利好效應是開始而非終結 證券業具有長期投資價值

證券業創新已開始提速，已經或即將推出的各類新業務有望在未來三至五年徹底改變目前券商的收入結構。本期邀請申銀萬國證券公司資產管理總部總經理單蔚良和東方證券銀行證券行業分析師王鳴飛，分析創新大會后券商股的投資價值。在他們看來，創新才剛剛開始，券商行業具有長期投資價值。

創新閘門打開

記者：此次創新大會對行業的發展是否具有里程碑意義？您對會議感觸較深的方面有哪些？

單蔚良：認為大會具有里程碑意義并不過分，我們可以把證券行業的發展大致總結為三個階段，第一階段是野蠻生長階段，第二階段是清理整頓階段，第三階段是規范發展階段。這次創新大會我們認為是一個標志性事件，標志著整個券商重新進入了創新方陣。

這次開會，大家普遍認為創新業務上的突破方向，可能是資產管理業務。至于大會包含的內容，我認為主要有兩方面：一是要求證券公司充分發揮資本市場的中介作用，為實體經濟發展提供服務；二是券商要解決兩多兩難的問題，一面是企業需求多、融資難，另一面是投資者資金多、投資難。證券公司理應發揮資本市場的中介和紐帶作用，把投資和融資較好地結合起來。如果能落實好監管層對券商轉型發展的規劃，券商今后的發展還是很可觀的。

記者：您覺得此次會議有哪些新的提法？

王鳴飛：這次出臺的11條創新舉措主要涉及四方面，分別是業務、公司治理、行業整合和行業監管。業務方面，鼓勵證券公司做長期的股權治理；公司治理方面，有關券商管理層和骨干持股的舉措則超出我們的預期，若長期激勵機制成功建立，將促使公司股東與管理層目標一致，利于證券公司長期發展。行業整合方面，會上提到鼓勵行業整合，這在未來創新加速的背景下，對整個行業是利好的，但對不同證券公司，因大小有別而影響不同，必然會出現優勝劣汰的情況。行業監管方面，目前中國證券公司的杠桿率基本上是不足2倍，資金利用效率極其低下，可能會出臺辦法或法規，對證券公司的資本管理進行一次松綁。

記者：11條創新措施中，不少與理財產品創新相關，未來券商的資產管理會有什么變化，會推出什么新產品？

單蔚良：整個行業的資產管理業務的發展方向，是建立一個不同的風險受益配比的完整的產品線，從最低風險的貨幣類、現金管理類，到最高風險的衍生品甚至到結構化的產品都要涵蓋。去年至今我們公司推出的產品有兩大類，一類是固定收益類債券類，另一類是貨幣類。從產品設計構想來看，我們覺得今后整個資本配置中，80%左右應是固定收益和貨幣類產品，10%-15%左右是權益類產品，另外5%-10%左右配比用于另類衍生品投資，包括大宗商品，以及藝術品投資、黃金投資、實業投資等。這樣的結構配比才真正符合市場需求。

政策利好將轉化為利潤

記者：關于新股發行體制改革、降低交易費用、發展場外市場，完善退市制度等等與券商行業息息相關的政策，影響有多大？

單蔚良：這些政策的制訂，對券商一定會有實質性的影響。首先，傳統的通道性業務之路會越走越窄，從經紀業務看，現在券商之間的競爭都是通過傭金高低和其他促銷方式來展開的，走到極致便是拼成本了，難以長久。從投行業務看，以前多以IPO為主，但企業在成長發展過程中會產生許多除IPO之外的需求，如現金流管理、股權或債券的融資解決方案等。如果投行還停留在通道業務，滿足于IPO帶來的收入的話，路也會越走越窄，所以必須通過創新促進轉型。

記者：這些政策對券商未來業務的利潤收益會不會有所改善？

王鳴飛：創新業務肯定會對證券公司的收入有增量作用。短期看，創新業務對證券公司的業績將形成明顯貢獻的是融資融券、直投、衍生品等方面，但市場預期已經比較充分了。而未來兩三年，可以對券商的收入形成進一步增量貢獻的主要有幾個板塊：第一是代銷金融理財產品，海外券商代銷金融產品在全部證券業務的占比基本上在10%以上。第二是機構業務，包括機構的傭金收入、大宗交易、大上市公司的股權質押等，高盛集團這方面的業務收入占總業務收入的30%左右。第三是債券業務收入占比將提高，發展債券市場是未來的趨勢，海外券商債券業務的占比就在10%-20%的水平。

券商股行情將向縱深發展

記者：4月份的上證指數上漲了約5.9%，但4月份上市券商業績環比下降逾5成的卻不少，在當前利好的環境下，為什么會這樣呢？

王鳴飛：一季度至今，券商業績同比下降仍然較多，一季度可能下降了30%-40%，4月份的數據也并不好，一方面因為去年同期基數較高，另一方面因為今年以來股指漲幅相對有限，此外，市場成交量還在低位徘徊，所以證券公司的經紀業務在低位盤整，也導致了證券公司的凈利潤無法快速回升。

我認為，創新大會將加速券商股投資，而非終結券商股投資。券商股已經由過去的彈性品種轉變為長線股，未來兩年將持續享受政策紅利，無論是收入結構，還是資金利用效率都將有明顯提升，所以從長遠來看，券商股是可以配置的行業。但未來一段時間券商股的分化不可避免，目前來看，創新方面有優勢或潛力的券商，如中信、海通等，估值相對較合理，發展潛力也較大，可以作為長期配置品種。但一些小券商，因市值較小遭到資金炒作，目前市凈率已經遠遠高于合理水平，未來一段時間內價值回歸不可避免。

單蔚良：4月份不少券商業績下滑，客觀說是因為市場交易量較小，券商的收入結構中通道類收入占比過大，所以今后要通過創新推動轉型。長期來說大券商更具有穩定的投資價值，從最近的市場表現來看也是這樣的，前期漲得較快的中小券商，最近獲利回吐的幅度較大，但一些大券商，前期漲幅相對較小。從目前的投資機會來看，我覺得應該舍小就大，多配置一些具有成長確定性的大券商股。

來源：中國證券報

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