穩增長“政策彈藥庫”還有多少存貨

在年內第二次下調存款準備金率之后，經濟企穩的跡象仍沒有明確地顯現出來。也由此，市場有了政策進一步加碼的預期，比如非對稱降息等。

一切都和此前的經濟數據有關。5月份的數據尚未可知，但很顯然，4月份的經濟數據已經讓決策者倍感壓力。無論是外貿、投資還是信貸、貨幣供應量，都比市場預期要低，市場普遍預計4月份新增人民幣貸款8000億元左右，而實際僅新增6818億元。信貸需求不足有兩方面原因，但銀行的額度管理以及貸存比并非主要因素，更多還是投資需求下降導致的貸款需求下行。

這表明當前經濟仍在下行，尚未真正企穩。

因此，盡管有關部門出面否認了二次“重度刺激”的可能性，但事實和數字卻無意間表明了他們的態度。

讓我們來梳理一下到目前為止已經宣布的政策措施。

首先當屬降準。人民銀行在4月份數據發布之后立即下調存款準備金率0.5個百分點。雖然可以通過逆回購來實現流動性注入，但人民銀行還是選擇通過降準釋放了約4000億元的基礎貨幣流動性。那么，加上此前兩次降準，市場理論上可接受的增量流動性已經超過1萬億元。

這不是一個小數字。

在平常年份里，這意味著增加了15%以上的信貸規模，所能產生的影響是巨大的。

現在看來，今年似乎不是平常年份，貨幣刺激失去了一針就靈的效果。

再來看看產業政策方面的安排，比如補貼。我們看到，政府宣布安排財政補貼265億元，推廣符合節能標準的空調、平板電視、洗衣機和熱水器等，推廣期限暫定一年。此外，政府還安排了100億元財政補貼支持推廣節能燈、節能汽車和高效電機能，最新看到的是，政府在考慮在農村地區實施建材下鄉等補貼政策。

財政發揮作用，其最大的看點并不是補貼，而是增加基礎設施投資。于是我們看到，重大項目的審批和啟動明顯加快，尤其是，加快了鐵路、節能環保、農村和西部地區基礎設施、教育、衛生、信息化等領域項目的前期工作進度。其中，優先推進“十二五”規劃重大項目實施，并且繼續資金支持在建續建項目。

接下來我們還有其他一些措施，比如暗示放松信貸限制的領導講話，比如對小微企業進行減稅的具體推進等等。

這些政策，從貨幣到財政、從產業到企業，可以說幾乎全覆蓋。

那么，加大力度的刺激是否對抑制經濟下行有效？其實，就筆者觀察而言，對這個問題，各方都急于給出一個結論。問題在于，我們并沒有給出一個合理的觀察周期，無論是貨幣政策還是財政政策，其效應發揮總有客觀規律可循，而在政策發布短期內企圖就從數據中獲得回應并不是科學務實的態度。此外，退一步講，作為調整結構題中應有之義，我們真的無法忍受慢一點的速度，必須用盡政策彈藥以維持既往節奏嗎？以往經驗無數次告訴我們，密集安排的政策措施很可能會透支政策紅利，進而讓經濟反受其害，教訓不可謂不多。

政策“彈藥庫”，引而不發才是上策。每每開啟倉門前，須再三思量。

來源：中華工商時報 張立棟

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