年末回購利率上行資金面略顯緊張

　　上周滬深300下跌0.57%，wind銀行業板塊上漲0.77%。以周五收盤價計算，行業11/12年PE分別為6.85倍/5.36倍，11年PB為1.27倍。

　　2011年全年上證綜指累計下跌21.68%，深證成指累計下跌28.41%，wind銀行業板塊僅下跌2.10%，相對收益顯著。其中民生銀行（+19.41%）、華夏銀行（+4.62%）、工商銀行（+4.22%）和建設銀行（+3.19%）均獲得了絕對收益。

　　本周行業焦點：

　　1.年末貨幣市場資金緊張程度有限，本周回購利率會下行。在年末考核和節日備付需求下，貨幣市場資金價格顯著上行；央行減弱公開市場操作力度，凈投放90億元，結束連續四周凈回籠。1天/7天回購利率分別較上周變動+207bp/+259bp至5.01%/6.33%。6個月票據直貼/轉帖利率（月）分別較上周末變動+110bp/+70bp至8.00‰/6.30‰。隨著年末考核和元旦效應結束，節后貨幣市場資金價格會下行。實際上上周資金面情況亦不似回購利率走勢顯現的那樣緊張，因為我們觀察到債券收益率是下行的。不過隨著農歷春節臨近，中旬后銀行備付需求會上升，資金面會再度有所偏緊。本周公開市場到期資金510億元。

　　2.周小川就通脹、貨幣政策、利率市場化及匯率改革等問題接受專訪。

　　（1）2012年通脹在向好的方向發展，但不能掉以輕心；（2）貨幣政策工具運用的空間比較大，政策權衡主要在調控目標本身。（3）利率市場化始終在推進，具體操作上考慮順序安排和國內外經濟形勢。（4）當前外匯市場波動主要和外部環境有關；目前資本項目和經常項目是雙順差，基本面沒有發生逆轉，未來走勢還需觀察。

　　3.關注第四次全國金融工作會議。據悉第四次會議將圍繞風險防范和市場化建設兩個主題展開，其中需重點關注核心利率市場化試點的啟動。我們認為目前行業低估值已反應利率市場化在中長期的影響，而對行業盈利模式和盈利能力的影響正在發生。

　　4. 11月銀行間市場發債量環比增22%，11月末銀行業金融機構總資產同比增16.7%

　　行業觀點及股票組合：

　　銀行股在底部仍有支撐，中長期具備絕對收益空間：（1）預計行業基本面明年“量穩價平”；（2）估值反應悲觀預期，四大行股息收益率已顯著高于一年期定存率和國債收益率。基于盈利自然增長的絕對收益可期。（3）存款準備金率未來有持續下調空間，降息暫時還看不到，這對于銀行股相對有利。

作者：沈維

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