降息概率不大 存準調整可期

　　CPI增速的下降以及經濟增長的放緩為貨幣放松創造了條件。幾天前，央行發布的《2011年第三季度中國貨幣政策執行報告》開始強調將對貨幣政策進行“適時適度的預調微調”。似乎作為對這一政策的回應，浙江部分農信金融機構獲準下調了存準率。盡管如此，專家認為，別指望重大的政策轉向或大幅下調存款準備金率。

　　近日，浙江部分農信金融機構獲準下調了存準率，這似乎標志著貨幣政策微調信號已經開始付諸實踐。

　　就在之前幾日，央行發布的《2011年第三季度中國貨幣政策執行報告》就已經預示著貨幣政策口徑的轉變，報告強調“適時適度的預調微調”。

　　然而，這種政策微調是否意味著貨幣政策轉向或大幅下調存款準備金的時期已經到來？接下來中國貨幣政策將如何放松？

　　微調信號顯現

　　市場目前似乎已一致認為中國將在未來數月放松宏觀及貨幣政策事實上，許多人相信政策已經開始“選擇性”地放松，而更大幅度的放松也將很快到來。

　　的確，CPI增速的下降以及經濟增長的放緩為放松創造了條件。11月初，統計局發布了10月宏觀經濟數據，10月CPI同比增5.5%，比9月回落0.6個百分點，連續3個月CPI增幅下滑。10月PPI同比上漲5%，低于市場預期以及9月6.5%的水平，顯示未來從生產領域向消費領域傳導的通脹壓力將會逐步減輕。

　　另外，歐債危機影響國際大宗商品價格回落，海外輸入性通脹壓力將不斷減輕。

　　“未來由于持續緊縮政策作用的滯后效果、海外需求放緩導致輸入性通脹壓力減輕、國內商品價格仍有下降空間等因素，預計11月國內通脹預期繼續下降。”平安證券劉姓分析師告訴中國商報記者。

　　10月宏觀經濟數據也顯示，在持續緊縮的貨幣政策下，中國經濟進一步放緩。10月消費、工業增加值有所回落，社會零售品總額同比增長達到17.2%，工業增速同比增長回落至13.2%。10月固定資產投資同比增速為24.9%，與上月持平。分析人士表示，當前國內經濟放緩符合政策的預期，中國經濟仍處于軟著陸之中。預計未來幾個季度，中國經濟增速仍會保持下行。

　　在考慮到海外經濟不確定性較大、緊縮政策持續一年有余作用效果逐步顯現之下，中國決策層的表態已帶有明顯的放松跡象。

　　而諸多貨幣定向寬松的措施已經展開。近期針對小微型企業的財政與金融支持以及降低部分服務業增值稅的試點等措施，為小企業提供了支持，對于保障性住房以及在建基建項目的信貸支持也給未來的投資增長提供了支撐。

　　目前機構普遍認為，國內經濟增速穩步下滑及通脹預期進一步減弱為貨幣政策放松創造了條件，下調存款準備金率預期高漲。

　　不過，瑞銀首席經濟學家汪濤在接受中國商報記者采訪時則一針見血地提出了自己的觀點。

　　“別指望重大的政策轉向或大幅下調存款準備金。”汪濤如是說。

　　“相較于前幾周，投資者看到10月份CPI下滑、銀行貸款增加，對中國的政策方向已更加確信。幾乎所有人都預計未來數月銀行將增加貸款，大多數人預計央行將大幅下調存款準備金率，部分人甚至預期央行將會降息。”但汪濤認為，政策不太可能高調轉向或出現重大的變化。

　　由于中國經濟只是在逐漸放緩，并且政府仍在處理上一輪刺激政策遺留的一些負面效應。汪濤認為，政府將保持謹慎，避免政策放松過快過猛。

　　汪濤坦言，在中國，政策放松通常比政策收緊要容易得多。因為放松政策時，各方利益很容易達成一致。由于地方政府目前正在換屆，而新一屆領導班子在上任第一年往往更具投資傾向，要求放松政策的壓力已然上升。

　　在這一背景下，未來數月決策層可能會尤為小心，避免釋放過于強烈的放松信號。因此，只要國際金融市場或出口需求沒有突然崩潰，中國可能將繼續目前政策微調的狀態，逐步擴大銀行貸款規模、增加財政支出，而不會高調宣布實施刺激政策、改變“穩健”的貨幣政策基調。

　　換言之，瑞銀方面預計2012年信貸額度將提高至8萬億元（預計2011年實現7.3～7.4萬億元），預算赤字將增加至GDP的2.5%左右，但政策基調不會出現明顯變化。

　　降息可能性不大

　　汪濤告訴中國商報記者，“接下來可能有下調存款準備金率的必要，但不必擔心存款流失。”

　　由于10月份數據顯示居民存款減少以及資本外流，許多投資者擔心銀行可能缺乏必要的流動性支持預期的貸款增長。因此，很多人預計存款準備金率將立即大幅下調，而至今仍沒有下調，令市場頗為失望。

　　關于存款，瑞銀認為，10月份居民存款的大幅減少在一定程度上反映了季末監管檢查后，銀行將存款挪回表外的“正常”做法，而并非存款外流趨勢惡化的表現。

　　此外，隨著財政支出進度加快，在央行的財政存款將會在未來兩個月里轉化為企業在商業銀行的存款。

　　然而，9月份和10月份的外匯儲備增長停滯, 雖然無法確認這兩個月里表觀的資本外流在多大程度上反映了外匯儲備在殘酷的市場中可能發生的投資損失。

　　“10月末金融機構外匯占款比上月減少了250億元，而銀行需要為保證金存款繳納額外的2200億元準備金。如果惟一流動性補償是央行通過公開市場操作注入的890億元，那么銀行間的流動性狀況應過緊。”汪濤如是分析。

　　但汪濤認為，10月份銀行間市場利率下行的事實表明，流動性并沒有過于緊張也許由于財政存款被支取并轉為商業銀行存款，或是由于資本外流并非如表現中那樣嚴重。

　　汪濤預測，未來兩個月，若外匯流入持續枯竭、且財政存款的支出仍無法充分地向系統注入流動性，那么央行可能需要下調存款準備金率，甚至可能在2011年年底之前下調。但若情況并非如此，則可能不需要下調存款準備金來支持銀行貸款的增加。

　　“換言之，我們的確預計中國將放松貨幣政策，但政府不太可能高調聲明重大的政策轉向或大幅下調存款準備金率。”汪濤預計，在任何情況下，未來12個月里央行不會降息即便2012年CPI如我們所預期的降至3.5%，實際存款利率也僅僅是升至0；并且，中國主要通過控制基礎貨幣供應和信貸額度來管理貨幣政策，而非調整利率水平。

　　值得注意的是，央行微調貨幣政策已經開始直接反映到10月新增貸款數據上。10月新增貸款5868億元，較9月大幅上升，超出市場預期。年末信貸有所放松的信號日趨明顯。

　　中信證券分析師在接受中國商報記者采訪時預測，如果經濟增速繼續放緩，信貸的定向放松和公開市場操作放量投放可能就不足以改變市場信心、刺激經濟增長，存款準備金率的調整將迎來窗口期。

來源：千龍網

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