國債期貨漸顯成熟銀行將主導市場生態

一個尚處在模擬運行階段的未上市期貨品種已略顯傳統市場的“武功修為”。

熱情而不乏理性或是等待重生的國債期貨想重點表達的信號。據海通期貨統計，在過去總共10個交易日里，盡管國債期貨仿真合約的交投一直非常活躍，但其總持倉的增長速度顯然更為驚人，截至上周五，全部仿真合約持倉量達到92062手，幾乎是同一天成交量的兩倍。從2月13日首推國債期貨模擬交易以來，10天內有5天合約的持倉都高于成交，且持倉的增長一直在加速。到2月24日收盤，國債期貨仿真合約累計成交量達48萬手以上，成交金額累計逾4700億元。

持倉量增長大幅領先于成交，成交持倉比迅速下降，說明市場參與者樂于中長期拿住頭寸、做趨勢投資，熱衷于“短炒”的資金大幅減少，這可是不少老品種多年發展才能達到的狀態。2011年以來，一些國內期市的成熟品種都出現了持倉超越成交量的情況，有些品種的持倉長期以來甚至是成交量的數倍，市場投機成分不斷縮水。從上周五最新收盤數據看，僅商品期貨市場就有9個主流品種的持倉超越日成交量，其中鄭州棉花期貨的持倉量為當日成交的3倍以上，大連的大豆和玉米期貨的持倉均為成交量的4倍多。此外，黃金、豆粕、白糖等期貨品種的持倉也達到成交量的兩倍多，螺紋鋼、鋅、豆油等品種持倉亦大幅高于成交量。

當然，國債期貨本身屬于金融類產品，其產品標的、合約設計、現貨基本面都與商品期貨有天壤之別，它的仿真交易能有今天的成績，也和它的現貨市場有緊密關聯。一旦國債期貨正式推出，其龐大的、可供選擇的現貨量足以令那些過度“短炒”或者試圖操縱市場的人失去信心。中證期貨報告指出，從截止到2012年2月20日我國的債券存量總額看，僅在銀行間市場中的記賬式國債統計中，剩余期限在4~7年的國債比例大致就在25%，總額度近1.6萬億，如此大的額度理論上都可以作為國債仿真合約TF1203的交割物。

而在債券現貨市場，新券的流動性往往比舊券要好，如果是幾年前購買的債券，其長期持有人可能一時難以找到對手來出售它，因為準備配置債券資產的投資者或更愿意去購買新券。通過國債期貨有關剩余期限4~7年的國債皆可交割的設定，舊券也可用于交割，市場空頭會持有期貨至到期，然后通過尋找最便宜的可交割債券來交割，客觀上還促進了舊券的流通。機構投資者不僅可以參與套保，還增加了債券流通的渠道。故持有至交割可能是不少機構未來參與真實國債期貨的“可選項”，如今在仿真交易上進行測試，可以評估各類現貨券的收益率，為以后真實的交割、套利、套保等做好策略儲備，這也是仿真交易持倉不斷放大的原因之一。

在目前參與國債期貨仿真交易的投資者中，相當數量的客戶屬于大型機構投資者。據了解，按照預期安排，在2012年2~3月份，相關部門會引入商業銀行、證券、基金等機構投資者以及個別期貨公司以國債期貨仿真交易會員方式參與模擬交易。至今年4~5月份，將引入更多的期貨公司和機構投資者參與國債期貨仿真交易，為其上市做好扎實準備。有專家指出，國債期貨仿真合約重點考慮了現貨持有人的結構，這是其持倉迅速增長的關鍵。從近幾年我國國債市場投資群體看，各大商業銀行無疑是最大的主體，他們的國債持有量占全部國債的60%以上，交易量亦占到總量50%以上，且商業銀行的債券久期多分布在5~7年的范圍，以5年期虛擬券作為標的的國債期貨屆時會吸引大量商業銀行參與，該品種的交割率或許也會明顯高于其他期貨品種。

來源：中證網

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