緩沖準備金率連升壓力 今年公開市場操作史上最松

　　2011年成為公開市場操作歷史上最寬松的一年，全年共計向銀行體系注入1.9萬億元流動性，為2010年的2.14倍。然而，也正由于回籠力度減弱，明年公開市場到期釋放資金規模猛降至9400億元，為2005年以來的低點。

　　數據統計顯示，今年央行通過公開市場共計回籠資金3.89萬億元，但同時也向市場投放了5.8萬億元的資金，使得今年央行的凈投放資金規模達到了1.9萬億元的歷史紀錄，較2010年增長了114%。

　　然而，這只是一枚硬幣的一面。公開市場大規模凈投放的背后，并非是央行在放松流動性，而是為緩沖法定存款準備金率連續提升后，所造成的流動性緊張。

　　在以穩定物價總水平為首要任務的貨幣政策執行基調下，數量化工具在今年大行其道，準備金率成為央行使用的最為頻繁的工具，自今年1月份起，共計連續6個月上調法定存款準備金率。

　　面對流動性的一次性驟然收緊，公開市場便以降低鎖定資金期限和減少操作力度的方式，通過自然到期資金逐周釋放流動性。僅今年上半年，公開市場即向銀行體系投放出1.44萬億資金；全年公開市場回籠資金規模由去年的6.36萬億元，降至3.89萬億元，減少了四成。

　　同時，即使是在3.89萬億元的回籠總量中，也以短期正回購為主，達到2.48萬億元，比去年多出16%，占比高達64%。而央票發行量則僅為1.41萬億元，較去年銳減七成。其中，一年以上央票的發行規模不到9000億元，僅為去年同類品種的三分之一。

　　由于今年公開市場的低調操作，令明年公開市場釋放資金規模大幅度縮水，全年解禁資金規模9400億元，較今年減少68%，為自2005年以來的低點。從到期資金時間分布上看，明年一季度解禁規模雖然最大，但也只為3500億元，相當今年一個月的釋放資金量。而三季度則是全年解禁低點，為470億元。

　　公開市場資金釋放量的下降，并不必定意味著資金面緊張。比如在今年四季度，盡管公開市場解禁資金量為全年的低點，但是由于貨幣政策轉入微調后，央行開始下調準備金率，銀行間市場的流動性狀況反而好于上半年。因此，明年伴隨著貨幣政策微調過程的持續，準備金率與公開市場的操作組合將發生變化，可能呈現央行一方面通過調降準備金率全面釋放流動性，另一方面又借助公開市場回籠資金，對流動性進行結構調整，以保持整體資金面的適度均衡。

來源： 上海證券報

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