“破冰”時點漸近 利率市場化路徑呼之欲出

央行行長周小川日前在接受媒體采訪時表示，利率市場化改革可以進一步推進，也正在設計論證之中。貸款利率改革可先行一步，存款方面可通過促進替代性負債產品發展及擴大利率浮動區間等方式推進。

多位專家對中國證券報記者表示，進一步推進利率市場化改革的路徑呼之欲出。當前推進利率市場化改革的條件已基本具備，改革的實現路徑逐步清晰，加快改革步伐正當時。

專家認為，未來人民幣匯率的雙向波動或更頻繁，長期看人民幣升值仍有較大潛力。同時，利率市場化、匯率形成機制改革等各項金融改革措施需協調推進。

貸款利率改革有望先行

多位專家和業內人士指出，當前進一步推進利率市場化改革的條件已相當成熟。國務院發展研究中心金融研究所副所長、中國銀行601988業協會首席經濟學家巴曙松直言，利率市場化改革可能已離突破非常近。民生證券首席經濟學家滕泰認為，推進利率市場化改革越快越好，并稱今年推動實質性改革措施“值得期待”。

利率市場化的“路線圖”逐漸浮現。具體安排可能一是先改革貸款利率，后改革存款利率；二是在存款利率放開之前應建立存款保險制度，幫助民眾規避風險；三是在打破壟斷、降低行業準入門檻的同時，繼續推進基準利率的構建和完善。

周小川在接受媒體采訪時提出了一個可選方案，即允許符合財務硬約束條件和符合宏觀審慎性政策框架要求的合格金融機構，擴大自主定價權；以建立健全對競爭秩序的自律管理作為過渡，讓上述機構開始實行利率自主定價。同時，繼續培育市場基準利率體系，健全中央銀行利率調控機制，引導金融機構提高利率定價能力。近年來，人民銀行在SHIBOR培育中就自律定價方面進行了積極而有益的探索，應繼續完善和加強。這樣，經過一定時間的過渡，會實現利率市場化。

巴曙松則建議，中國利率市場化可考慮采用試點的方式，通過找到一個市場利率和管制利率的模糊地帶作為切入點，實現并軌進程中的緩沖。具體而言，可以通過引入不受利率管制的新金融產品，實現在保持現狀條件下的增量改革，再逐步由增量影響到基數。

巴曙松指出，在當前的環境下討論存款利率的市場化，通過創新推出不受傳統利率管制約束的金融產品對現有的存款和貸款形成替代和擠壓，實現從市場利率和管制利率的雙軌向市場利率單軌的平穩過渡。“此外，存款理財化和貸款證券化同樣是金融創新的一種方式，當前的銀行理財產品已經在一定程度上實現了對存款的擠壓。然而其多數發生在表外，加之流通性較差的特征，使其可能在利率市場中發揮的作用尚有待檢驗。”

推進改革尚須迎難而上

周小川表示，雖然利率市場化寫進了“十二五”規劃，央行方面也做了金融“十二五”規劃的分報告。不過，真正推進的時候，還需要克服一些困難。

巴曙松認為，利率市場化是一項長期而又艱巨的系統性工程，利率市場化與宏觀經濟、實體經濟、金融監管、金融體系等均密切相關，目前仍有很多難題和有待完善之處。

首先，中國面臨經濟結構轉型的特殊時期，如何在保證經濟穩定的前提下有效推進利率市場化，并促進經濟結構轉型是中國金融業面臨的特殊問題。其次，完善的利率傳導機制和統一的市場基準利率目前尚有待完善。雖然Shibor的市場地位不斷提升，但是尚未成為具有廣泛認同度的市場基準利率并對其他利率產生引導性作用。再次，存款保險制度尚未建立，退出機制尚不完善。利率市場化之后可能很多中小銀行會面臨破產倒閉，如何保障金融機構的有序退出是利率市場化的關鍵之一。第四，匯率和利率市場化進程的協調仍有待增強。最后，金融機構的管理水平和危機意識尚有待提升，市場中風險對沖工具的缺乏也可能會加大銀行面臨的風險。而對于風險管理水平有限的金融機構而言，利率市場化之后面臨的主要問題除利率及其相關風險之外，如何實現經營模式的轉變，確立完善的風險定價機制，積極運用并購手段擴大市場影響力等均是金融機構，特別是商業銀行面臨的重要挑戰。

滕泰也指出，利率市場化改革的時點選擇需要考慮諸多因素。比如，需要考慮商業銀行的承受能力。因為利率市場化改革推出以后，利率的走勢仍舊需要判斷。“在流動性相對寬松的情況下推行改革，則市場利率應會下行；而在相對緊縮的時候，則市場利率會上行。”他預計，未來或有一輪流動性相對寬松周期，此時推行利率市場化改革，至少在短期內市場利率不會突然暴漲。正如周小川所說，改革條件不可能百分之百具備。

通盤考慮利率匯率改革

對于人民幣對美元即期匯率日浮動區間由0.5%擴大到1%，周小川表示，隨著人民幣匯率浮動區間的擴大，市場供求力量將發揮更大的作用，央行更多的是在市場匯率波動超量時才去干預，其頻率會降低，也更加靈活。周小川稱，當前我們在推進利率、匯率改革時，需要作通盤考慮。

滕泰認為，自人民幣匯率改革以來，人民幣匯率累計升幅已經很大，且匯率形成機制日趨完善。尤其是最近半年來，體現出明顯的雙向波動趨勢，人民幣匯率從一定程度上已接近均衡匯率。“放寬日浮動波幅，不僅能夠更好的反映市場供求關系，更是我國匯率形成機制改革邁進的一大步。”短期而言，人民幣匯率接近均衡匯率；長期而言，人民幣升值潛力仍舊較大。

滕泰還指出，匯率形成機制改革的“大步走”，為我國貨幣政策的獨立性、客觀性、合理性創造更好的條件，為我國的各項金融改革提供更大空間，包括利率市場化改革等。“以前由于人民幣具有較大升值潛力，但遲遲達不到均衡匯率，導致大量資本涌入境內，國內被迫采取緊縮的貨幣政策。”

央行調查統計司司長盛松成此前也表示，當前，我國加快資本賬戶開放正處于難得的戰略機遇期。需要進一步推進利率市場化、匯率形成機制改革等各項金融改革，漸進審慎開放資本賬戶，將開放的風險控制在最小范圍。利率市場化、匯率形成機制改革、人民幣國際化與資本賬戶開放是循序漸進、協調配合、相互促進的關系，具體的改革開放措施應該成熟一項，推進一項。

來源：中國證券報 陳瑩瑩

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