動性資產與未來30天流動性資金需求的比例，要求不得低于120%，高于我國銀行業100%的比例要求，以充分覆蓋證券公司在開展相關業務過程中可能引起的流動性風險。

與此同時，征求意見稿還擬引入凈穩定資金比例：即壓力情景下可用的具有穩定來源的資金與未來一年內持續經營所需資金的比例。考慮到我國證券市場波動性較大的特征，擬要求該指標不得低于200%，高于我國銀行業100%的比例要求，確保行業可以抵御持續2年以上的熊市。

客觀地看，以凈資本為核心的風險控制指標體系推出5年來，已成為證券公司常規監管的重要手段和機制。但值得關注的是，過于嚴厲的監管是以降低券商創新活力、壓低市場效率為代價的。業內人士認為，隨著風險控制指標的調整，雖然在短期內不會給券商帶來實質性的業績提升，但這無疑明確了鼓勵證券行業發展創新業務的長期政策導向。

盈利提升回歸本源

4月上旬，證監會放松了一些傳統業務的風險準備金撥備比例。據測算，這一規定可以給整個證券行業放松400億元資金，幾乎相當于中信證券的凈資本規模。除此之外，近期市場熱議的建議允許證券公司向商業銀行貸款、融通業務全系統聯網測試等，無一不著力于財務杠桿提升。

華泰聯合證券認為，財務杠桿“松綁”，將利好在創新業務中已經布局并等待擴張的大中型券商，有利于這些公司結構轉型和凈資產收益率的提升。

據了解，目前券商內部杠桿提升主要來自于融資融券和衍生品交易等，外部杠桿則主要來自于資產管理。而與小型券商相比，大中型券商不僅擁有大額閑余資金，在未來投入創新業務中諸多買方業務上，盈利提升的潛力也相對較大。

申銀萬國證券認為，為券商財務杠桿松綁，將促使證券公司回歸本源業務，以創新業務為代表的資本中介業務收入占比有望從目前的30%上升到2015年的48%和2020年的59%，而綜合實力較強的大券商將在此次行業創新和轉型中受益更大。與此同時，我國經濟發展的巨大潛力將使得這些大券商具有市值增長3至5倍的空間和機會，比較中國商業銀行的發展，如果能夠成功實施各項改革措施，我國將有可能誕生全球市值最高的證券公司。

來源：中國經濟網——《經濟日報》 李會

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