金融創新激活市場 “三底組合”疑似成立

政策面、基本面、市場面是主導行情興衰的“三碗面”，因此，行情的重要底部實際上是個“三底組合”，即由政策底、估值底、盈利底組合而成。同時，由于政策傳導周期、股市晴雨表周期等因素，在股市行情的實際運行中，這三個底從來都是不同步的。具體表現為，在政策信號出現后，市場仍處于原有的悲觀預期和下行趨勢中，行情雖然在政策信號刺激下出現反彈，但市場原先積累的沽壓動力并沒有得到完全釋放。因此，在A股市場中，政策底歷來都不是行情底，政策底之后一般還有一個消化做空動力的市場底，即受流動性影響的估值底。此外，政策信號出現后要傳導到實體經濟領域，并促使企業景氣度著底與經營業績開始回升有更長的傳導周期。因此，“三底組合”按照時間秩序最先出現的是政策底，其次是估值底，最后出現的是反映基本面的盈利底。

對應在現階段行情中，在去年10月份匯金增持四大銀行股票形成的是個政策底，今年初在市場流動性枯竭期結束后形成的是市場底。由于如今的經濟基本面是一季度探底、二季度筑底的背景，股市本身又存在提前3-6個月反應的晴雨表周期預期越清晰晴雨表周期越長，反之越短，因此，4月份的A股在一季度經濟數據低迷、盈利預期調降雙重壓力的敲打下，有望形成“三底組合”中最具投資機會的盈利底。如果4月份在數據壓力落地的時候，還能出現“穩經濟”的政策信號，則“三底組合”中的盈利底就能得到進一步確定。

在投資、出口、消費、工業利潤、通脹等核心經濟數據皆低落的態勢下，目前經濟基本面形勢與企業景氣度不可謂不悲觀。但部分數據指標已經開始出現了有利信號，例如，PPI繼續下行且跌落至0以下，預示中上游原材料行業盈利仍在惡化，但這對下游中下行業的成本下降是有利的，對后期通脹壓力的減緩是有利的；再如，資金云集的固定收益市場的收益率在持續下降，中長期資金利率在持續下行，資金成本的下行會逐漸帶來民間投資的反彈，進而可能會促使經濟步入弱復蘇；又如，1、2月份信貸投放低于預期，近期新增外匯占款規模也處于低位，因此在二季度經濟活動的旺季再度降準的概率開始增大。

當前，對積弱已久的股市更具激活作用的可能是金融創新浪潮的來臨，證券業全行業的創新大會即將召開，證券業“換一種活法”的新發展時期正在來臨，在證券業所有業務創新中最具創造性與改革力度的當屬“證券保證金管理”業務。在此創新業務模式下，投資者證券賬戶中的資金在不從事證券交易時，可以隨時委托證券公司以其專業優勢進行投資管理，在證券交易時也可以隨時回轉，并取得委托證券公司投資管理期間契約約定的投資收益，此舉不僅能激活投資者賬戶中原本沉寂的資金，也能激活證券公司的投研業務，從而達到雙贏的效果。盡管證券公司的“保證金管理”業務會以尋求固定收益、穩定收益為主，但在資產配置中也可能會部分包括股票的配置。

截至2011年年底，股市一、二級市場的保證金余額約一直穩定在9000億左右。低谷的時候約6500億，若有熱門的大市值新股發行，股市中的保證金余額可瞬間增大到2萬億以上。即使剔除沒有保證金管理需求的專業投資機構的資金，股市中的存量保證金規模也有幾千億的規模。以往，在股市行情低迷缺乏投資機會的時候，數千億證券賬戶中的資金都處于“睡眠”狀態；以后，這部分“睡眠資金”可以通過證券保證金管理業務被激活，進而對股市產生間接的活躍性影響。“證券保證金管理”的業務創新不僅能激活存量，如果證券公司保證金管理業務的年化收益率能超過一年期定存利率，對銀行儲蓄也會具有較大的吸引力，畢竟在相同收益的前提下，證券賬戶的投資便捷性、靈活性、投資方向的多樣性，以及證券公司綜合理財服務的專業性等是銀行賬戶不可比擬的。因此，證券公司“保證金管理”業務做好了，不僅能激活存量，還能促進股市增量資金的發展。

目前A股的大格局是“經濟在找底，股市在筑底”，小局勢是正在探尋與構造“盈利底”。因此，大策略無疑是偏向做多，但具體配置策略上卻是風險與機會共存，主要原因是目前正值經濟結構轉型的節點期、年報與季報公布的交織期，盈利預期的修整期。因此，目前行情在推陳出新的底部構筑階段，結構序列重整帶來的分化會進一步加劇。如果在不確定中尋找可確定性，則一季報“白馬股”應該是配置的關注重點。邏輯很簡單，在一季度最為低迷的經濟背景下，一季度主營利潤還能取得同比較高增長的公司無疑是一道亮色，如果結合行業屬性與估值水平作進一步遴選則更優。

來源：新華網

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