資產證券化重啟大勢所趨 解渴銀行仍需市場完善

自美國次貸危機爆發而一度停滯的銀行業資產證券化試點，時隔三年后有望重啟。消息一出，即引起業界各方高度關注。

有媒體報道稱，監管部門已就資產證券化的額度分配等相關問題征求意見，部分商業銀行進入新一批試點名單，正等待央行進一步出臺實施細則。此次試點的品種將以中小企業信貸資產證券化為主，試點額度約為500億元。

中國銀行業曾于2005年啟動資產證券化試點。第一批試點額度為150億元，由建行、國開行發行兩只資產支持證券；2007年，招行等股份制銀行參與第二批資產證券化試點，試點額度為600億元。

2008年，美國次貸危機爆發所暴露出的資產證券化問題，使得國內資產證券化試點進程戛然而止。

在經過了經濟刺激政策釋放天量信貸后，中國銀行業不斷的融資需求已成為資本市場揮之不去的陰影。在短期內無法擺脫“水多加面、面多加水”的怪圈時，重啟資產證券化的呼聲漸隆。

現在，是合適的時機嗎？

嘉賓

中國銀行戰略規劃部副總經理宗良

交通銀行金融研究中心副總經理周昆平

中國社科院研究員曹紅輝

資產證券化大勢所趨

上海證券報：不少銀行業人士預計，信貸資產證券化有望在今年重啟。就今年的經濟金融形勢而言，您認為現在是合適的重啟時機嗎？重啟試點的推動或阻礙因素有哪些？

周昆平：資產證券化的重啟已經議論了很長時間，從2011年年初就已經開始。從趨勢來看，我國金融體系伴隨著中國經濟的改革開放步伐逐步建立、不斷完善，但是應該看到，我國的金融市場結構還不是很合理，各個市場之間缺乏有效的互通互聯，間接融資比例過高，企業長期融資也還依賴商業銀行，銀行與資本市場之間存在功能錯位。另一方面，從金融產品來看，金融產品還很不豐富，銀行資產過分集中于信貸，資本市場上固定收益類的債權產品不多，有效溝通貨幣市場和資本市場的金融產品規模相當小。

推進銀行資產證券化是大勢所趨。從商業銀行的角度來說，當前推動資產證券化的動力比較強。首先，我國商業銀行業務仍然是以高資本消耗的信貸業務為主，資本消耗比較快，在資本監管要求提高的背景下，銀行有較強的再融資的要求。在目前資本市場比較低迷的情況下，銀行很難通過資本市場增發或配股等方式獲得融資，而通過資產證券化可以緩解銀行再融資的壓力。

其次，由于長期的負利率，金融脫媒在近幾年呈加劇發展之勢，資金分流使商業銀行存款增長受到很大限制，商業銀行必須尋求新的資金來源渠道，資產證券化正好是補充資金的一種渠道。最后，2008年以來，商業銀行在支持國家4萬億經濟刺激計劃的過程中信貸高速增長，且信貸投放的大多是基礎設置等中長期項目，在經濟增速放緩過程中，這些中長期項目已經積聚了一些風險，需要通過資產證券化轉移風險。

但是應該看到，資產證券化的順利發展離不開發達成熟的金融市場，離不開完善的法律、信托、稅收等環境，目前我國仍然存在諸多現實的障礙。一是制度不完善。我國目前還沒有建立資產證券化所需要的獨立法律法規，而妥善解決資產證券化過程中所涉及的會計、稅收問題又是能否成功證券化的關鍵，直接關系到證券化資產的合法性、盈利性和流動性，也關系到參與者的切身利益。

二是中介服務的服務能力亟待加強。目前我國信用評級業運作還不規范，缺乏評估標準，評估機構發展相對較弱，公信力還不是很高，評估難以做到獨立、客觀、公正，評級機構難以得到廣大投資者的認同。三是投資者對證券化產品不熟悉，降低了資產證券化產品的吸引力。四是金融市場的不能互聯互通限制了資產證券化產品的流動性，影響了證券化產品的加速發展。

從國家宏觀調控政策來看，我個人認為，今年的宏觀調控政策是穩健的貨幣政策與積極的財政政策相搭配，在實際操作過程中貨幣政策可能會是穩中偏中性，實施結構性寬松，政策總體上不會出現全面大幅放松。新增信貸規模會有所擴大，貨幣供應增速也會適當加快。預計銀行新增貸款將增加至8萬億左右，貸款增速將在14%左右，M2增速將達到14%。

