三地博弈地方股權市場群雄并起

今年1月，在全國證券期貨監管工作會議上，中國證監會主席郭樹清明確把“要以柜臺交易為基礎，加快建立統一監管的場外交易市場，為非上市股份公司提供陽光化、規范化的股份轉讓平臺”作為五大工作部署的首條內容。

在我國，“場外交易市場”是指公司不依靠上海證券交易所和深圳證券交易所而進行公司股權交易的市場，是除主板、中小板、創業板之外的我國資本市場又一重要補充。因此，醞釀中的場外交易市場和熱炒中的國際板都將成為我國多層次資本市場的組成部分。

2月15日，繼天津、重慶建設場外交易市場后，上海股權托管交易中心在張江高新技術產業開發區下稱“張江高新區”正式成立，首批19家掛牌企業中，有16家來自張江高新區、漕河涇新興技術開發區、楊浦知識創新基地等高科技園區。

“2010年7月，上海股權托管交易中心就已揭牌，但為了突出與國家法律法規相銜接的要求，在經歷了一年多的規范推進之后才正式啟動。”上海市政府一位廳局級官員告訴《中國經濟周刊》，“上海之所以成立股權托管交易中心是希望未來能和全國統一的場外交易市場銜接，培育多層次的上市企業資源，甚至建立各層次市場之間的轉板機制。”

三方爭奪場外交易市場主導權

在場外交易市場平臺建設中，中國證監會、中國證券業協會、省市地方金融辦有著各自的利益需要協調，這將直接牽涉到場外交易市場游戲規則的制定和監管的權限。

此前，無論是國家發改委印發的《“十二五”時期上海國際金融中心建設規劃》，還是上海市政府發布的《關于本市推進股權托管交易市場建設的若干意見》都提及了場外交易市場的內容。

然而，國家發改委文件提出“積極推進張江高新技術產業開發區內具備條件的未上市企業進入全國場外交易市場進行股份公開轉讓”，上海的文件卻有另一番解讀，明確了上海股權托管交易中心將“在立足上海、重點服務張江國家自主創新示范企業的基礎上，逐步面向長三角和其他地區提供服務”。

是納入全國場外交易市場，還是另起爐灶？

“早在2010年2月，張江高新區便已啟動代辦股份轉讓系統首批試點企業申報工作。”張江高新區管理委員會黨組副書記、常務副主任、張江集團董事長丁磊在接受《中國經濟周刊》采訪時表示，“在張江有多高科技企業雖然不大，也不符合創業板上市的條件，但發展勢頭很好，場外市場能夠極大地解決這部分企業通過股權轉讓融資的問題。”

不過，此前的一種說法是，張江高新區非上市股權交易企業都將納入擴容后的“新三板”，而非進入像上海股權托管交易中心這樣的地方性場外交易市場。按照此前整體布局，全國目前已有約90家國家級高新技術產業開發區的企業被分批納入“新三板”試點擴編范圍，樂觀估計企業數量會達到幾千家。

中國證監會去年3月對此問題的正式表述是，“十二五”期間，鑒于國家級高新技術產業開發區相關基礎準備工作相對成熟，將首先允許國家級高新技術產業開發區內具備條件的未上市股份公司進入證券公司代辦股份轉讓系統俗稱“新三板”進行股份公開轉讓。

上海某知名券商中層負責人向《中國經濟周刊》表示：“新三板擴容的問題在去年四季度有了變化，郭樹清主席履新之后，在證監會的文件中，‘證券公司代辦股份轉讓系統’的提法已經幾乎看不到了，取而代之的是‘統一監管的場外交易市場’。提法更耐人尋味。”

誰來統一監管場外交易市場成為了首要問題，是中國證券業協會、中國證監會，還是地方金融辦？

目前，“新三板”是中國證券業協會委托深圳證券交易所對股份轉讓行為進行實時監控。中國證券業協會履行自律性管理職責，對證券公司代辦股份轉讓業務實施監督管理。而包括天津、重慶、上海在內的地方場外交易市場，監管職責則是由地方金融辦來履行的。

如果中國證監會力圖“建立統一監管的場外交易市場”，則必須從中國證券業協會和省市地方金融辦手中收回監管職責，這勢必會引發有關場外交易市場權責的新一輪調整。

統一市場整合有難度

“證監會提及的統一監管的場外交易市場應該會由‘新三板’，以及上海、天津和重慶股權交易市場共同構成。整合可能在今年全國‘兩會’后有明確的方向，今年年內正式推出的可能性會比較大。”申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明這樣告訴《中國經濟周刊》。

