政策釋放積極信號 看好“周期+藍籌”

在經濟繼續下滑和外圍動蕩的背景下，政策放松的力度將進一步加強，并逐漸由信號釋放走向實際實施階段。受政策利好的帶動，本周前兩個交易日股市表現較為積極，漲幅達2%以上。與刺激政策相關的投資品和家電、汽車板塊表現較為出色。從去年三、四季度食品飲料和銀行股顯著跑贏大盤，到今年年初至今的早周期行業完勝，A股市場的表現幾乎是沿著經典的投資時鐘進行演繹。目前政策已明顯轉向穩增長，貨幣政策將繼續放松，項目審批明顯提速。在“經濟見底+政策放松”和“通脹向下+流動性好轉”的背景下，繼續看好早周期和部分中周期行業藍籌股，包括汽車、機械、煤炭、房地產等。

二季度業績仍將處底部

最新公布的前4個月全國規模以上工業企業實現利潤14525億元，同比下降1.6%；4月當月實現利潤4076億元，同比下降2.2%。與之前公布的其他經濟數據一樣，4月工業企業利潤增速較3月顯著下降，3月當月增速為4.5%。從4月份工業企業利潤數據來看，二季度剔除金融行業上市公司之后的業績增速仍將維持在底部，我們預計在-5%左右。

4月份規模以上工業企業主營業務收入同比增長12.7%，較3月份的14.1%小幅回落。營收增速快于利潤增速的主要原因在于成本占比上升。4月份每百元主營業務收入中的成本為85.08元，1-3月份每百元主營業務收入中的成本為84.93元。成本占比上升的根本原因在于產成品價格處在下降區間，4月份PPI為-0.7%，連續兩個月維持負值，導致企業轉移成本的能力下降。

具體來看，1-4月份，在規模以上工業企業中，國有及國有控股企業利潤下降較為明顯，而私營企業和集體企業利潤增速仍然維持在較好水平，股份制企業利潤則基本與去年同期維持在相同水平。行業方面分化明顯，石油和天然氣開采業、汽車制造業仍然保持正增長，農副食品加工業、電力、熱力生產和供應業增長仍然較快，化學原料和化學制品制造業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、計算機通信和其他電子設備制造業下降較為明顯，通用設備制造業、電氣機械和器材制造業小幅下降，石油加工、煉焦和核燃料加工業由同期盈利轉為虧損。

政策放松信號不斷釋放

經濟數據持續低迷，令政策放松的決心不斷加強。與4月份和5月中上旬相比，當前階段，管理層把經濟增長放在了更重要位置，繼續推進結構性減稅，財政投資從之前的在建續建擴展到啟動一批事關全局的重大項目，外貿政策則從推動平衡發展到促進外貿穩定增長。

如何具體執行和實施經濟刺激政策是當前市場關注的重點。從政策空間上來講，與2008年相比，地方債務平臺和銀行壞賬風險的提高、鐵道部負債率的高位攀升，導致市場對政府政策空間的大小主要是資金來源心存疑惑。不過，從中央層面來看，今年積極財政空間依然較大：表面上，2012年計劃安排的預算赤字規模為8000億元，較上年縮減了500億元；而實際上，加上從中央預算穩定調節基金調入的2700億元后，今年實際安排的赤字規模達到10700億元，與上年5190億元的公共財政赤字相比擴大了一倍多。另外，近期各大部委密集出臺文件向民間資本敞開大門也表明管理層在尋求另一種解決方法。

從政策著力點看，國家發改委近日核準一批重大鋼鐵建設項目，其中包括久拖未決的廣東湛江鋼鐵基地項目和廣西防城港鋼鐵基地項目，一些等待新建和擴建的機場項目審批也開始提速，反映基建投資仍是政策加力的主要方向。與此同時，消費方面，工信部發布對空調和平板電視節能惠民政策細則，并將于6月1號執行，汽車下鄉政策也有望在近期推出。政策放松力度正在逐漸由信號釋放走向實際實施階段。

歐洲仍是主要風險點

自3月中下旬創階段性新高以后，全球主要股市普遍下跌，幅度在6%-10%之間。歐美尤其是歐洲經濟數據低迷，歐債危機尤其是希臘退出風險的加大是市場下跌的主要原因。歐美市場的低迷主要從三點對A股形成沖擊：一是對出口的影響，二是資金的外流，三是風險偏好的變化。

5月份歐洲主要PMI仍然處在下降通道，而市場之前預期5月份會小幅回升。歐元區5月份制造業PMI指數從4月份的45.9降至45，創下35個月來的新低；服務業PMI指數降至46.5，創7個月低點。即便是德國，最新的經濟數據也不理想，5月份德國制造業PMI指數降至3年來低點，僅為45，遠低于50的榮衰分界線。

歐債危機和希臘前景依舊不明朗。在希臘是否退出歐元區的問題上，事情進展得一波三折。希臘國內主要在于左翼和右翼的斗爭，6月份大選是爭斗的焦點，目前來看支持緊縮方案的右翼政黨在民調中重獲領先，這也是導致希臘股市周一大幅上漲的主要原因。德法兩國的分歧主要在于財政緊縮方案的執行和歐元債券的發行，目前德國在這兩點的態度較為強硬，但法國新總統奧朗德提出的新的經濟刺激目標和歐元債券似乎獲得了更多國家的支持。

繼續看好“周期+藍籌”

在4月經濟數據大幅低于預期的背景下，政策信號及力度是決定市場走勢的關鍵。隨著國務院常務會議進一步明確“穩增長”目標重要地位，新一輪預調微調有望逐步加碼，政策環境將明顯回暖。對于海外市場，歐債危機仍然是一個風險因素，但對A股的影響有限。市場經過短期震蕩后，結構性機會仍然活躍，繼續看好藍籌股，包括機械、建筑建材、房地產、金融、汽車以及政策推動下的環保與物流板塊。

具體來看，未來固定資產投資存在定向放松的可能，高端裝備制造業將獲大力政策支持，目前工程機械估值處于歷史低位，股價已基本反映悲觀預期；而歷史上機械行業在經濟收縮階段相對收益較高，股價表現較好。建材方面，千億“建材下鄉”試點范圍擴大，新農村建設蘊藏大商機；資金政策就緒，鐵路基建投資即將加速；發改委審批項目加快，機場、公路等項目開工，基建加碼將成為實體經濟恢復的中堅力量。房地產方面，中央地方相互博弈不斷挑動市場神經，房價穩步下降、剛需上升導致成交回暖。此外，汽車相關刺激政策不斷加力，市場傳言汽車下鄉和以舊換新政策近期將推出；5月份銷量繼續回暖，全年有望達12%。　

來源：中國證券報

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