因此，在這種“松而不寬”的大背景下，要全面推行資產證券化幾乎是不可能的。因為，全面推行資產證券化將大大釋放商業銀行放貸的動能，可能導致貨幣政策實質性的放松，而這與當前穩健的貨幣政策總體基調不符。

另一方面，從國外資產證券化的經驗來看，主要是把期限比較長的信貸資產進行證券化，來改善資產負債不匹配的問題，其中主要包括住房抵押貸款資產、汽車消費貸款資產、信用卡應收款以及不良貸款的證券化。而目前我國房地產正在進行調控當中，地方政府融資平臺也在整改和規范中，這時開展資產證券化不是最佳的時機。

最后，由于次貸危機就是資產證券化過度導致的，目前國際金融監管的趨勢是讓金融業去杠桿化，回歸服務實體經濟。在這一背景下，中國的金融監管部門對于推動資產證券化可能不會太積極。因此，如果國內一定要說重啟信貸資產證券化的話，我認為，最可能推出的是先讓幾家大銀行在部分信貸資產證券化領域先進行試點。

曹紅輝：信貸資產證券化在中國的發展經過了幾個階段，首先是20世紀90年代到2005年12月前是研究、探索階段，然后進入沉默和尷尬階段。大多數商業銀行對于信貸資產的風險并不在乎，反而將以土地、房產為主要抵押物的資產視為優質資產。對于抵押物的估值越來越高，杠桿比率也越來越高。迄今為止，商業銀行在以往的經濟上升時期形成了大量貸款，同時也積累了一些風險。需要通過證券化方式加以重新配置、分散和轉移。

其次，商業銀行前幾年享受了高儲蓄率帶來的繁榮時光，信貸規模的擴張已經接近各項指標所能承載的極限。以往，被增量資產消化的大多數不良資產與不良貸款面臨“餅”不可能比“鍋”大的問題。現在，這種“面多了加水，水多了加面”的游戲與經濟增長減速導致的規模擴張降速遭遇。而全球金融危機使得各國強化監管成為趨勢，促使商業銀行出售部分信貸資產，提高新增貸款的能力。

再次，全球金融危機使得各國對于發展證券化產品產生“十年怕井繩”的心態，對于各種金融創新也產生畏縮情緒。

基于以上新的情勢，商業銀行存在將信貸資產證券化的內外動機。去年上半年，我就曾經預測分散信貸資產風險，增強再融資能力的選擇之一在于證券化。但是，其規模要與今年的新增信貸總規模相協調，避免成為信貸擴張又一渠道。在方式上，最好由前期具有經驗的政策性銀行主導，以降低商業銀行的道德風險。

宗良：資產證券化是金融市場深化和銀行業發展的重要領域。2011年年底人民幣貸款余額已達54.79萬億，銀行業存量貸款已十分巨大，銀行資本壓力持續增加，融資壓力和轉型發展呼吁信貸資產證券化。推進銀行信貸資產的證券化，有利于實現我國經濟的平穩較快增長，并可引導銀行走出信貸資產擴張和資本補充的怪圈中，可見今年將是一個證券化重啟的良好契機。

從今年的金融形勢來看，下列將是推動重啟的主要因素：首先是，我國經濟平穩較快發展的需要。中央經濟工作會議確立了穩中求進的目標，要實現經濟的平穩增長，合理的信貸和社會融資規模增長是必要的，這就要求銀行能夠具備投放信貸資金的能力，而當前銀行的信貸投放能力受資本金的約束較大。

其次，商業銀行可持續發展的需要。就供給方而言，各大銀行擁有足夠多的優質信貸資產可供證券化。從需求方而言，隨著貸款規模擴大，銀行必須設法開辟新資金來源，滿足相應的監管要求。

再次，金融市場發展的需要。個人和機構投資者需要在投資組合中增加相對安全、高回報的長期資產。

資產證券化的重啟需要多方面因素的共同作用，目前仍有一些阻礙資產證券化重啟的因素。首先，債券市場的成熟度不夠。證券化以成熟的債券市場作基礎，以長期國債利率作定價基準。債券市場越成熟，證券化起步越容易。其次，證券化需要相應完善的基礎設施提供配套服務。如從事證券化發行、處理，承擔資金、擔保、造市以及成本標準化功能的專門機構。相關的立法和監管機制也是證券化產生的重要催化劑。

中長期信貸唱主角

上海證券報：資產證券化預期重啟后，會重點在哪些領域放開步伐？有消息稱新試點將主要針對中小企業信貸資產證券化，與目前政策導向頗為一致，這是否意味著今后信貸資產證券化也將成為調控的一種手段？

