新股發行改革提升基金話語權：打新熱重燃

新股發行體制改革戰鼓急擂，基金經理熱血日漸沸騰。

此前淡出新股申購的基金經理沒有想到，《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見征求意見稿》簡稱《征求意見稿》，下同竟是如此尖銳地重擊了當前新股發行的種種弊端，令他們重燃征戰新股申購市場的激情。

“對于新股市場，這將是一次革命性的飛躍。而對于基金業而言，這可稱之為天賜良機。”某基金公司固定收益部總監如此評述，“且不談對新股詢價、定價以及事后監管的諸多嚴厲舉措，可以大幅降低基金申購新股的風險，單就一條‘取消現行網下配售股份三個月的鎖定期’，就足以讓我們心動不已了。”

這一次，盡管基金經理們期盼著曾經叱咤風云的歲月重臨，但行走軌跡已然改變的新股發行市場，會否成為他們縱橫捭闔的地盤，還是一個未知數。

蛋糕換個切法“利益鏈”將重構

蛋糕要換個切法了——這是基金經理老唐在看到《征求意見稿》時的第一直覺。

在老唐的眼里，此前新股IPO的蛋糕切分，不過是少數得利者的一場盛宴。“盡管‘打新族’號稱屯資萬億，而且在實質上支撐著新股發行價格高居不下，但在新股發行的詢價、定價、股票發售直至上市首日股價跳躍等一系列切分蛋糕的重要步驟中，卻常常成為旁觀者。人們所能看到的，只不過是上市公司、投行、中介以及各類機構的私相授受。”老唐說，“即便是作為重要‘買家’的基金，在這場盛宴中，也常常陪居次席，真正有資格執刀決定如何切分蛋糕的，還是那些最大獲利者——上市公司和投行。”

不過，在外界眼里，以往基金頻頻的高詢價，才是新股高價發行高燒不退的罪魁禍首，這讓包括老唐在內的諸多基金經理感覺很冤。老唐認為，這是由于外界不熟悉新股發行過程所致。事實上，盡管掌控資金，但基金在新股詢價過程中并非如外界想象的那般處于強勢地位，恰恰相反，在包括“人情關”、價格競爭等多種不可控因素的影響下，基金常常在新股詢價中處于弱勢地位，在切分蛋糕的游戲中，并無足夠的話語權。但隨著此番新股發行改革的號角吹響，老唐們看到了游戲回歸正軌的希望，基金或將在未來的新股詢價中，擺脫種種不可控因素的影響，真正成為主桌上舉足輕重的力量。

“在《征求意見稿》中，重點提出‘促進詢價機構審慎定價’，要求‘加強對詢價、定價過程的監管’，而且特別指出，要加強對路演和人情報價的監管和處罰，對夸大宣傳、虛假宣傳、人情報價等行為采取必要的監管措施。我們希望，這些政策能夠真正落實到位，讓基金經理在新股詢價中能夠不再面臨尷尬的‘人情關’。”老唐說，“坦率地說，如果沒有了‘人情關’，我們的報價就會變得理性而且合理，絕對不會去催生新股高價發行的怪胎。”

而除了“人情關”外，《征求意見稿》中“提高向網下投資者配售股份的比例”，以及對存量發行的新規，也令基金經理對新股IPO的蛋糕切分有了新的想法。上海某基金經理認為，在首次公開發行新股時，推動部分老股向網下投資者轉讓，可增加新上市公司可流通股數量，加上提高向網下投資者配售股份比例，基金經理在新股詢價中將擁有更大的回旋余地，這將極大地影響當前新股高詢價行為。他指出，在以往，網下配售股份數量有限，而一、二級市場的利差卻長期存在，這吸引了包括基金在內的各類機構蜂擁而至，僧多粥少的局面導致詢價成為各方競爭的籌碼，而投行順勢推波助瀾，便常常在不經意間將新股價格推高至一個令人咋舌的水平。

“如果此次改革能向網下配售釋放足夠增量，將會抑制機構之間惡性報價行為，對于基金經理來說，這是一個非常好的消息。”老唐說，“這不僅有助于我們更理性地參與新股詢價，也會重新激發我們對新股申購的熱情。”

蛋糕要換個切法了——這是基金經理老唐在看到《征求意見稿》時的第一直覺。“在《征求意見稿》中，重點提出‘促進詢價機構審慎定價’，要求‘加強對詢價、定價過程的監管’，而且特別指出，要加強對路演和人情報價的監管和處罰，對夸大宣傳、虛假宣傳、人情報價等行為采取必要的監管措施。我們希望，這些政策能夠真正落實到位，讓基金經理在新股詢價中能夠不再面臨尷尬的‘人情關’。”

