2012貨幣政策變調微調易全面寬松難

　　2011年是不平凡的一年。CPI不斷上升，通貨膨脹的形勢比較嚴峻；國外，美國歐盟等經濟體出現債務危機，整個世界經濟復蘇乏力。在這一年，為了控制物價，管理通脹預期，央行執行穩健的貨幣政策，多次上調存準率和加息，成功控制住物價漲幅，宏觀經濟實現健步前行。2012年即將到來，面對更加復雜多變的世界經濟，以及國內經濟出現的新情況、新問題，穩健的貨幣政策又該有哪些變化？如何更好地實現貨幣政策的預調微調？

　　此外，社會融資規模這個新指標，能否取代傳統的信貸規模和M2數據，成為宏觀調控的風向標？2012年貨幣政策具體變動的路徑怎樣？眾多專家也表達了自己的看法。

　　如果一定要給2011年的貨幣政策加上一個時髦的形容詞，“糾結”可能是最合適的。上半年糾結于高通脹和負利率，糾結于保增長和調結構，而到三季度開始則糾結于中小企業融資難和經濟增速陡降的風險。

　　到目前為止，2011年央行三次加息，六次上調存準金率和一次下調，種種手段背后，蘊含了央行怎樣的調控思路。12月召開的中央經濟工作會議已經定調“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，面對歐美經濟體債務危機，外部經濟環境持續的惡化，都將給2012年的宏觀經濟運行帶來影響。

　　2011年從收緊到微調

　　早在2010年中央經濟工作會議給2011年貨幣政策的定調就是“穩健”，而事實上，由于2011年上半年各月CPI不斷創新高，央行通過加息和上調存準率等手段實際執行了“偏緊”的貨幣政策。

　　2011年7月6日的最后一次加息后，目前一年期存款利率為3.50%，一年期貸款利率為6.56%。盡管依然沒有改變負利率的狀態，但是央行在三季度貨幣政策執行報告中，闡述下一階段政策思路時，仍表示將合理運用利率等價格調控手段，管理通脹預期。

　　12月下調存準率后，大型銀行的存準率為21%，中小型銀行的為17.5%。

　　實際上，數量型工具的使用是2011年調控的主要特點，“2011年更多的是以數量型調控為主。”西部證券宏觀分析師劉彥召對《每日經濟新聞》記者表示。

　　事實上，不少市場人士認為此輪通脹的一大重要原因在于央行從2008年底開始的“超寬松”貨幣政策和財政刺激計劃帶來的貨幣超發、流動性泛濫。為了根治通脹，加之應對上半年流入的境外資金而產生的外匯占款，監管層給“流動性”閘門上了不少安全閥。

　　2011年前三季度人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增5977億元，前三個季度中每個季度貸款同比都是少增的。也正是從10月份起信貸投放的窗口率先透露了政策 “微調”的信號，10月份新增人民幣貸款達到5868億，同比多增175億元，11月人民幣貸款增加5622億元，同比多增78億元。2011年前11個月，共計新增貸款6.829萬億，雖然較年初預期的全年7.5萬億目標還差6710億，全年新增信貸可能難以達到7.5萬億，但是四季度新增信貸是在銀行資金日益緊張、存貸比壓力加大的狀況下實現的，如果不是有微調的指導，應該不會連續兩個月同比多增。

　　促使央行作出改變的原因很明顯，我國GDP增速呈逐季下滑態勢，一季度同比增長9.7%，二季度9.5%，三季度9.1%。為了防止經濟在四季度出現快速下滑，央行有必要“預調微調”。同時，CPI指數從8月份以來連續4個月回落，尤其是11月CPI增速創下13個月以來的新低，也給政策微調創造了空間。12月的存準率下調，“他提供的一個政策含義，就是在增長、通脹、結構里面，增長是放在首要位置，現在通脹壓力小了，更加關注增長了。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示。

　　2012年通脹仍在偏向增長

　　盡管近幾個月的CPI增速出現了可喜的變化，但想讓CPI短時期回到數年前2%左右的水平似乎已不大可能。

　　國盛證券研究所首席研究員周明劍在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，前期寬松貨幣政策會隨著貨幣乘數的放大而放大，資源國的資源品成本和制造國的人力成本都在上漲，并且相互推進。氣候異常、自然災害導致農產品減產，歐洲經濟衰退和中東事件對供給端的沖擊以及公眾的通脹預期等，都導致“通脹是長期命題。”他預計2012年CPI增速在3.5%~4%之間。

　　巴克萊資本發布的最新預測認為，未來政府方面會適度放寬貨幣和財政政策，以穩定經濟增長。鑒于2008~2009年過度刺激措施產生不利后果，決策者擔心任何不成熟的激進寬松政策會帶來同樣的不利影響。由于擔心出現通貨膨脹和負利率，放寬貨幣政策的可能性也會受到限制。

　　“2012年政策可能會向增長偏一點，但不會出現大規模的投資刺激來保增長，隨著周期波動偏大，政策操作空間、放松力度都會變得大一些。經濟結構的轉型還是會保持下去。”劉彥召也表達了相同的觀點。

