政策春風有心吹紅 A股奈何綠樹纏身

“早盼晚盼，終于把降存準的利好給盼來了，但為何A股還是絲毫不見‘牛’的蹤影？難道‘牛市’只存在李大霄微博的想象里？那么，今年以來的這些政策性利好也太不中用了！”面對近日連續下跌的A股，成都一位股民曹先生發出這樣的感慨。誠然，政策面的“春風”從2011年的冬天吹到了2012年的夏天，制度上的改革、長線資金的入市以及流動性的改善一起發力，卻至今都沒有造就出A股的牛市？那么，到底是什么因素在拖累A股上揚的腳步？

制度改革和流動性兩手抓

管理層呵護有加

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強制分紅、退市制度掃清障礙長線資金入市提振信心降存準釋放流動性

近日日央行決定下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是2012年以來央行第二次下調存款準備金率。對證券市場而言，增加了市場的流動性，構成了實質性的利好。

事實上，今年以來，管理層對A股的“呵護”并不只此一件。年初以來，證監會就降低證券交易費用、促進上市公司分紅、另外大幅增加了境外合格機構投資者的入市額度等都無疑給市場提供了資金上的支持。業內人士分析認為，各路資金準備入市有助于提升投資者的投資信心，短期來看雖然影響不會立竿見影，但對A股中長期來說是個重大利好。同時從上市公司整體盈利情況來看，2012年一季度上市公司凈利潤同比增速回正。

●存準下調終成真

中國人民銀行近日決定，從2012年5月18日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。距離今年2月24日年內第一次下調存款準備金率近三個月后，央行再次出手下調存款準備金率。在業內人士看來，存準下調符合市場預期，此番動作將有利于提振市場信心，對股市也有利好作用。海通證券9.92,-0.06,-0.60%首席經濟學家李迅雷微博認為，今年存準率還有1至2次的下調可能。

廣東乾陽投資董事長何輝在接受媒體采訪時表示，降準一方面有利于銀行信貸投放，增加經濟運行活力，實現相對寬松的資金面；另一方面，也很好地對沖了熱錢外流，以削弱其對現行貨幣政策的影響，在通脹相對平穩而經濟下行壓力加大的情況下，寬松的貨幣政策是必然選擇，估計貨幣政策將進入一個漸進寬松的周期。對證券市場而言，增加了市場的流動性，構成了實質性的利好。

降低存款準備金率有助緩解資金壓力，但對實體經濟影響有限。農業銀行2.69,0.00,0.00%高級宏觀分析師袁江認為，應該實施不對稱降息，即貸款基準利率下降的幅度大于存款利率下降的幅度，給實體經濟讓利。

●各路資金入市中長期利好

市場資金的供需關系直接影響著市場運行的方向。從市場資金角度來看，近年來持續不斷的IPO，以及上市公司再融資等，將A股市場資金供需關系向失衡方向引導。而近期管理層加大措施引導長期資金入市，其目的是解決市場資金匱乏的困境。

4月30日滬深證券交易所和中國證券登記結算公司宣布，降低A股交易的相關收費標準，總體降幅為25%。有業內人士測算認為，此次降低A股交易相關收費，預計年度總額會達到約30億元。降低交易成本將有利于市場持續發展，也能給投資者以信心。英大證券研究所所長李大霄認為，滬深交易所調整收費標準降幅達25%，為實質性的讓利，此等讓利舉措并不是很輕易地出臺，應該是首次，這對市場會形成重大利好。

除降低證券交易費用外，促進上市公司分紅、大幅增加了境外合格機構投資者的入市額度等都無疑給市場提供了資金上的支持。在分析人士看來，對A股實際影響較大的有國內長期資金入市，以及增加QFII額度等。就QFII額度增加來看，證監會決定新增QFII投資額度500億美元，總投資額度達到800億美元。當時有分析認為這筆巨額資金難以快速入市，對股價中長期影響較為明顯。近日以挪威中央銀行、阿布達比投資局、加拿大年金計劃等為代表的QFII近期表示，現有投資額度不能滿足需求，正在向外匯局申請增加額度。不難看出，境外投資者依然看好我國資本市場的投資機會。

