從貨幣供應量變化看投資機會

央行一直定期公布貨幣供應量數據M1和M2，即狹義貨幣供應量和廣義貨幣供應量，前者與企業經營活動相關，后者則反映銀行體系內的貨幣總量。人們一般用貨幣供應量來衡量經濟冷暖以及貨幣流動性的寬松與否，乃至作為判斷經濟周期變化的一個依據。或正是由于貨幣量及貨幣流動與實體經濟的運行密切相關，所以我們還可以通過貨幣供應量的變化來發現投資機會。

從歷史看，我國的M2增速很快，總規模也遠超日本和美國。過去10年M2年均增速大約為18.4%，也就是累計上升了4.5倍左右。這比名義GDP的漲幅明顯要高，而超出的部分，大致可以看成是貨幣超發部分。貨幣的超發，必然帶來貨幣的貶值。為此，在過去10年M2高增長而CPI漲幅不大的情況下，投資機會則更多體現在選擇漲幅可以超越或接近M2增速的實物上，如房屋、土地、礦產、黃金、珠寶、藝術品、古玩等相對稀缺的實物投資品上。而對于供給充裕或今后趨向于過剩的實物產品和金融產品，則盡量避免投資，要投資也要看其估值水平與成長性。事實上，過去10年不值得投資的實物也很多，大多數是供給充足和規模龐大的商品。而在金融產品中，大部分都不是投資的最佳選擇，如銀行儲蓄、債券、A股、B股等。H股由于處在成熟市場，具有估值優勢，其成長性基本能夠與中國經濟同步，故H股指數過去10年的年均漲幅實際上是超過M2的年均增速的。

如今，隨著中國經濟兩年多來的宏觀調控，M2的增速已經大大回落了，去年M2的增速已經回落至13.6%，而當年的M2目標為增長16%。今年央行的M2目標為增長14%，而3月份M2的增速為13.4%，估計全年M2增速應該在13%以下。我們發現，隨著M2增速的回落，房屋、土地、礦產、黃金、珠寶、藝術品、古玩等資源品或稀缺品在去年第三季度起，普遍出現了漲幅收窄甚至下跌的現象。與此同時，去年以銀行固定收益類為主的理財產品發行規模大幅增長，債券的發行量也超過了全國的房屋銷售額。這一變化的本身也說明了隨著貨幣供應量增速的回落，社會主流資金的避險性需求增加，預期回報率也降低。資產配置有從實物資產向金融資產轉向的趨勢。同時，在CPI也回落的趨勢下，市場資金利率水平同樣會有下行可能。這也給權益類資產投資帶來了機會。

此外，貨幣供應量的變化不僅對于資產配置的調整應該有參考意義，而且對于投資時機的選擇，也可以視為領先指標。這首先可以從貨幣政策轉向的角度來解釋，如當M1、M2增速出現大幅回落的時候，就意味著實體經濟正在惡化，發生經濟危機的概率上升，故央行貨幣政策由緊轉松的概率加大。這一現象在2009年一季度就非常明顯，事實也證明了后來的貨幣政策轉向和投資規模急劇擴大，上證綜指有近一倍的反彈。

其次，還可以從M1與M2之間“速差”的變化中進行投資選時，即當M1增速減去M2增速出現負值，且負值持續擴大后開始見底回升時，股市也大多會出現熊牛轉向。1996年股市大幅上漲之前，“速差”達到-15%；2006年股市的大行情前，“速差”約為-8%；2009年上半年的反彈行情前，“速差”約為-13%。而今年3月份的“速差”達到-9%，也處在歷史低位，至于是否會更低還難說，但接近底部區域的概率是比較大的。

從M1與M2之間的“速差”近20年的變化看，大致可以發現，每一次“速差”的高點，同時也是股市的高點，而每一次低點，也基本屬于股市的低點。“速差”的變化更像一個政策周期，而不太像經濟周期。回顧經濟發展史，可以發現歷史都是一個謀求回歸或再平衡的過程。因此，無論是資產配置還是投資時機的選擇，都可以從這一基本規律中尋求答案，其中貨幣供應量是一個重要看點。

來源：中國經濟網——《經濟日報》 李迅雷

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