人民幣匯率連跌 外資“熱錢”真撤出中國了嗎

　　人民幣匯率連續多天貶值，外匯占款總額出現連續兩個月負增長詳見昨日B44版，讓市場驚呼“熱錢”正在撤出中國，市場擔心外資撤出中國。其實，外資“熱錢”是否真的正在撤出中國不能僅憑簡單的現象下結論，還得進一步觀察；外匯占款減少是不是“熱錢”撤離導致也不一定，外匯占款負增長可能是外資流出也可能是內資外流。

　　首先，近期人民幣連續多天貶值，并非人民幣匯價逆轉，也非由持續升值轉向為全面貶值。

　　在以美元為主導的國際貨幣體系下，在人民幣還不能自由兌換而無法真正形成有效市場匯價的情況下，人民幣匯率的均衡價格無法確定，有效匯率到底在哪里是相當不確定的。由于匯率是國家之間的一種利益調整手段，因此政府應以國家利益為前提保證匯率穩定，而不是任由國際市場投資者的預期來決定匯率價格。

　　最近，國際市場投資者做空人民幣，盡管有國際經濟環境變壞、國內經濟增速有下行風險等原因，但這僅是國際上的投資者對未來中國經濟的一種看法或預期。實際上，中國經濟所發生的事情是否如此是不確定的。早在1997年，當亞洲金融危機爆發時，國際上同樣流行兩本書——《中國經濟崩潰》和《中國金融體系崩塌》，但實際上，不僅中國經濟及金融市場沒有崩潰，經濟反而快速崛起。因此，面對國際投資者或對沖基金做空中國之舉，一方面政府要研究與分析這種做空的理由、市場與工具，調整我們的經濟政策；另一方面，政府還得做好準備，如果外國對沖基金一定要對賭人民幣匯率貶值而大獲其利，政府也就要主動出擊，把這種對賭打得血本無歸。只有這樣，才能保證人民幣匯率真正穩定，并讓有效的人民幣匯率機制逐漸形成。在這種情況下，外資“熱錢”也就不急于流出中國了。

　　其次，對于外匯占款的負增長，原因可能是出口增速放緩導致外貿順差減少、外國直接投資下降，及中國經濟增長放緩、價格下跌、外國市場做空中國資金外流等，但這些不會是主因。因為在全球市場風高浪急及中國經濟增長仍好于其他市場的情況下，中國市場風險即使再高，也低于其他市場。

　　經有關研究所調查發現，資金流出更多的是國內資金而不是所謂的外資“熱錢”。首先，由于我國采取的是結售匯制度，在人民幣匯率近來的貶值預期下，國內居民和企業結售匯意愿下降，他們寧可持有外匯而不結算成人民幣。這自然會讓外匯占款減少。其次，所謂的“熱錢”流動，應該包括國內居民移民海外將財富流到海外及他們的人民幣以外的投資，一些灰色收入通過各種途徑調到海外，以及近年來利用炒房獲得暴利但預期房價回落的投資者將其獲利調往境外。第三，外國居民將在國內賺取的錢匯出、進出口貿易公司通過或合法或非法的途徑把利潤流出、甚至于透過公費旅游將資金流向澳門等。總體上來看，最近外匯占款的增長減少，主要是本土資金流向發生了較大變化，而不是所謂外資“熱錢”撤出。

　　其實，當短期的人民幣匯率變化改變單邊升值的態勢，影響到外匯資金轉變流向，對我國并非全是壞事。因為，當前外匯占款的減少更多的是由于本國資金流向改變。這種變化是符合人民幣匯率形成機制的改革方向的，也是符合中國減少貿易順差、促進進出口平衡的政策目標的。同時，它也有利于減緩外匯儲備積累。

　　不過，密切關注這種資金流向變化，加強對這些資金流向的監管，還是應該重視的，尤其是外匯占款負增長對國內貨幣政策的影響。中金公司研究表明，過去十年外匯占款一直是我國基礎貨幣投放的主渠道，從而使得央行不得不通過提高法定準備金率來控制過量的流動性。而當前外匯占款負增長的出現，將改變這一態勢。這不僅要求存款準備金率逐漸下調以緩解流動性，而且也將影響商業銀行經營行為。這才可能是市場最為關注的重點，而不是所謂外資“熱錢”撤出。

來源：京華時報　易憲容

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