零利率困局：寬松政策究竟能否提振經濟

　　世界經濟還未從08年金融危機中恢復過來，又遭到了歐債危機的沖擊，以美聯儲為首的各國央行展開了放寬政策的競賽，近期有經濟學家預計，美聯儲2012年推出QE3，但是，幾乎為零的利率水平果真能提振經濟嗎？眾學者陷入了零利率困局。

　　美銀美林經濟學家表示，美聯儲明年還是會積極行動，可能會在春天宣布將現有的超低利率政策延長到2014年，之后在“扭轉操作”到期后，也就是夏天的時候推出QE3。這樣做是為了證明，美聯儲還在努力幫助經濟復蘇。可以說，QE3的主要目的就是刺激信心，對經濟的提振微乎其微。

　　值得注意的最后一句：QE3的主要目的就是刺激信心，對經濟的提振微乎其微。

　　事實上，零利率水平不僅不能夠提振經濟，還會對經濟產生負面影響。

　　這又是為什么呢？

　　一種比較簡單的說法是，當利率接近或為零時，人們預期利率只會升不會降，所以不愿意消費，以期存款收益增加；同時由于零利率使得借貸成本超低，所以市場中有巨量貨幣流竄，兩股力量導致通貨緊縮。此時央行貨幣政策失靈，政府失去調節市場的重要手段，陷入尷尬境地，日本曾于2001年前后遭遇此種“陷阱”。

　　太平洋6.42,-0.05,-0.77%投資管理公司PIMCO國債投資經理格羅斯BillGross近期也表示，將最低期限設定在兩年甚至更長，美聯儲也許實際上是降低了資金成本，但在這一過程中卻破壞了杠桿與信貸創造。美聯儲越是將零利率界限推向整個系統平均期限為7到8年的債券，信貸受到的破壞就越大。

　　為什么零利率會造成信貸限制呢？畢竟傳統的觀點認為利率越低，信貸就越多。

　　專家表示，只有在利率尤其是銀行間利率適當高于零的時候情況才適用。擁有良好零售信貸機會的銀行通常會通過開放信用額度的方式向非銀行顧客提供貸款。但是這些信貸額度是無限制的，因為商業借款人可以自己選擇在什么時間，接受多大的信貸額度當然會有一個上限。這給銀行預知未來的現金狀況帶來了不確定性。如果客戶同時決定動用其信貸額度，流動性不足的銀行就會遇到麻煩。

　　為應對意外的流動性短缺，銀行可以從儲備充足而有很少或沒有信貸限制的銀行借款。如果銀行間拆借率普遍接近零比如現在的情形，擁有充足儲備的大型銀行就不愿意為了蠅頭小利向其他銀行借款。那些小銀行，通常是中小企業最大的貸款機構，如果發出他們可能遇到麻煩的信號，也就是向債權人施壓，就無法輕易地以大大高于現行的銀行間拆借利率的價格獲得融資。

　　事實上，小銀行的交易對手違約風險是真實存在的，2011年以來已經有50家銀行倒閉。要記住2008年至2009年美聯儲和TARP大規模救助的僅限于那些被認為太大而不能倒的大銀行。

　　因此，從國內來看，美聯儲零利率政策使得信貸情況更加糟糕，讓銀行中介回到正常流動水平更加困難。倘若不給中小企業提供更多貸款，即使通脹上升，國內經濟滯漲也將持續。

　　那么國際間來看呢？成熟工業化國家接近零的利率以兩種方式增加了商品價格通脹的壓力。

　　首先，這造成了“熱錢”流入新興市場國家，并且令新興市場國家對初級商品的需求大大增加。

　　其次，一旦商品價格開始上漲，套利交易者發現，他們可以在紐約或東京以超低成本借錢來為其期貨多頭頭寸融資。這增加了價格上漲的壓力，使得商品價格和資產價格總體來說更容易產生泡沫。

　　由上可以看出，美聯儲執行QE3的目的只是提振市場信心，對經濟無益。這也是量化寬松政策實行了一波又一波，始終收效甚微的原因。

　　最近一次的聯邦公開市場操作委員會會議紀要顯示，美聯儲的辯論集中于如何最好地調整溝通策略，基本沒有考慮在當前階段實施進一步的量化寬松。

　　這或許意味著美國貨幣政策的改變，但是，在投資者信心疲弱不堪的情況下，美聯儲的首要任務是解決這個問題，QE3不是不可能。

來源：環球外匯網

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