政策放松偏慢致貸款低于預期

　　1月無論是新增貸款還是貨幣供應量增速都低于預期，我們認為，這一方面與今年1月的春節因素有關，另一方面也與企業和居民貸款需求的減弱以及銀行貸款沖動有所降低有關，隨著節后穩增長措施的發力以及銀行貸款能力的逐步增強，一季度貸款增速仍有望小幅回升。

　　一般來說，由于銀行普遍傾向于“早放貸，早受益”，1月份往往是信貸爆發式增長的窗口期，但今年1月人民幣貸款僅增加7381億元，雖然比去年12月環比增加近1000億，但是卻比去年同期少增2882億元。

　　這與今年1月份工作日較少有關，今年只有17個工作日而去年有21個工作日，但這并不能解釋全部原因，因為今年1月工作日與2009年1月相仿，但2009年1月新增信貸卻達到創紀錄的16200億，這說明盡管去年底穩增長措施逐漸發力有利貸款新增，但當前各方面約束條件并不支持貸款的較快增長。

　　如從部門貸款來看，住戶貸款增加1527億元，比去年同期新增減少了1779億，其中，短期貸款增加367億元，比去年同期減少近1000億，環比也減少251億，這是近年來罕見的情形，它說明當前受制于利率高企，近年來汽車等耐用消費品消費已過度增長等因素，居民消費貸款需求仍偏弱；中長期貸款增加1160億元，雖比去年底有所好轉，但比去年同期減少783億，這也表明地產調控的延續使得居民購買房地產的貸款需求仍比較疲軟。

　　從企業貸款來看，非金融企業及其他部門貸款增加5840億元，雖然比去年底增加783億，但比去年同期減少了1065億。仔細分析企業貸款種類，信貸少增很可能與以下因素有關。

　　第一，1月CPI的反彈，國內經濟好于預期，海外流動性的再次泛濫都使得央行自去年底雖然有所放松貨幣政策，但仍對于銀行信貸的較快反彈保持高度警惕，如今年1月央行在銀行資金最緊張的時刻，都沒有繼續下調存準，反而在春節后針對大行信貸增加的迅猛，再次進行了窗口指導，四大行不得不通過壓縮票據等方式減少貸款投放，由此也就使得1月票據貸款僅新增80億，相比于上月的512億大幅度減少。

　　第二，銀行遵照管理層要更多支持實體經濟的精神，為緩解社會薄弱領域的貸款緊張局面，目前已一定程度上放松了對企業短期貸款需求，由此也使今年1月短期貸款增加3270億元，比去年同比增加595億，但從環比來看，卻是減少了296億，這表明在當前企業經營面仍比較疲軟情況下，企業短期貸款需求的增長有限。

　　第三，在管理層去年底強調各地要推進在建和續建項目投資建設的政策方針指引下，銀行也主動加大了中長期貸款的投放，今年1月中長期貸款增加2350億，相比于去年底有大幅度反彈，但是該增量比起近年同期卻明顯減少，這一方面說明當前企業的投資需求仍沒有明顯改善，中長期信貸需求難以較快放量，另一方面也可能暗示，由于銀行擔心今年各地平臺貸款風險的暴露，對于中長期信貸投放已持更謹慎的態度。

　　1月新增貸款同比的減少也使得流動性增速不及預期，如M2增速僅有增長12.4%，不僅沒有延續去年12月底的反彈，反而繼續創出本輪M2增速下降以來新低。而M1增速的下降則更為明顯，增速也創下新低，只有3.1%，當然M1增速的下滑還和下列因素有關：1月，企業春節前通過發工資、獎金或償還債務等等方式，將大量企業存款轉為居民存款，由此也就減少了包含了較多企業存款的M1，增加了包含居民存款的M2；春節前，企業存款通過大量購買銀行理財產品而轉化為同業存款等。

　　盡管1月流動性增速不及預期，但我們認為隨著一季度貸款增速的逐漸回升和外匯占款迎來恢復性的增長，一季度流動性仍將會逐漸改善。

　　如去年2月由于春節因素，新增貸款只有5356億，而今年2月隨著正常工作日的恢復以及多個制約貸款增長的約束性條件的減弱，新增貸款也有望出現同比多增，一季度貸款增速將有望達到15.5%左右，而有利于信貸多增的因素包括以下幾個方面。

　　2月后隨著食品價格的大幅度回落，CPI增速也將大幅度回落，我們預計2、3月CPI大約為3.8%和3.5%，央行對于通脹的擔心減弱后，信貸的控制有望進一步放緩；從近年來看，春節后大量現金都會重新回歸銀行，從而使得銀行存貸差擴大，存貸比指標也有所改善，這將有利于改善銀行的存貸差狀況，提高銀行的放貸能力；當前房地產調控的政策有微調跡象，如各部門都強調要支持住房的剛性需求，央行也表示要滿足首套房貸需求，部分三線城市的地方政府也開始修正政策，這都有利于支持居民房地產貸款的恢復性增加；今年開春后，各地為響應中央提出的要抓緊布局、有序推進新的國家重點項目，保持投資穩定增長的政策目標，許多新的投資項目將會開工，從而促發中長期貸款的需求。

　　因此，我們預計2、3月M2增速將會溫和反彈，而M1增速也有望逐漸回升，這一方面是因為春節等干擾因素的消失，另一方面也來自于節后需求逐漸恢復帶動的企業生產活動加快也會帶動企業短期存款增速的回升。

來源：證券時報 作者：陳偉（民族證券）　　

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