宗良：可以進行資產證券化的信貸資產可以有很多種。從國外的情況看，房貸資產和資產支持證券是主角。從我國早期的實踐看，試行的資產支持證券是一種信托受益憑證，受托機構以信托財產為限向投資機構承擔支付資產支持證券收益的義務，這種產品類似于ABS/MBS。就目前情況看，各大銀行擁有大量的優質房貸資產，風險和收益匹配的房貸定價機制，健全的房屋估值系統，充足可得的房貸質量數據。因此房地產信貸資產進行證券化將會是今后的一條重要路徑。后期實踐中也涉及中小企業信貸資產。

在這次重啟中，目前相關部門正積極研究進一步擴大中小企業信貸資產證券化的實施方案。對銀行來說，通過將一批中小企業貸款組成一個資產池，再將整個資產池分開銷售來吸引投資者，既可以騰出信貸規模為更多小企業發放貸款，又有利于信貸資產風險的分散，可謂“銀企雙贏”。應該說這是一種比較可行的方式。另外，目前我國地方融資平臺信貸資產總額也比較大，且已試點自行發債。選擇部分適合進行資產證券化的信貸資產包括電廠、電網、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等進行試點也是可行的。

信貸資產證券化可以作為一種定量和定向的工具，成為宏觀調控的方式之一。試點中小企業信貸資產證券化，將是支持中小企業融資的鼓勵措施，有利于服務實體經濟發展的要求。不過，其發揮作用還需要一個較長的時間，特別是業界預計的這次重啟規模只有500億，相較于50多萬億的總貸款規模來說比例很小，因此其能起到的信號性作用遠遠大于其政策作用。但隨著試點的逐步擴大，可望發揮較大的作用。

曹紅輝：中小企業信貸資產可以作為重要的選擇，從而為各銀行增強中小企業融資能力創造條件。此外，住房開發性貸款也可作為選擇之一,但新增房產開發貸款須優先投放在保障性住房上。

周昆平：商業銀行資產證券化的領域應該主要是中長期的信貸資產，而目前我國商業銀行中長期貸款占全部貸款余額的58%，因此，我國商業銀行迫切需要對中長期信貸資產進行證券化，以改善資產負債的期限錯配的狀況，緩解流動性的壓力和再融資壓力。

從適合資產證券化的基礎資產特征分析，可作為資產證券化的要滿足以下幾個條件，一是要有可預見的穩定的現金流；二是其質量和信用等級能夠被準確評估；三是資產池合理組合。資產池內資產的本息償還要能分攤在整個證券的生命周期內，資產債務人在地理分布、行業以及規模分布上要具有多樣性。

簡言之，資產池內的資產組合要有一定的分散性，即能夠相互消除非系統性風險，又要有一定的規模。因此，從這個意義上說，住房抵押貸款和道路、水利電力類基礎設施貸款、汽車貸款、信用卡應收款以及一些經過技術處理的不良資產都比較適合證券化。因此，在這些領域試點推行資產證券化的可能性最大。

至于說到中小企業的資產證券化，我認為可以嘗試，但是，大范圍的推開可能還是有些難度。從中小企業信貸資產來看，可能還缺乏作為證券化資產的一些基礎條件。因此，即使把中小企業信貸資產證券化作為試點，作用將相當有限，很難成為定向寬松的調控的方式。

放行更多合格投資者

上海證券報：有分析認為，目前銀行間市場絕大部分投資者仍是銀行本身，如果銀行間市場沒有跟進放開，資產證券化產品仍將在銀行體系內循環，實效不大，您怎么看？就目前的金融市場發展來看，啟動信貸資產證券化還需要哪些方面的配套改革？

周昆平：我國資產證券化的發展需要有一個比較發達的債券市場。目前，如果資產證券化產品僅僅停留在銀行間市場，這個市場確實很難做大。由于我國商業銀行資產負債結構大體一致，在金融脫媒逐步擴大的情況下，商業銀行發行資產證券化的產品行為可能趨于一致，這樣就很可能導致難以成交。其次，僅僅只在銀行間市場交易，難以規避系統性風險，銀行的風險很難進行轉移。

因此，要進一步擴大市場主體，應該讓更多的非銀行金融機構如養老金基金、保險公司、貨幣市場基金、財務公司等機構等入市。只有形成比較合理的投資者的結構，才能形成不同的需求，證券化產品的供需才能得到平衡。

曹紅輝：的確如此。理論上，信貸資產的證券化產品應以保險公司及其資產管理公司以及各類投資基金、證券公司為主。然而，短期內，商業銀行作為證券化產品的投資主體還難以改變。

