銀行股瀕臨"破凈" 不斷圈錢造成市場不能承受之重

盡管監管層一直倡導藍籌市場，但年初以來，以銀行股為代表的大盤藍籌表現不盡如人意。近日，銀行板塊更是逼近“破凈”紅線，16只銀行股平均市凈率僅1.18倍。如此低的估值水平幾乎創下歷史新低。

銀行股逼近“破凈”紅線

近期市場在不佳的經濟數據壓力下再度連續下探，而與前期下跌“滬強深弱”格局不同的是，本輪下跌以大盤藍籌股為主，銀行板塊難逃厄運跌幅居前。

銀行板塊一路下跌，令多只個股逼近“破凈”紅線。截至25日收盤，16只銀行股平均市凈率僅為1.18倍，全部維持在1.01至1.42倍之間的低位水平，在1.1倍以下的就達6只之多。

其中，交通銀行最為接近“破凈”紅線，25日收盤價為4.72元，每股凈資產為4.65元，市凈率僅為1.015倍；華夏銀行緊隨其后，同樣瀕臨“破凈”，25日收盤價為9.85元，每股凈資產為9.68元，市凈率僅為1.017倍。

銀行股如此低的估值水平幾乎創下歷史新低。即便是在歷史上著名的998點和1664點大底，銀行股也未如今日這般便宜。歷史數據顯示，在2005年998點時，銀行板塊的平均市凈率為2.06倍；2008年1664點時，銀行板塊的平均市凈率為1.70倍。這與現在1.19倍的市凈率相比仍高出不少。

安邦咨詢首席研究員陳功認為，隨著宏觀調控的深入，中國銀行業的規模擴張放緩，導致依賴規模擴張的銀行業業績也將隨之放緩。而近期外資連續減持中國銀行股也預示著中國銀行業業績即將見頂。

業績見頂回落暗含隱憂

當一直處于風口浪尖的銀行“暴利”還在為人們所詬病之時，市場已提前反映了銀行今年業績增速放緩的擔憂。

已辭職的明星基金經理王亞偉曾在3月披露的基金年報中表示，銀行業整體的盈利增長已脫離實體經濟的支撐，未來盈利能力下滑和資產質量惡化難以避免。

凈息差收窄無疑是今年以來銀行業面臨的第一大挑戰。數據顯示，上市銀行一季度平均凈息差環比去年四季度下降了5個基點，不少分析甚至認為一季度是全年息差的最高點，之后還將逐季緩慢下行。

在瑞銀證券銀行業分析師勵雅敏看來，貸款投放節奏變化，同業業務快速增長，以及金融脫媒下的成本結構性上升等因素是導致凈息差超預期下行的主要原因，未來凈息差可能還將在量和價的博弈中繼續下行。

與此同時，信貸需求的萎縮，對依賴信貸擴張的銀行業而言，無疑是另一重警訊。不僅一季度信貸增速不及預期，而且4月信貸6818億元的增量創下年內新低，信貸有效需求下降已是不爭的事實。國泰君安銀行業分析師邱冠華表示，伴隨著宏觀經濟增速下滑，信貸有效需求減弱，銀行開始出現不良貸款反彈苗頭。

此外，地方債務償債風險猶存。隨著償債高峰的來臨，銀行不良貸款率可能抬頭，也增加了市場對銀行股的擔憂。德勤發布的報告指出，2011年至2013年地方政府融資平臺貸款將迎來到期高峰，銀行不良貸款率今年將有所上升，但這不會演化成大規模的壞賬。

不斷圈錢造成市場不能承受之重

銀行股瀕臨“破凈”本應意味著估值已處于底部，然而投資者似乎仍不敢輕易“抄底”，一個不容忽視的原因，就是多年來銀行股的巨額再融資，始終是市場不能承受之重。

興業銀行263億元的定增方案和交通銀行566億元A＋H股再融資計劃，成為壓垮銀行股的最后一根稻草。值得注意的是，交通銀行此次再融資不僅規模遠超前兩次IPO總和，且4.55元的定增價格，也低于4.65元每股的凈資產價格。

雖然定向增發沒有要求二級市場普通投資者直接購買，但是如此巨額的融資依然引起了市場不小反響，公告一出交通銀行股價應聲而落。這在給予機構優惠的同時稀釋了老股東的權益，無疑將把股價拉向“破凈”的深淵。

除了交通銀行以外，其他銀行的再融資方案也接踵而來。招商銀行融資總額不超過350億元A＋H股的配股方案也獲證監會通過。剛剛完成H股配售的民生銀行，仍有不超過200億元的A股可轉債發行計劃待證監會審批。

盡管銀行再融資主要因為資本充足率的壓力用于補充資本金，屬于無奈之舉，但銀行過度依賴貸款規模擴張的單一經營模式，導致資本過快消耗，則是資本充足率始終無法達標的根本原因。

專家指出，銀行若不建立有效的資本約束機制，合理規劃自身資本結構，僅依靠外源性融資，將始終難以突破“規模擴張-資本充足率下降-再融資”的循環。

上海交通大學證券金融研究所所長楊朝軍表示，從發達國家的情況來看，真正優秀的上市公司很少再融資，但是中國的上市公司動不動就圈錢，這對價值投資造成極大的傷害。

來源：新華網 桑彤 姚玉潔

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