“降低交易費用，強調上市公司分紅制度，并大力推動各路長期資金入市，凸顯管理層對股市的呵護意圖。”一位不愿在媒體具名的私募研究員告訴記者，“從管理層近期推出政策來看，明顯反映出監管層、管理層對于股市的呵護意圖，以及政策的導向。管理層意在為資金市場注入增量資金，對市場運行來說是中長期利好。畢竟A股目前政策市味道較重，政策利好最終將反映在股市表現上。”

●上市公司盈利能力觸底

據有關數據統計，2012年上市公司一季度業績同比出現小幅下滑。雖然同比出現下降，但實際上A股整體盈利能力并沒有那么悲觀。從單季業績來看，2011年四季度上市公司凈利潤同比下滑約7%，而2012年一季度上市公司凈利潤小幅回升為正值，據統計一季度所有A股凈利潤增速小幅回升近1個百分點。

西南證券9.80,-0.03,-0.31%在2012年第一季度季報分析中指出，從一季度業績同比下滑，業績增長的績優公司數量和比例少于2011年一季報。但是從單季業績來衡量，剔除不可比公司后，2012年第一季度上市公司營業利潤環比增長24.55%，歸屬母公司股東凈利潤環比增長17.72%。扣除非經常性損益后的凈利潤環比增長32.58%。

此外，西南證券還指出兩成多公司業績有望持續增長。2012年一季報歸屬母公司股東凈利潤同比實現增長有1207家，其中增幅在50%以上的公司有351家。351家凈利潤增幅在50%以上的公司中，營業利潤增幅在50%以上的有283家。“A股整體盈利或以跌至谷底。”某券商策略分析師對記者表示，“目前中國經濟處在轉型期，加之歐美經濟疲弱，降速是在情理之中。目前來看一季度上市公司盈利能力小幅回升，雖然無法判斷盈利已經見底回升，但市場預期隨著外圍因素影響逐漸減小，國內內需拉動未來A股盈利將出現明顯回升。”

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各種負面因素難以改觀空頭趁機“落井下石”

內有宏觀經濟下行難改外有歐債危機持續惡化再有空頭趁火打劫

雖然政策方面“暖風”不斷，但近期A股并沒有給出相應的表現，仍是不溫不火，甚至是跌跌不休。昨日大盤雖然尾盤強行上攻，但依然免不了下跌。那么，到底是哪些負面因素制約A股在政策呵護下難以上揚呢？

●宏觀經濟下行成大趨勢

申銀萬國微博策略分析師范戈在接受記者采訪時表示：“大盤跌跌不休其實和外圍并沒有太大的關聯，A股一直走的都是自己的獨立行情，你看今年年初的反彈，以及去年的下跌，都和外圍市場的走勢相背。在我看來，二季度中國宏觀經濟下行的大趨勢已經確立了，雖然CPI暫時得到了控制，但居民消費的日用品價格并沒有明顯下跌，而且今年GDP全年低于8%的預測數字也映證了這一點。宏觀經濟下行，股市能好起來嗎？”

但就A股來說，當前的關鍵仍在于政策面對股市供求關系的改建。近期，政策面在市場供求上下了很大功夫，市場資金面有較為明顯改善，市場走勢也明顯轉好。但是同時也看到，新股IPO的速度一點沒減，因此只有后續政策面繼續改善資金供求，市場才能繼續向好。特別是近期，大盤已經到了確立大級別反彈的關鍵時期，如果股指遲遲無法確立大級別反彈的趨勢，則行情再拖上一段今年整體行情就黃了，鑒于時間上的關系，就很難醞釀特別大的行情了。周末央行降準是貨幣政策的一個信號，但總體上這個刺激對股市直接刺激不強，還需要進一步聯合動作或進一步針對股市改善供求關系的政策動作。

