新興經濟體尚存抵御危機實力

2011年第四季度匯豐“新興市場指數” （EMI）日前公布，調查結果顯示：去年第四季度新興市場指數微升至52.2，與去年第三季度（52.0）差別不大，說明經濟擴張乏力。目前指數值雖不至于跌回2008年底至2009年初的衰退低谷，但遠遠落后于2009年底至2010年初經濟復蘇初期的水平。

與去年第三季度表現一樣，服務業活動繼續勝過制造業，去年第四季度兩者相關指數的差距是11個季度以來最大。因亞洲制造業產出普遍下降，新興市場制造業的產出連續兩季下滑，并且創下2009年第一季度以來最大降幅。服務業則相反，去年第四季度經營活動從上季度創下9個季度低點后加速回升，而且業界也繼續對今年的經營前景感到樂觀，但與過往數據相比，信心度偏低。

擴張放緩的一個好處是新興市場的通脹壓力普遍進一步下降。一年前，通脹是個最令人頭痛的問題，但最新EMI調查顯示，現在價格壓力在很大程度上已經受控。今后，問題反而是如何繼續抑制通脹而又同時避免經濟崩潰。

許多評論認為，新興市場經濟活動低迷，原因主要在于外部的不可控因素。最明顯的例子，就是一些分析紛紛指出歐元區危機乃新興市場失去動力的肇因。誠然，亞洲部分主要出口地（例如中國香港、韓國和中國臺灣）表現疲軟，的確印證了上述論斷。然而，新興市場經濟活動轉弱的現象，似乎早在最近歐元區出現問題之前就已經存在。

現在看來，全球貿易的增速其實在2011年初已達到頂峰，此后便持續放緩。在2011年的大部分時間里，增長動力的消退與其說是歐元區表現差強人意所致，不如說與英、美兩國和新興經濟體本身疲弱不振關系更大。

2011年初，大部分經濟學家對英、美經濟將出現周期性反彈表示樂觀。兩國利率偏低，其中央銀行亦展現出愿意采取“量化寬松”及其他各種非常規政策的決心；尤其是美國，以往總有令經濟“起死回生”的奇招。然而，在最近一季度，在持續去杠桿化的大背景之下，其經濟增速令人大失所望。全球貿易因此受到拖累，新興市場的出口亦被擠壓。

新興市場的經濟活動放緩，其實也有自身的原因。中東地區的動亂，不但給區內經濟與政治形勢增加了不明朗因素，還造成油價上升，使其他新興市場的收益遭受實質損失。此外，鑒于 2011年初通脹率相對較高，許多新興經濟體難免要采取各種措施，一方面抑制增長，另一方面平抑物價。

當時最大的問題是：這些政策是否會奏效？新興市場的決策者不希望其本幣升值，為防吸引過多資金流入，也不愿意把利率調得過高。因此，他們寧可采取“量化緊縮”措施，以限制特定利率下的信貸供應量。措施很多，包括提高銀行準備金率，以及各式各樣的資金控制。

這些政策看來已取得若干成效。雖然并非所有經濟體都有效控制了通脹（例如，土耳其仍在竭力對抗通脹），但毫無疑問已取得進展。去年初，中國的通脹問題似有愈演愈烈之虞，幸虧央行不斷提高銀行準備金率，目前情況已受到控制。

事實上，抗通脹之役如此成功，以致新興市場決策者如今更加擔心的是增長乏力。當中，歐元區危機對2012年增長前景的影響尤為堪憂。歐元區危機波及新興市場,首當其沖的就是中歐和東歐各國。這些經濟體與歐元區貿易頻繁，資金供應也相當依賴歐元區的銀行，因此最易受到沖擊。然而，受影響的并非只是這些國家。2011年歲末，許多新興經濟體的貨幣大幅轉弱，部分原因是歐元區銀行紛紛回籠資金。

沒有人能預料歐元區危機最終結局如何。匯豐的基本看法是：歐元能夠延續現狀，但估計先要經歷一番柳暗，才會見到花明。匯豐認為歐洲央行最終會大量印鈔，用這些新增的資金去緩解歐債市場的燃眉之急，但這種情況大概只會在經濟危機從外圍蔓延至核心才會發生——即衰退已不只威脅到意大利和西班牙，還禍及德國等主要經濟體之時。

未來數月，新興市場面對的不只是美國復蘇緩慢，還有歐洲經濟活動可能出現下滑，要應付這樣的困局絕非易事。 2008年至2009年的經驗顯示，在經濟危機深重之時，新興經濟體的處境就更加嚴峻。然而，新興經濟體尚存一定實力，能抵御危機所帶來的沖擊：有別于發達國家，新興經濟體仍有大量的減息空間，也有更多余地推行財政刺激措施。雖然這并不代表新興經濟體因此就能獨善其身，但至少說明新興市場也許仍具備扭轉經濟疲態之力，而這恰是當下亟需。

來源：解放日報 汪敏華

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