宗良：從國際金融市場發展的經驗來看，成熟的銀行間交易市場的投資主體趨向于以機構為主。一個成熟的債券市場離不開金融產品的豐富、活躍的交易程度和豐富投資者群體。目前國內的相關市場雖也以機構投資者為主，但機構類型相對集中，主要以商業銀行、保險公司、基金等機構為主，大部分交易都是銀行系統內部進行。投資機構的過于單一、集中將成為市場持續快速發展的重要制約因素。

在未來的信貸資產證券化的過程中，要適當放開對各類投資者群體投資范圍的監管限制，有選擇地允許部分合格的機構投資者參與投資。另外，相關部門應逐步健全合格個人投資者投資制度與各項配套措施，吸引更多的具有較高風險承受能力和投資運作水平的個人投資者進入信用債券市場。

資產證券化需要完善的基礎設施提供配套服務。包括推動債券市場深化發展，形成更完善的利率體系，以及債券信用評級、抵押品管理與拍賣等配套設施。建立覆蓋全社會的個人信用狀況包括家庭凈資產的信息體系。還需要建立具有一定深度和流動性的統一的證券化產品交易平臺，將所有的證券化產品均納入統一的二級市場交易流通。

打破再融資“怪圈”

上海證券報：銀行業擴張—再融資—擴張的粗放式增長方式備受詬病，近期，銀監會主席尚福林也撰文對此予以批評。您覺得資產證券化是否可視為打破這一循環的有效途徑？重啟資產證券化對銀行業今后的業務發展模式將會帶來哪些影響？

宗良：當前，我國商業銀行經營模式仍是比較粗放的，對存貸利差依賴程度較高。商業銀行發展通常體現為資產和信貸擴張，進而導致風險資產增加、消耗銀行資本，陷入擴張—再融資—擴張的“怪圈”。長遠來看，這種再融資“怪圈”難以持續，只有打破循環才能保證商業銀行的可持續發展。因此，完善銀行資本補充和約束機制，特別是資本補充機制變得尤為緊迫，近期召開的全國金融工作會議已對此予以明確。資產證券化是實現良性循環的重要途徑。

通過將相應的信貸貸款資產打包證券化，再將其出售給投資者，使銀行既滿足監管要求，實現流動性和盈利性目標。銀行可以借機縮減規模釋放一部分資產至表外，以減輕資本壓力。同時優化資產結構，騰出更多的資金用于發放新的貸款。資產證券化后，為社會資金提供一個重要的投資渠道。融資渠道的打通，也就破解了“怪圈”難題。

重啟資產證券化將對商業銀行經營模式產生很深遠的影響。資產證券化之后，將推動銀行走上資本節約型的集約發展模式，減少對利差的依賴，增長中間業務收入，優化收入結構，促進利潤來源的多元化。值得關注的是，資產證券化并不意味著將銀行風險較大的資產證券化，而是將適當的甚至是比較好的資產證券化，為資本市場長遠發展帶來的是利好消息。應該承認，美國過度資產證券化與金融危機的發生確實有一定關系，但不能因此對資產證券化產生誤解。我國資產證券化剛剛啟動，要探索一條道路先發展起來，在發展中再逐步規范。

周昆平：應該說資產證券化有利于改善商業銀行的資本結構，提高資本充足率。資產證券化可以將商業銀行表內資產轉化為證券或現金，將原來風險權重高的貸款轉化為風險權重低的現金或證券，使得商業銀行風險資產下降，從而改善商業銀行資本充足率。因此，推進資產證券化有利于改變“擴張—再融資—擴張”的粗放式增長方式，實現商業銀行穩健的發展。

另外，開展資產證券化對銀行還有以下幾方面意義：首先，推進資產證券化可以增加資產的流動性，提高資本使用效率；其次，可以分散商業銀行的風險，達到風險的最優配置；三是可以讓商業銀行獲得低成本的資金來源，增加商業銀行的資金來源渠道。

但要從根本上改變銀行業擴張—再融資—擴張的粗放式增長方式，不能僅靠資產證券化，而是要通過利率市場化的外部壓力、商業銀行內部體制機制改革以及金融監管政策的引導來共同實現。

曹紅輝：將信貸資產證券化，將使銀行更加注重信貸的規范化，更加注重風險的分類管理，改進風險管理，更加注重中間業務的創新，改善服務水平，改變對規模擴張的依賴性。

來源：中國證券網 周鵬峰 顏劍 鄒靚

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