歐洲信貸危機 3年后或卷土重來

分析人士指出，LTRO暴露出的兩大隱憂說明，歐洲銀行業信貸緊縮危機或許只是推遲了3年，而非得到根本性化解

為化解歐債危機引發的歐洲銀行業信貸緊縮危機，歐洲央行2月底推出第二輪長期再融資操作LTRO。兩輪LTRO向歐洲金融系統注入流動性超過1萬億歐元，剔除已安排的再融資金額后，凈注入新流動資金預計為5000億歐元。從近半個月的市場反應看，LTRO對應對流動性風險起到了較大的促進作用。但與此同時，分析人士指出，LTRO暴露出的兩大隱憂說明，歐洲銀行業信貸緊縮危機或許只是推遲了3年，而非得到根本性化解。

引起擔憂的是，LTRO存在“三年之癢”問題，根據如下：

第一，LTRO只是將融資壓力后延3年。歐洲央行的LTRO不同于美聯儲的量化寬松貨幣政策，前者相當于延長期限到3年的回購協議，后者則類似于印鈔。因此，LTRO向銀行業提供3年期貸款，意味著這些貸款3年后需要進行再融資，歐元區2014年底將面臨空前集中的再融資壓力。

第二，真正需要資金的企業和家庭獲益有限。第二輪LTRO發放后，認購需求明顯高于預期。這意味著歐洲銀行業資金緊張狀況還會持續，多數銀行可能會繼續實施去杠桿化，以滿足新的資本金要求。因此，歐洲銀行業預計將不會大量投資于那些期限超過3年的資產，而企業和家庭貸款的期限通常都超過3年，顯然難以從LTRO中大量受益。

第三，在壓低長期國債收益率方面力度不夠。第一輪LTRO實施后，意大利2年期國債收益率下降5.5個百分點至2.23%，但10年期國債收益率僅下降2個百分點至5.22%，二者之差接近3個百分點。這說明，投資者依然認為意大利國債市場在經濟陷入衰退的情況下仍有諸多風險，第二輪LTRO預計也很難在壓低長期國債收益率方面取得明顯成效。

除此之外，銀行抵押品是另一個讓人擔憂的問題。隨著歐債危機愈演愈烈，歐洲銀行業說服別人向自己放貸的唯一方法，就是承諾以高質量資產為抵押。西班牙、意大利和法國等的銀行以包括主權債在內的資產為抵押，向歐洲央行借入了數千億歐元的短期資金。銀行業日益依賴“有擔保借貸”，但現在其歐洲主權債券及投資級非主權債券等資產的存量越來越低，可能導致長期融資難問題。

第二輪LTRO出臺前，歐洲央行不得不宣布擴大可接受的貸款抵押品資產的范圍，以解決抵押品短缺問題。但是，一些銀行業監管人士認為，擴大抵押品范圍的行動已經導致這一領域亂象紛呈。

以前，歐洲央行只接受由信用機構發行的在受監管市場交易的債務工具，而從2012年起，由信用機構發行的不在受監管市場交易的債務工具將被納入歐洲央行合格抵押品范圍。2012年1月初，歐洲央行將可接受的債務工具名單擴大了超過1萬項，短短20天后卻又把涉及法國定存單的3192項剔除。

此外，歐洲央行允許各國使用各自的抵押品標準，不但會造成混亂，讓成員國央行承擔更多風險，還違背了歐元區所有國家共擔損失的傳統，是歐洲金融一體化的倒退。

丹麥銀行高級分析師歐陽國熠表示，借款銀行提供抵押品后，為了防止抵押品貶值帶來損失，有時候需要購買金融衍生品進行對沖。借款銀行的對沖操作把歐債危機的部分風險向外部轉移，導致持有與抵押物相同性質資產的歐元區外國家承受了不可知的風險。

因此，分析人士認為，歐洲央行的兩輪LTRO操作，只是緩解了銀行的流動性緊張局面。在歐元區國家私人消費萎靡、政府開支緊縮、投資下滑的情況下，整個LTRO沒有觸及到歐債危機的根源，只不過再次延遲了危機的進一步深化，歐洲走出危機最終還要依靠各國政府提高生產率和競爭力。

來源：中國經濟網——《經濟日報》 關晉勇

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