業內人士表示，4月FDI預計在80億美元左右，而3月為117.57億美元，預計FDI的下降趨勢將延續至下半年，下降的原因包括國際和國內兩方面。

去年四季度，美國、歐盟經濟增長乏力，企業投資決策更趨謹慎，跨國投資減少。同時，人民幣匯率出現階段性貶值，國內生產成本上升，FDI開始出現負增長。商務部數據顯示，今年一季度，歐盟27國對華實際投資金額為14.14億美元，同比下降31.2%。

●歐債危機持續發酵

希臘政府組閣一再難產，令市場對希臘最終將退出歐元區的擔憂急劇升溫，周一交易時段，歐洲主要股指全線大跌，希臘股市暴跌超過4%，美股亦全線下挫；原油及黃金等商品期貨也都遭遇資金出逃，紐約金價創去年12月以來新低。

與此同時，在德國政壇具有舉足輕重影響的北萊茵—威斯特法倫州議會選舉上周日晚間結束。初步計票結果顯示，德國總理默克爾領導的基督教民主聯盟得票率還不如選前民調，宣告失利。

歐洲其他消息面，西班牙多家大銀行上周日公布再融資方案，以增加為不良不動產貸款避險的資金規模。歐元區3月工業產出環比意外下降0.3%，證實了歐元區已經重返衰退。不僅是希臘，歐洲多個國家政壇出現僵局，也使歐債危機撲朔迷離。

除了政壇的不確定性，歐元區的經濟增長前景也令人揪心。歐盟統計局周一公布的數據顯示，歐元區3月工業生產環比下滑0.3%，而經濟學家的預估為增長0.4%。此外，當日西班牙及意大利進行的國債標售結果顯示，得標收益率均較上次標售顯著提高，顯示發債成本大幅增加。

●市場信心不足

湘財證券分析師文啟剛在接受記者采訪時表示：“要說現在的市場吧，幾乎也是到了底部，就算不是底部了，也離底部不遠，但這樣的市場還是不漲，最主要的原因我認為還是市場信心不足，外盤大跌持續沖擊持股信心。你看降準都無法提高市場信心，而一旦有風吹草動，獲利盤就蜂擁而出。

此外，市場不斷的再融資和新股發行也在嚇跑投資者。

5月12日，二重重裝6.60,0.00,0.00%和鄭州煤電9.45,-0.02,-0.21%分別公布了非公開發行預案。其中，二重重裝擬融資25億元、鄭州煤電擬融資10億元。在此之前一天，京能熱電7.70,-0.06,-0.77%、永生投資、四創電子15.61,0.02,0.13%、天馬精化23.43,0.00,0.00%也都發布了自己的非公開發行預案。數據顯示，截至5月14日，今年以來共計62家A股上市公司公布了非公開增發預案，合計募資總額約1177.41億元。而部分企業的募投項目是投向一些產能過剩的行業，恐對股價是禍非福。

●股指期貨大肆做空

近日，期指全線下跌，空方大幅加倉國泰君安再增千余手。從成交席位來看，值得注意的是空頭方面，根據主力前二十席位統計來看，空方加倉更加突出，昨日二十家機構持賣單量總計39688手，同比前一交易日共計增加1332手，國泰君安空頭增持最多，同比前一交易日繼續增加1059手，中證期貨及華泰長城位居其后。通過數據對比發現，多空博弈仍在繼續，空軍師令國泰君安加倉5月合約空單，增持量超1000手，為此，短期滬深3002610.161,-7.21,-0.28%指數仍然有回調整理的需求。

文啟剛告訴記者：“自從股指期貨運行以來，基本成了做空的代名詞，有了做空的工具，機構投資者就可利用手中資金優勢大肆做空賺錢，而中小投資者顯然不具備這個機遇和能力，現在很多中小投資者損失慘重后，已經對股指期貨做空有所防范，稍有風吹草動馬上減倉或者空倉，避免股指下跌帶來的損失。因此我覺得，股指期貨對于股指下跌推波助瀾的作用也不可小看。”

來源：金融投資報 林珂 靖曦

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