成交量放大現積極信號 經濟擔憂仍是最大阻力

歐美股市跌幅較大，因歐洲一些國家國債收益率上升，令投資者擔憂歐債危機可能繼續惡化。歐洲三大股指跌幅均超過2%，道瓊斯工業指數跌幅也達到1.65%。

受此影響，今日早盤滬深股市低開，上證指數一度下探至2280點，但隨后震蕩走高，將跌幅收窄。昨日午后引領大盤反攻的房地產、家電等板塊繼續表現突出。申萬房地產指數漲幅一度超過3%。截至中午收盤，上證指數報2298.74點，較昨日收盤下跌7.12點或0.31%；深成指報9768.27點，跌幅0.28%；中小板綜指和創業板指數分別下跌0.48%和0.62%，表現弱于主板。

房地產產業鏈上的行業今日早盤表現相對堅挺，申萬房地產指數收漲1.51%，家電指數漲0.19%，建材指數小幅下跌0.13%。分析人士指出，盡管針對房地產的限購政策未有實質性松動，但貨幣環境的改善以及行業基本面預期轉暖仍然使不少投資者看好地產股未來走勢。

除地產相關股票外，餐飲旅游和商貿零售這兩個重要的消費類板塊也較為抗跌，申萬餐飲旅游指數午盤微漲0.04%，商貿零售指數小幅下跌0.18%。分析人士認為，在以貿易順差為基礎的外匯占款增速顯著放緩，以及以國內大規模信貸投資增速放緩的大背景下，消費將成為未來中國經濟的最重要增長動力，因此大消費品種將受到資金的長期關注。

值得注意的是，今日早盤滬深兩市呈現出成交量放大的態勢，尤其是早盤低開后，有較為顯著的資金流入跡象。滬市半日成交額為417.9億元，深市半日成交額為373.4億元，兩市合計791.3億元。若午后不出現明顯縮量，預計兩市全日成交額將超過1500億元。從成交額來看，今日早盤投資者交投意愿有所增加，尤其是在隔夜歐美股市遭遇大幅下跌的情況下，這種跡象尤顯積極。

從目前的情況看，壓制指數走勢的最重要原因還是投資者對宏觀經濟走勢有所擔憂，大部分投資者傾向于認為二季度末經濟見底，但有分析人士認為這種預測可能偏向樂觀，因為除了外貿和大規模投資外，中國尚未有依賴國內消費帶動經濟的成功經驗。

經濟繼續衰退“股市時間”延后

談到不同經濟階段的大類資產配置，不能不提美林投資時鐘。美林投資時鐘按照經濟增長與通脹的不同搭配，將經濟周期劃分為四個階段：“經濟上行，通脹下行”構成復蘇階段，“經濟上行，通脹上行”構成過熱階段，“經濟下行，通脹上行”構成滯脹階段，“經濟下行，通脹下行”構成衰退階段。

就資產配置來說，在復蘇階段，股票對經濟的彈性更大，相對債券和現金具備明顯超額收益；在過熱階段，通脹上升增加了持有現金的機會成本，可能出臺的加息政策使得債券吸引力下降，股票的配置價值相對更大，商品則將明顯走牛；在滯脹階段，現金收益率提高，持有現金最為明智，經濟下行對企業盈利的沖擊將對股票構成負面影響，債券收益率好于股票；在衰退階段，通脹壓力減緩，貨幣政策趨松，債券表現依然較好，不過隨著經濟即將見底的預期逐步形成，可增加對股市的關注。

就當前的宏觀環境來看，國內經濟整體處于增速和通脹雙下的衰退階段。1-2月工業企業利潤負增長成為經濟增速持續下行的放大鏡，3月匯豐PMI充分暴露出中小企業的業績風險，3月中采PMI雖然連續第4個月反彈，但顯著弱于歷史季節性因素；通脹方面，自去年7月以來CPI震蕩下行，并在今年2月暫時中止“負利率”，雖然3月CPI超預期反彈，但通脹下行趨勢尚未改變。

實際上，自2011年三季度開始，國內經濟便已進入“衰退”階段，只是在歷時三個季度的下行后，多空雙方圍繞經濟是否進入“衰退末期”出現分歧，即投資時鐘是否即將由債券轉向股市。今年年初，房地產、汽車、化工等中觀行業數據以及PMI等宏觀數據的改善一度令市場萌生經濟見底的預期。然而，這種基于季節性錯配的“曇花一現”終被3月份的經濟數據所證偽。更為重要的是，管理層下調經濟增速釋放出貨幣政策趨穩、堅定經濟轉型的信號，在此背景下，經濟增速見底回升的過程將更加曲折和漫長，而3月CPI的超預期反彈更是在短期再度強化了市場對于貨幣寬松后移的預判。因此，目前衰退并未行至末期，經濟復蘇仍需等待，見底時點恐怕要晚于市場此前預期的“二季度末”；在此背景下，“股市時間”將繼續后移，二季度指數上可能難以實現超額收益。

來源：中國證券報

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