　　進出口增速雙回落

　　2012年通脹的余威猶在，但無論如何“增長”開始逐漸走向更重要的位置。

　　2011年，歐債危機全面爆發，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利相繼陷入泥潭。1月14日，惠譽將希臘國債降為垃圾級；而在標準普爾針對歐元區各國的最新評級中，希臘的主權信用評級已經墊底，降無可降。

　　11月初，意大利10年期國債收益率快速攀高，在市場恐慌情緒推動下，意大利10年期國債收益率當月9日突破7%大關，外界紛紛擔憂意大利會步希臘后塵。意大利的債務總額高達1.9萬億歐元，超過了希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭的總和。

　　“歐洲債務危機導致金融市場動蕩與實質面經濟惡化，2012年歐元區可能出現零增長。”巴曙松預計。

　　歐洲經濟動蕩和美國經濟疲軟，對中國經濟最直接的影響體現在外貿上，11月我國進出口增速雙雙回落，其中進口增速較上月回落6.6個百分點，出口增速回落2.1個百分點，這是出口增速連續第三個月下滑。

　　周明劍預計，伴隨著外部需求下降和進口壓力加大，2012年的進出口增速剪刀差預計在5%以上，貿易順差在2011年基礎上繼續縮減500億美元。

　　2011年前11月，我國投資增速呈現回落趨勢，其中1~11月份，固定資產投資26.9萬億元，同比增長24.5%，增速較1~10月回落0.4個百分點，11月當月增長21.2%。數據顯示，1~11月，全國房地產開發投資5.5萬億元，同比增長29.9%，其中11月當月增長20.1%。

　　海通證券報告指出，國家對房地產的調控政策最終體現在了投資上，房地產投資回落使得總體投資增速下滑。

　　“問題在于，政策放松的話，房地產調控是否會受到影響？因為市場的錢是流動的，房地產行業的高利潤率，會導致只要資金一緩解，投機馬上就會開始。”劉彥召認為，貨幣政策的放松與房地產行業調控之間的關系還需理順。并且，保障房建設并不能完全代替商品房開發萎縮的部分。

　　不會出現全面放松

　　此次中央經濟工作會議，強調2012年“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。”“穩健”的用詞和2011年一樣。

　　央行在落實中央經濟工作會議對2012年政策安排的相關會議上稱，將繼續實施穩健的貨幣政策，進一步增強政策的針對性、靈活性和前瞻性，準確把握好調控的力度、節奏和重點，按照總量適度、審慎靈活、定向支持的要求，運用多種貨幣政策工具，調節好貨幣信貸，保持社會融資規模合理增長。

　　隨后，央行行長周小川也在內部會議上再次強調，2012年將繼續實施穩健的貨幣政策，進一步增強政策針對性、靈活性和前瞻性。同時，要按照“有扶有控”的原則，著力引導和促進信貸結構優化。

　　由于各種因素交錯，接受采訪的業內人士對2012年貨幣政策的一致觀點是：政策仍穩健，但呈中性，既不會再收緊，也不會出現類似金融危機時期的全面放松。

　　社科院經濟學博士付立春在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，2012年的穩健和2011年很不一樣。2012年的主要目標是穩增長，與2011年的目標不一樣。穩健的具體操作也會很不一樣。2012年相對2011年寬松，貨幣信貸增速和利息率可能不會有大的動作。現在這個情況下，通脹退到次要的位置。2012年的通脹會在4%以上并維持比較長的一段時間。但相對2011年會小一些，相對保增長的壓力也會小一點。

　　中國銀行高級經濟師周景彤對《每日經濟新聞》記者表示，現在經濟下行風險在顯著增大，考慮到2012年經濟增速下降，保增長壓力增大，2012年政策會放松一些，但不是全面的放松，基調還是穩健，不會發生大的變化，存準率還會繼續下調，但利率還看不準是上調還是下調。

　　劉彥召也認為，今年的貨幣政策將是確定無疑的轉向，但是一種平緩地下降，總量和結構性地調整。

　　“從去年底開始，中國的貨幣M2超過美國、日本、歐洲，成為世界第一大貨幣發行國。我們的GDP總量只有美國的三分之一，但是M2的發行量比他要多一些。”巴曙松提出了更具體的期望，他認為短期內為避免GDP回落幅度過大，2012年會實施積極財政政策和穩健貨幣政策的組合。

　　周明劍預計，2011年信貸投放估計為7~7.5萬億元，2012年應高于這個水平，需要保持經濟平穩。

　　中國國民經濟研究所所長、前央行貨幣政策委員會委員樊綱對媒體表示，目前通脹水平已回落，今后一兩個月政策寬松到什么程度取決于通脹降到什么程度，如果今明兩年中國經濟增長可以實現“軟著陸”，那么今后幾年就不會出臺大的刺激政策，中國經濟將迎來一個穩定增長的時期。

來源：每日經濟新聞

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