中國—2012-13年度經濟預測調整

　　◆我們預計2012-13年度國內生產總值（GDP）增長每年均為8.5％

　　◆2012年通貨膨脹將呈下滑趨勢，且我們預計2012年央行不會加息

　　◆經常賬盈余將跌至GDP的2％左右，表明人民幣升值壓力有所減弱

　　我們已經將2012年中國實際GDP增長預測由10％下調到8.5％，且我們預測2013年的GDP增長也將為8.5％。我們做出如此調整有兩個主要原因。通脹水平一直處于較高水平，2011年國內增長勢頭的放緩較我們此前預期更加溫和。這延緩了政策的轉變——正如我們預期，2011年第三季度中國的貨幣政策并未放松——進而延緩了經濟周期的轉變。制造業增長的動能已趨于減弱，而且我們認為通貨膨脹現已見頂。

　　我們預測12月份居民消費物價總水平（CPI通脹率）同比增長將回落至4.5％，因此我們認為2011年第四季度至2012年第一季度可能會出現適度的信貸放寬（近期動態，2011年10月3日，‘中國——正如我們所知，這不是世界末日’）。經濟周期轉變的延遲意味著2012年上半年國內經濟增長速度將低于初始預測。我們預計2011年第四季度至2012年第一季度中國的經濟增速約為8％，隨后將于2012年上半年適度上升。圖1展示了年度GDP的季度環比年化增長率。

　　第二個因素是2011年下半年全球經濟放緩，以及歐洲主權債務危機導致的市場情緒惡化。我們的預測基于2012年美國經濟增長2％和歐洲經濟增長1.5％。盡管我們并不認為這兩個地區會陷入全面衰退，但如果歐洲的決策者不能在解決主權債務問題上獲得突破，則經濟很明顯會存在下行風險。

　　2012年經濟增長來源

　　投資。在以后的報告中，我們將詳細闡述對2012－13年度投資周期的觀點。目前，我們預計固定資本形成額在2011年實際增長11％之后，于2012年將放慢至9％。商業地產行業的建設將明顯放緩，但保障性住房建設可能會起到一定彌補作用——只要中央政府愿意資助這些項目。與此同時，鑒于消費者需求和出口的持續改善，制造業投資增長可能會繼續。

　　消費。假定不會受到外部的巨大沖擊，我們相信2012年國內消費將持續向好。2011年收入增長普遍強勁，支撐中國的新興中產階級。由于通脹部分得到控制且預計房價會出現溫和下降（我們預計未來六個月全國平均房價下降5％~10％），我們相信消費應會得到提振。

　　政府支出。我們預計2012年不會出臺明確的刺激性財政政策。但是，政府可能會在投資活動出現明顯下滑時增加項目審批數，包括社會保障性住房、水利灌溉設施改善等等。鑒于地方政府融資平臺（LGIV）已經高企的杠桿水平，資助這些項目明顯存在問題。我們期待更多的財政轉移支付會轉向此類項目。但是，如有必要，銀行仍是一個融資渠道（專題報告，2011年7月18日，‘中國——解決地方政府債務問題’）。

　　出口。正如我們最近研究所發現的，我們預計2011年中國經濟增長的12％來自商品和服務出口（近期動態，2011年10月6日，‘中國——如果出口增長降至零’）。在金融危機之前，這一比率約為20％。當前預測中，我們預計2012年中國出口增長為7％，其將在2012年8.5％的整體GDP增長中貢獻約一個百分點。根據支出法核算GDP，這將使得‘凈出口’（圖2）轉變為對增長的負貢獻，即使出口本身仍然對增長有貢獻，如上文說明的那樣。我們將2012年經常賬戶占GDP的百分比預測由3.4％下調至2.3％，表明人民幣升值壓力有所減弱。

　　通貨膨脹。在全球經濟增長放緩的情況下，輸入型通脹——尤其是進口中占比最大的原油價格的通脹—會在未來3~6個月內減退。養豬業周期應于2012年第一季度出現轉折，盡管農戶的供給反應程度存在不確定性，但我們的確認為從2012年第二季度起豬肉價格會下降。豬肉價格對8月份CPI通脹率的貢獻為1.4個百分點，因此豬肉價格出現轉折時，將會降低整體通脹率（近期動態，2011年7月14日，‘中國——通脹圖再次被豬肉綁架’）。我們預測2012年平均通脹率為3.2％，圖3表明其變化曲線。我們假定2012年全球油價持平、豬肉價格下降以及今年導致的基數效應。

　　利率。鑒于經濟增長放緩，我們將加息的時間預測推后到2013年第一季度（我們之前預測2012年下半年會加息兩次）。2012年理想的貨幣政策是擴大官方貸款限額（約9萬億人民幣），以及提高利率。這將讓公司以更合理的利率獲得信貸。但我們對這種混合貨幣政策的可能性表示懷疑（有關利率改革需要的詳情，請參見專題報告，2011年9月20日，‘人民幣前沿：更穩、更強、更有效的市場’）。

　　貨幣。我們認為人民幣升值速度可能會減緩，從2011年約5.5％降至2012年的約3％~4％。

來源： 每日經濟新聞

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