經濟見底后延 緊抓“前景明確”板塊

5月初A股市場已逼近前期反彈高點位，在經濟繼續下行和業績低于預期的背景下，市場繼續大幅反彈的動力不足，行情重新開始震蕩反復。從資金面的角度看，貨幣政策維持宏觀資金面平穩的意圖明顯，流動性托底使得指數下行空間不大；但隨著政策放松逐步納入市場預期，政策對市場的推力也在逐步減弱。我們認為，5月份市場仍將維持箱體震蕩行情，而在基本面尋底的過程中，業績、行業基本面增長前景明確或政策面改善前景明確的板塊值得關注。

宏觀經濟加速下滑

4月份主要經濟指標顯示經濟運行延續在下滑的軌跡中。從先行指標看，4月份PMI為53.3%，連續第五個月上升，環比回升0.2%，但漲幅低于歷史同期的0.9%，總指數仍低于過去6年56.4%的平均水平，顯示制造業增長動能在寬松政策的支持下雖有所恢復，但仍處于相對弱勢的狀態。

工業增加值也未能延續回升勢頭，4月工業增加值同比增長9.3%，較上月下降了2.6個百分點，是自2009年6月以來首次出現月度同比個位數增長。季調后環比僅為0.35%，顯著低于一季度各月份的水平。在主要工業產品產量中，發電量和水泥的產量同比增長分別為0.7%和4%，均較3月份快速滑落。4月出口數據亦低于市場預期，出口和進口分別僅同比增長4.9%和0.3%，日前閉幕的廣交會成交量同比環比均出現負增長；季調后的PMI新出口訂單指數3、4月份均出現下降，這也表明短期出口形勢將較為嚴峻。投資方面，雖然3月以來出現加速基建投資以彌補房地產投資增速快速下滑的跡象，但在房地產投資增速快速回落至個位數的背景下，整體固定資產投資增速也繼續放緩。1-4月份固定資產投資同比增長20.2%，較1-3月份回落了0.7%。在投資、出口、消費三駕馬車中，今年以來消費增速表現雖相對平穩，但也出現了回落的情況。4月份社會消費品零售總額同比增長14.1%，亦較3月份的15.2%下降了0.8個百分點。

貨幣政策延續謹慎微調節奏

在4月新增貸款增速未能延續3月份的反彈勢頭、中長期貸款需求依然不足，且隨后公布的外匯占款出現年內首次負增長的背景下，上周末央行宣布下調存款準備金率，這是今年自2月24日下調存準率以來，央行第二次進行存準率的下調，也是自去年12月份以來的第三次下調。

實際上，自一季度末以來，市場關于再次降準的討論就一直不絕于耳，而4月外匯占款的負增長提供了再次降準的契機。從對A股市場的影響看，除了強化市場對于貨幣政策的預期，此次降準政策的直接受益行業應是銀行業，行業凈利潤經測算有望增厚0.5個百分點左右，但對于降準政策的解讀也不應過于樂觀，當前貨幣政策的出發點依然是維持國內資金面的平穩，其節奏依然是小步謹慎的微調，未來貨幣政策進一步超預期放松的空間和可能性都不大。雖然4月份物價繼續較3月回落，符合市場預期且上半年回落勢頭較為確定，但從近期央行一季度貨幣政策執行報告的表述看，央行對于經濟、通脹和貨幣政策的態度仍是“適時適度進行預調微調”，并將“運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等多種流動性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動性，引導市場利率平穩運行”，可見央行對經濟增長仍有一定信心，而對物價回落態勢的判斷依然十分謹慎，預計貨幣政策仍將維持小步謹慎的微調節奏。

政策推力減弱

關注基本面尋底進程

從資金面的角度看，貨幣政策維持宏觀資金面平穩的意圖明顯，流動性托底使得指數下行空間不大，但隨著政策放松逐步納入市場預期，政策的預調微調對于市場的提振作用力也在逐步減弱。在政策的利好與基本面尋底的博弈中，我們認為當前市場可能將更為重視基本面尋底的進程。

從基本面角度看，伴隨著經濟增速的回落，上市公司業績增速也經歷了數個季度的回落，尤其是2011年四季度的業績更是經歷了大幅下滑，今年3月份以來，市場對上市公司業績的黑天鵝事件反應強烈，4月份隨著2011年年報和2012年一季報業績公告的逐步出臺，市場對業績預期逐步修正，目前來看黑天鵝事件的風險基本釋放完畢。

當前市場對今年經濟何時能探出底部十分關注，隨著經濟底出現的預期逐步從二季度后延到三季度，我們預計整體上市公司業績增速也將維持相同的走向。預計二季度在外部需求的疲弱短期內難有實質性好轉以及房地產投資下行風險加大的形勢下，經濟慣性下行的壓力仍將延續，上半年的上市公司業績增速仍將隨經濟探底繼續回落，不過二季度環比業績增速下滑的勢頭有望隨著經濟回落速度放緩而有所緩解。在當前政策推力減弱、市場有望著眼點轉向基本面的背景下，行業板塊選擇方面，我們建議警惕風險，轉攻為守，關注基本面尋底過程中業績、行業基本面增長前景明確或政策面改善前景明確的板塊，如業績穩定增長的消費類行業、景氣有望觸底回升的電子類行業以及政策面環境受益的券商行業。

來源：中國證券報 李晶

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