打新激情復燃或左右新股定價

上海某基金公司投資總監表示：“一般而言，只要新股定價合適，一級市場和二級市場之間會存在一定的價差，只要能在一級市場獲得新股，基本上包賺不賠，這也是基金熱衷打新股的根本動力。但是，由于有三個月鎖定期的存在，使得打新股存在較大的時間風險。鎖定期的取消，將這種不確定風險排除，自然會更大地激發基金打新股的熱情。”

自華寶興業基金公司高調退出新股詢價市場后，來自各方面質疑的強大壓力，以及新股頻頻破發帶來的巨額損失，讓許多基金經理漸漸對新股申購失去了興趣。但《征求意見稿》的橫空出世，卻重新燃起了他們征戰新股申購市場的激情。

“僅就打新股而言，《征求意見稿》中最吸引我們眼球的，無疑是‘取消現行網下配售股份三個月的鎖定期’，這顯然會大幅降低我們申購新股的風險。”上海某基金公司投資總監向中國證券報記者表示，“一般而言，只要新股定價合適，一級市場和二級市場之間會存在一定的價差，只要能在一級市場獲得新股，基本上包賺不賠，這也是基金熱衷打新股的根本動力。但是，由于有三個月鎖定期的存在，使得打新股存在較大的時間風險，尤其是近期新股常常在首日強勢表現后，一路向下甚至破發，導致基金出現虧損。鎖定期的取消，將這種不確定風險排除，自然會更大地激發基金打新股的熱情。”

老唐則指出，取消網下配售鎖定期，使得包括基金在內的各類機構，其利益取向本質上與網上申購的普通投資者趨于一致，但同時也會使得新股詢價、定價以及上市首日漲跌中的博弈變得更加復雜，從而促使新股價格朝一個更理性的方向發展，有效抑制新股上市首日爆炒的不合理現象。而在他看來，《征求意見稿》中對基金打新股的影響，并不局限于“取消網下配售鎖定期”所消除的時間風險，還包括在各項新規合力下，新股定價回歸合理所釋放出的一、二級市場投資利潤，這同樣會消除基金打新股的空間風險。

不過，也有業內人士擔心，倘若取消網下配售三個月的鎖定期，加上網下配售比例的提升和存量發行制度的推行，新股將會集中在以基金為主的機構手里，他們將左右新股定價和二級市場走勢，這或許會誘發新的利益輸送。業內人士建議，在不斷加大機構在新股定價和交易中話語權的同時，也應當進一步細化對他們在新股IPO及上市交易過程中的監管，并在消除種種違法違規行為的同時，推動機構真正將“價值投資”理念應用在新股申購之中。

程序回歸正軌價值投資歸位

對于基金業而言，此番新股改革的意義深遠。在表面上的利益重新切分、程序回歸正軌的背后，是基金業有望在歷經狂躁的打新“青春期”后，步入理性價值投資的“成熟期”。

老唐認為，近兩年新股高價發行的持續火爆，其實已經遠離了價值投資的軌道，炒作意味過于濃厚。而這種炒作，其實往往提前透支了未來數年甚至更長時間的投資空間，這并不是大多數基金經理愿意看到的。事實上，對許多基金經理而言，一、二級市場的利差固然是新股的誘惑所在，但他們更希望看到的，是自己以一個合理的價格買入了一個有著長期價值投資潛質的上市公司股票。

而在一位基金公司股票投資總監眼里，短炒新股所得的利潤，并不會對基金凈值帶來明顯影響，也并非他們申購新股的初衷。“我們參與新股詢價，以及更多地申購新股，是為了豐富自己的投資內容，為自己的投資組合注入更多的新鮮血液。因此，新股的選擇以及買入，也需要并且也是我們一貫的價值投資思路。”該股票投資總監說，“當然，由于新股申購的特殊性，其對應的價值投資更多的是對應成長的預期，我們看重的不是上市公司當前市盈率的高低，而是其未來是否具備持續高成長的能力。這種高成長的能力，將來會自然降低上市公司的市盈率水平。”

業內人士認為，新股申購中秉承價值投資的態度，不僅對基金業影響重大，對資本市場同樣有著深遠影響。如果機構在新股申購中，看重的不是打新股短炒利益，而是新股的中長期投資價值，那么，新股短炒的概率將會大大降低，而且也更容易在新股市場形成優勝劣汰的良性循環，而這正是監管層所樂見的。

對許多基金經理而言，一、二級市場的利差固然是新股的誘惑所在，但他們更希望看到的，是自己以一個合理的價格買入了一個有著長期價值投資潛質的上市公司股票。如果機構在新股申購中，看重的不是打新股短炒利益，而是新股的中長期投資價值，那么新股短炒的概率將會大大降低，而且也更容易在新股市場形成優勝劣汰的良性循環。

來源：中國證券報 李良

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