券商又拋“新高”論 稱后續放松政策出臺更快

相比享盡制度性紅利的4月份，5月以來的政策利好重拳卻在歐債危機逼空下節節敗退。養老金入市方案或近期公布、“擴內需，保增長”系列政策出臺、周小川與郭樹清聯手造市、金融改革繼續深化……上周以來政策面的“托市”不斷添加籌碼，但A股自5月8日開始的本輪下跌最大跌幅已近5%。A股目前脈絡已非常清晰，隨著政策不斷加碼，A股政策底已經明朗，而經濟底與市場底卻尚未探明。雖然市場對于政策利好表現出少有的冷淡，但券商卻萌生出5月A股強勢格局回歸的猜測：積極股市政策不會戛然而止，外盤止跌之際即是A股走強之時。

歐債危機逼空A股連續下跌

進入5月份以來，國內政策面上利好不斷，先是“五一”長假期間證監會重磅發布包括降低A股交易收費標準在內的四大組合拳；五月第二周，央行出手降準釋放4200億流動性，證監會也不遺余力地推進QFII包括海外養老金等機構長期資金入市；上周決策層再度加碼，證監會主席郭樹清和央行行長周小川兩位重量級高管一唱一和地稱要加強合作，緊接著新一輪擴大內需系列政策、金融改革繼續深化、養老金入市方案或近期公布等利好源源不絕，為政策面的“托市”不斷添加籌碼。

然而，種種利好并沒有把A股推向新的高度，自5月8日開始，A股便在內憂外患的夾擊下持續下跌，滬綜指從5月7日最高點的2451.95點一路跌至昨日盤中的2330.33點，最大跌幅達4.96%。

針對市場對利好表現出的冷淡，市場普遍認為，近期A股市場無視利好的根源，與A股再次面臨內憂外患有關。國內實體經濟增長放緩陰影未除，海外市場又動蕩不安，希臘債務問題持續發酵，歐債危機進一步升級，導致全球主要股指陷入連續暴跌，在這樣的背景下，A股因此失去了4月一往無前的激情，最終陷入到夾縫中艱難求生的階段。

政策利好頻傳券商開始唱多

相比享盡制度性紅利的4月份，5月大盤至今沒有一場像樣的反彈行情，但券商卻重燃政策利好預期，萌生出5月A股強勢格局回歸的猜測。

從券商近日研報來看，普遍預期積極股市政策至少在未來數月不會戛然而止。這種觀點的依據是，自中央金融工作會議之后，A股市場的政策重拳已經遠超市場預期，從輿論造勢到系統性推進，從吸引增量資金入市到健全和完善股市制度，都著力于提升投資股市的信心。雖然當前投資者分歧較大，而海外的不確定性也引發了市場的調整壓力，甚至出現“多殺多”的恐慌情緒。但這并不能改變中期向好的預期，隨著政策利好的繼續加碼，未來數月將會出現政策面與基本面可以共振做多的投資時機。

本著這種預期，國泰君安昨日再度拋出A股“新高”論，認為A股市場將在流動性逐月變好，經濟面在政策的作用下從周期底部回升的雙重作用下，創出新高。

外盤止跌之際即是A股走強之時？

A股目前脈絡已經非常清晰，隨著政策不斷加碼，A股政策底已經明朗，而經濟底與市場底還未探明。而券商對于后市的信心，無非也在于此次政策底能夠推動市場筑底。瑞銀證券對此表述得頗為透徹，投資者應更看重政策預期。因為市場不應低估政府掌握的資源和能力，除非是所有的政策牌全打完，而且對經濟仍然無效，才能下定義證明政策利好無法救市。