不過，另一家上海知名券商的分析師告訴記者，短期內要真正建立全國性統一監管的場外交易市場并不容易。一方面，現有交易平臺之間的關系還沒有理順，規則設計、門檻要求、交易方式也各不相同，整合必然需要時間。另一方面，除了上海、天津、重慶之外，北京、江蘇、浙江等經濟實力雄厚的省市也在通過各種渠道爭取建設場外交易平臺的機會。而地方場外交易市場建得越多，證監會協調利益的難度也越大。

上海股權托管交易中心總經理張云峰告訴記者，相比“新三板”，上海股權托管交易中心的優勢在于，交易本身是面向所有有意進入資本市場的非上市股份公司，只要其符合相關條件即可掛牌，不受區域、行業的限制，而“新三板”只是面向國家級高新技術產業園區的高新技術企業。此外，成功登陸上海股權托管交易中心的掛牌企業可獲得150萬元的財政補貼，部分掛牌企業還可進一步享受區一級的財政補貼。

此外，各場外交易平臺在準入門檻、交易制度設計等方面也存在差異。

2月初，中國證券業協會曾召集10家有區域代表性的券商在北京召開閉門會議，會議內容總結后將上報證監會。據透露，會議內容可能會涉及券商如何和地方金融辦合作，推動地方場外市場的發展。因為按照上海股權托管交易中心的制度設計方案，券商將無法以做市商的身份參與，如果各地地方場外交易市場效仿上海，對于券商利益將是損害。

上海市政府金融辦向《中國經濟周刊》提供的新聞素材顯示，從交易制度設計來看，上海股權托管交易市場是面向特定投資者進行股份轉讓和實施定向增資的非公開市場，通過協議轉讓等特定對象之間轉讓方式進行交易，而不采取集中競價、做市商等集中交易方式。

“這意味著券商不能參與上海的場外交易市場。”上海某知名券商中層負責人表示，“以前也傳過要采用做市商制度，但后來卻變成了采用‘點選成交、協議轉讓’交易方式，這點和‘新三板’是一致的，這也會導致上海版場外交易市場的交投不會太過活躍。”

天津股權交易所則采用的是做市商制度，引入機構作為做市商，通過買賣雙向報價獲得市場買賣價差，同時可以獲得股權投資收益、分紅收益以及享受企業在資本市場長期升值帶來的收益。

根據媒體披露，天津股權交易所曾明確表示是為國務院在濱海新區設立全國性非上市公眾公司股權交易市場OTC創造條件，為全國OTC市場的建立積累經驗。因此，在未來全國性的場外交易市場中，采用做市商制度還是協議轉讓方式都將成為利益博弈的焦點。

多層次轉板機制仍待解

2011年1月，中國證監會前主席尚福林現任中國銀監會主席曾在《求是》雜志撰文指出，探索建立交易所市場各板塊之間的轉板機制，推進主板、中小板退市制度改革，逐步建立完善創業板公司退出機制，促進市場優勝劣汰。

“我國發展資本市場的目標是建立多層次的市場，而目前各個市場之間尚未形成轉板機制，比如創業板的公司進入成熟期之后是否可以進入到中小板或主板市場，場外交易市場的公司能否在發展之后進入主板市場，都沒有好的制度安排。”上海證券交易所資本市場研究所所長胡汝銀告訴《中國經濟周刊》。

位于張江高新區的思睿科技是一家從生物制藥研發配套的企業，該公司董事長薛明祥告訴《中國經濟周刊》：“我們也想過去上海股權托管交易中心進行掛牌交易，除了融資之外，我們還希望能夠通過這一平臺實現公司上市的想法。如果掛在場外交易市場中對未來上創業板沒有幫助的話，我們寧可再等幾年等條件成熟了直接上創業板。”

按照上海市政府金融辦副主任徐權的解釋，上海股權托管交易中心將重點面向尚不具備上市條件的科技型、中小型企業提供服務，為統一監管的場外交易市場及創業板、中小板甚至上交所主板，培育輸送優質企業資源。

不過，很多業內人士認為，如果場外交易市場只起到“培育輸送優質企業資源”的作用，是遠遠不夠的。在美國，如果企業想從美國證券場外交易市場OTCBB轉到納斯達克市場，只要該企業掛牌運營到一定程度、符合了相關條件之后便可以進行。與之相反，如果主板或納斯達克中的上市企業不符合要求或不愿意繼續上市也可以退到場外市場進行交易。然而，這一資本市場自由便利的轉板制度在我國目前的監管體系下仍然無法實現。

目前，在中國證券協會監管下的“新三板”就已經遭遇了轉板的問題。一些企業希望通過從“新三板”轉向創業板而不得，只能通過首次公開發行審批流程重新過會。包括佳訊飛鴻300213.SZ、紫光華宇300271.SZ等一些原本在“新三板”的企業雖然實現了在創業板或中小板上市，但并非通過直接轉板方式實現，這削弱了中小創業企業在場外市場交易掛牌的興趣。

來源：中國經濟周刊 談佳隆

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