資產質量穩定 景氣下行態勢確認

剛剛結束披露的一季報顯示，五大國有控股商業銀行一季度凈利潤累計接近2100億元，但利潤增幅無論比去年一季度還是去年全年都有明顯下降，尤其是中間業務收入增長下滑明顯。

數據顯示，2012年一季度工行、農行、中行、建行、交行分別實現凈利潤613.35億元、434.6億元、367.63億元、515.12億元和158.8億元，比去年同期分別增長14%、27.55%、9.94%、9.17%和19.58%。2011年一季度，五大行的凈利潤增長率則分別為29.09%、36.41%、28.03%、34.23%和27.07%。

行業運行——

景氣向下拐點確認

利息凈收入增幅下降，導致銀行業利潤增長下降。同時，不良余額的下降則表明銀行業資產質量非常穩定。

利潤增長下降首先來源于利息凈收入增幅的下降，五大行今年一季度的利息凈收入增幅分別比去年同期增速下降了5至11個百分點。

對于這種狀態，申銀萬國研究所認為銀行景氣向下拐點已經確認，銀行的風控能力將最終決定經營業績，在金融脫媒進程加速和存貸比考核嚴格的背景下，銀行存款資源變得稀缺，負債端成本壓力很大。中金公司同樣認為，銀行整體進入景氣下行周期的態勢已經明確，其中中小銀行下行壓力更大。

中金策略組認為，配置派息收益率約5%，且市凈率接近1倍的大銀行將獲得穩定的相對收益。長期而言，若持有農行、中行等至2013年6月，連續兩次派息將獲取合計約11%的稅前回報，再加上維持1倍市凈率意味著10%的股價上漲，其綜合絕對收益有望達到20%以上。

目前市場判斷較為一致的是認為銀行不良貸款周期已到、息差見頂回落、規模增長放緩、中間業務高增長趨勢受限。

對此，申銀萬國研究所認為，一季報情況顯示，五大行不良余額下降21.9億元，農行、交行的不良絕對額仍呈下降態勢，這表明銀行業資產質量非常穩定。

安信證券認為，實際上，國內銀行貸款不良率的周期性特征較弱，國有企業、融資平臺相關貸款質量政策性較強，民營部門貸款資產質量的變差對銀行報表的沖擊并不顯著，目前銀行的不良貸款撥備率達到250%，高撥備為銀行的業績預留了安全邊際。

中信建投則認為，2012年中國銀行業行業面上沒有太大的問題，再融資壓力低于市場預期；平臺貸款風險被延期，因為其可以借新還舊，可以展期；資產質量保持穩定，不良率將穩定在1%左右；行業凈息差將逐季小幅回落，但是對業績的負面影響相對較小。行業面基本上沒有問題，且低估值和確定業績增長，但是板塊缺少催化劑。

投資策略——

“制度紅利”值得期待

人民幣國際化、利率匯率市場化將給銀行業帶來新機遇；而金融制度改革等帶來的“制度紅利”，銀行業也將從中受益。

銀行業的經營狀況與宏觀經濟走勢密切相關，當前宏觀經濟態勢在市場人士看來，屬于進入弱平衡階段。

獨立研究機構莫妮塔認為，當前預調微調政策不斷推出將緩解經濟放緩速度。但預調微調將更多集中在對于重點項目的復建和經濟結構的調整，不太可能帶來基建趨勢性的反轉。整體看，宏觀經濟態勢將呈放緩態勢，同時經濟刺激政策將為之托底，而流動性在這個過程中也會改善。

金融特別是銀行板塊的相對收益對于流動性改善十分敏感。這意味著當流動性改善，金融板塊會有比較好的相對收益。

對于銀行板塊可能存在的機遇，市場普遍認為在于可能的制度紅利，這其中包括人民幣國際化進程以及利率、匯率市場化進程。

中信建投認為，人民幣國際化加速將為銀行業帶來新的機遇，國內銀行將從人民幣衍生產品業務、人民幣跨境結算清算業務、離岸人民幣融資和國際市場拓展方面得到新的增長點。

同時，利率市場化改革也并不必然導致利差大幅下降，實際上，和歐美等市場化程度較高的地區相比，目前我國銀行業的利差水平并沒有大的差別。而且，從國內市場化程度較高的債券利率來看，企業債可看成企業貸款與金融債券可看成存款的利差近年來趨勢也是不斷擴大的。

目前出現的各種金融制度方面的變革，顯示金融制度的改革序幕已經打開。金融是經濟的核心，經濟制度的變革也先從金融領域開始。這種制度變革主要是：填補金融空白區包括民營資本和小微企業，打開金融創新空間綜合化、利率和匯率形成機制市場化，一個方向是平面化的，另一個方向是立體化。

中信建投認為，金融制度的變革將釋放出制度紅利，這也是當前市場對于銀行業最為關注的一點。銀行是制度變革的主要推動主體，將享受到這種制度變革的紅利，銀行業將領先于實體經濟的增長變動，因為制度改革的先行受益者是銀行等金融業，而后才是實體經濟增長。

來源：中國經濟網——《經濟日報》 劉溟

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