事實上，從A股市場歷史來看，也的確曾經出現過類似情況，經濟走勢和政策面相背離導致后市不明，但最終政策面壓制了基本面。2002年到2004年，是政策面的利空PK掉了經濟基本面的利多。當時國內經濟順利完成轉型并進入新一輪高增長期，然而政策面卻并不給力，國有股減持以及“推倒重來”、“賭場論”等觀點都為A股營造了非常不利的政策面生存環境，壓制A股一直處于低迷中，期間高點甚至未曾超過1800點。而2009年則出現了另一種背離情況，這次是政策面的利多戰勝了基本面的利空。彼時正是金融危機爆發第二年，國內經濟明顯進入下行通道，在2008年暴跌后當時市場主流觀點并不看好2009年行情。但由于4萬億元刺激經濟的政策底在1800點之下出現，2009年經濟明顯復蘇，A股市場也開始回升，行情持續到了2009年7月，滬綜指在此區間甚至走出了翻倍行情。

雖然市場上也并非全然一片整齊的唱多聲，就像浙商證券資深投顧朱雍利就認為，政策底非市場底，今年大的經濟刺激手段有限，效果未必如2008年，只有經濟基本面穩步向前，股市場才有機會跑得更遠。但中原證券作出的預測或許更加中肯，歐債危機的利空影響有減小跡象，而管理層的利多籌碼還在不斷堆積，兩相對比下，中原證券認為，外盤止跌之際即是A股走強之時。

券商重燃

政策利好預期

A股將創出新高：政府對于目前的經濟狀況是有憂慮的，積極的財政和穩健的貨幣政策的表態，會使得后續放松政策出臺更快、頻率更高。財政赤字在特殊情況下可以擴大，準備金的調整頻率會大大高于上半年，利率下調的概率也越來越大。A股市場將在流動性逐月變好、經濟在政策的作用下從周期底部回升的雙重作用下創出新高。——國泰君安

外盤止跌A股走強：G8峰會強調希臘應該繼續留在歐元區的建議，為進一步化解歐元區的危機指明方向。而證監會有關A股市場的最新表態，顯示出管理層繼續推進證券市場穩步改革的決心沒有變化。隨著利好政策的不斷出臺，未來政策的累加效應將會逐步顯現。外盤止跌企穩之際，可能就是A股市場再度走強之時。——中原證券

調整空間相對有限：市場短期調整的時間和空間有兩種可能性：1.如果海外風險逐步降低，國內政策微調加力，那么市場有望在當前位置企穩，等待經濟數據邊際改善或者市場利率進一步回落，再向上沖破年初以來的振蕩市上軌。2.如果海外風險超預期，而5月下旬也沒有看到政策實質性的放松，那么調整時間可能延長到6月中旬，即便如此繼續調整的空間也不會太大。——興業證券

上周以來

重大利好一覽

養老金入市方案或近期公布：5月20日，有媒體爆料稱養老基金投資運營方案即將公布，養老金入市比例很可能參照企業年金有關辦法，即入市比例最高可達30%。按照目前我國基本養老保險基金結余1.92萬億元計算，最多約有5800億元資金可入市。

“擴內需，保增長”系列政策出臺：自5月初開始，國家發改委等部門密集調研，醞釀新一輪擴大內需系列政策。5月18日至20日，國務院總理溫家寶表示，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，把穩增長放在更加重要的位置。尤其是在上周A股隨外圍股市大跌后，市場預計將有一系列保增長政策組合拳出爐。

周小川、郭樹清聯手造市：5月16日，央行行長周小川表示，央行將加強和證監會以及其他金融監管機構的協調配合，為資本市場穩定發展提供良好的宏觀、貨幣、金融環境。而證監會主席郭樹清表示，應積極穩妥有序地推進人民幣資本項目可兌換，以此推動中國經濟和世界經濟在更高水平上融合發展。

海外資金頻頻“抄底”：自年初QFII額度擴容以來境外投資者加速A股“抄底”，多家QFII急于增加投資額度。韓國養老基金于今年1月獲批QFII資格，其5月15日宣布，在3月份得到的1億美元限額已經用完，目前計劃向中國申請更多額度。此外，挪威中央銀行、阿布扎比投資局、加拿大年金計劃等QFII近期均表示，現有投資額度不能滿足需求，正在向外匯局申請增加額度。

來源：信息時報 徐嵐

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