歐債危機趨緩 惡化風險猶存

進入2012年，不斷惡化的歐債危機終于看到了一絲希望。

2月1日公布的數字顯示，歐洲制造業的狀況正在改善。1月份歐元區Markit制造業采購經理人指數PMI終值從2011年12月的46.9升至48.8，創下五個月以來新高。同時德國、意大利、葡萄牙等國順利發行國債，發行國債平均得標收益率均低于前次。

2月2日，評級公司標普稱，歐元區將會在2012年下半年以及進入2013年之際逐漸擺脫經濟中度衰退的態勢，但經濟惡化風險依然存在。

一位長期關注歐債危機的策略分析師也表示：“2012年上半年將是歐債危機不斷趨緩的階段。”

跨年的門檻

進入2月，歐元區開始進入償債高峰期。而這次的主角不再是希臘、葡萄牙，而是“大到救不了”的意大利和法國，尤其是意大利。意大利債務的總量為1.9萬億歐元，超過希臘、葡萄牙、愛爾蘭和西班牙債務的總和。

2月至4月是法國和意大利債務到期最為集中的階段。根據民生證券報告顯示，法國2月至4月到期債務占到其全年到期債務總量的43.4%，意大利這三個月到期債務占其全年到期債務總量的42.5%。財通證券報告稱，意大利2012年上半年到期債務為1320億歐元，按意大利GDP同比增長2%計算，到期債務占其當期GDP總額的33%。但是，1月份10年期意大利國債收益率再度上升至7%以上。一般認為，當國債收益率高于7%時，通過發新債還舊債的市場融資渠道是行不通的。

截至發稿，頗受關注的希臘政府與私營部門債權人的債務減記談判遲遲未達成協議。此協議的達成是希臘獲得第二輪1300億歐元援助貸款的前提。如果這筆援助款不能及時到位，希臘可能無力償還將于3月20日到期的152億歐元的債務。

而同時，評級公司標普和惠譽頻頻下調歐元區國家的主權信用評級。1月13日標普宣布將調整9個歐元區國家的長期信用評級。其中法國和奧地利失去3A評級，意大利、西班牙和葡萄牙被下調兩個級別。1月27日，惠譽宣布下調意大利、西班牙、比利時等五國的主權信用評級。

但是，市場卻對評級公司的行動反應溫和，并沒有引起融資市場上這些國家債券收益率的大幅提升。中國現代國際關系研究院歐洲所副所長張健稱：“除了市場早已知道這一消息外，還說明市場已經恢復了部分理性，不再過分依賴評級的結果，而是關注經濟面以及調整措施。”

上述策略分析師則表示，市場的反應溫和與2011年12月底歐洲央行實施的長期再融資計劃（LTRO）有較大關系。

應對之策

2011年12月，歐洲央行拍賣了4890億歐元的貸款，為期三年，利息僅1%，同時降低了抵押物的標準，被市場稱為歐洲版的量化寬松。此次拍賣是歐洲央行LTRO拍賣計劃的第一次，第二次拍賣將在2月29日進行。LTRO是歐洲央行的傳統金融工具，旨在增加銀行間的流動性，維持銀行業的金融穩定性。

張健稱，歐洲央行的LTRO一方面使得銀行不需要從市場上籌資，另一方面歐洲央行的這個舉動表明，歐洲央行開始擔當歐洲銀行的“最后貸款人”，提振了市場信心。據中國國際金融有限公司觀察，近期一些歐洲銀行已經成功在擔保債券市場，甚至是高級無擔保債券市場籌集資金，而從2011年7月開始，歐洲銀行幾乎已無法從這些市場融資了。

“同時，LTRO對各國的融資成本會有一個明顯的傳導效應。”上述策略分析師稱。銀行以1%的低利率拿到資金后，會將一部分配置于相對安全的德國、法國國債上，當德法國債受到追捧，收益率下降，而歐豬五國國債的收益率較高，同時歐洲市場不斷改善時，這些銀行就有可能把錢投到收益率較高的歐豬五國國債上，在低風險下獲得可觀的收益，從而壓低這些國家債券的收益率。“最近各國國債收益率向下走，就說明了有人在買。”

近期國債價格上升，收益率下降的另一個重要因素是歐元區國家改革措施的實施。意大利新技術型政府上臺之后實施各項財政緊縮政策，削減債務、改革養老金制度、推進勞動力市場改革，并通過投資基礎建設等措施促進經濟增長。西班牙的各項改革也獲得認同。瑞穗國際駐倫敦首席歐洲經濟學家理查德·巴比里稱，意大利和西班牙都正在取得令人鼓舞的進展。他表示，如果蒙蒂能繼續留任總理，那么根據他現在的行動速度，不出一年，意大利的潛力也許將令人刮目相看。

至于仍舊充滿不確定性的希臘第二輪援助款，張健認為，像前幾次一樣，在3月20日債務到期之前還是有望拿到援助款的。

寒冬或已過

2月2日，標普稱，歐元區將在2012年下半年及進入2013年之際逐漸擺脫經濟中度衰退的態勢，核心成員國將可能率先回到增長的軌道上，其他成員國的表現則參差不齊，經濟惡化的風險依然存在。

近日公布的數據也顯示歐洲制造業狀況正在改善。1月份歐元區Markit制造業采購經理人指數PMI終值從2011年12月的46.9升至48.8，創下五個月以來新高。德國1月制造業PMI終值 51.0，好于預期和前值，自2011年9月以來首次處于擴張水平。意大利、西班牙PMI指數分別從2011年12月的44.3和43.7反彈到46.8和45.1。英國1月份PMI指數升至52.1，為2011年5月以來最高水平，這也是其自2011年9月以來首次升至50榮枯分水嶺之上。但同時，法國、希臘和愛爾蘭的制造業活動再現疲憊。其中，法國PMI從48.9下滑到48.5。

標普預測，2012年歐元區總體GDP產值或持平，2013年增長1%；出現上述情形的幾率為60%，而經濟二次衰退的幾率為40%。

2月29日，歐洲央行將拍賣第二筆為期三年的LTRO貸款，但發放的規模還沒有確定，之前路透社調查顯示，交易員們預測第二輪LTRO的規模將在3250億歐元左右。但是歐元區幾家最大銀行向英國《金融時報》透露，此輪拍賣上，它們的融資需求可能達到上一次拍賣的兩倍到三倍，即1萬億歐元以上。

張健認為，第二次的拍賣規模可能要超過第一次，而且效果要比第一次好，第一次拍賣的資金部分可能會用于銀行自身債務，第二次拍賣的資金會更大力度地投放在市場。“但歐洲央行的LTRO操作，并不能從根本上解決歐債危機，解決危機的根本辦法是財政整頓和經濟增長，這一措施只是讓改革的措施不至于太痛苦。”“即便是只有3250億歐元，效果也很明顯，會極大地減緩信貸緊縮的進程和力度，有力減緩歐洲經濟衰退的擔心。”上述策略分析師表示。他認為，從目前的情況看，從2010年開始的歐債危機不斷升級，不斷惡化的過程可能已經結束，最困難的時候已經過去，開始向好的方向發展。但是，“2012年上半年是個不斷趨緩的過程，并不是說這個過程中不會出現反復。”

來源： 經濟觀察報

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