“穩增長”成政策重心 A股能否再現“生機”

　　明年將實施積極財政政策和穩健貨幣政策，“穩增長”將成明年政策重心。不過，房地產調控仍將從嚴。總體來看，以“控通脹”為主的緊縮周期已經結束，調控方向轉向“穩增長”能否讓積弱已久的A股恢復生機？

　　西部證券：貨幣政策為風向標中長期投資機會臨近

　　財政政策為推動力

　　上周滬深兩市大盤繼續震蕩下跌，雖然存款準備金率下調后，銀行地產等板塊有所企穩，但市場重心仍不斷下移，滬指下破2307點前期低點后創出2302點的年內新低，成交量也同步刷新了年內新低。外圍市場的轉暖并未對國內市場形成有效的利好支持，而人民幣匯率的異常大幅波動和經濟增速下滑加速的擔憂使得國內經濟環境的不確定因素增加，即將召開的中央經濟工作會議在宏觀政策調控和經濟發展目標定位將決定市場中短期運行趨勢的方向。

　　國家統計局最新發布的經濟數據顯示，11月的CPI為4.2%，回落幅度明顯加快，當前國內通脹壓力減弱跡象明顯，但需要指出的是本輪通脹的性質屬于成本推進型，因勞動力成本上升和貨幣供應量所產生的成本推進因素短期并未消除，因此控制通脹和保增長矛盾關系的處理方式，將決定管理層調控政策轉向的力度。目前保增長已經成為宏觀調控的首要目標，央行下調存款準備金率反映出在初期貨幣工具選擇上仍偏向數量型工具，雖然在經濟增速持續繼續下滑背景下不排除降息的可能，但考慮到潛在通脹壓力和貨幣乘數效應，貨幣政策放松空間并不大，仍屬于微調和局部松動范疇，更多的體現出風向標的作用。

　　因此未來財政政策在促進經濟結構調整和刺激經濟增長方面將發揮更大的積極作用，其重點體現在財政政策的結構調整：一是加快財稅體制改革，通過減稅措施降低企業成本和增加居民收入；二是加快財政支出結構調整，由投資支出向消費支出、由出口退稅補貼向消費補貼的支出結構轉變，通過政府采購和財政補貼引導公眾消費趨向，從而支持新興產業加速，提升創新消費在經濟結構中的比重，從而成為進一步刺激經濟增長的主要調控手段。因此，未來財政政策和貨幣政策搭配將會體現出“財政政策為主，貨幣政策為輔”的特征。具體到政策的實施效應，將會形成以貨幣政策為風向標，以財政政策為推動力的調控特點。

　　從市場表現來看，成交量萎縮特征顯著，顯示市場觀望氣氛濃厚，處于極度低迷狀態。以金融、地產為首的權重股板塊的估值水平進入歷史低位，市場的估值水平已經隱含了國內經濟增速下滑等不確定因素的悲觀預期，為資金流入提供了較高的安全邊際，短期止跌趨穩的走勢對市場穩定起到了明顯的支撐作用；而以新興產業為首的中小市值品種估值水平的向下修正，形成了估值泡沫的擠壓。在未來政策傾斜的支持下，其溢價效應仍將長期存在，市場總體估值水平的結構調整為大盤完成底部構筑創造客觀條件。短期市場量能急劇萎縮所顯現的弱勢格局，正是大盤構筑底部的重要特征之一。在市場“政策底”日趨明確的背景下，“市場底”往往會因重大事件或因市場恐慌所營造的空頭陷阱而最終確認。

　　從技術面來看，滬指周K線收出一根略帶下影線的中陰線，均線系統呈空頭排列，5日線繼續下移對指數形成短線壓制，雖然MACD指標的綠柱線繼續放大，KDJ指標也同步回落，但在股指創出新低后，技術指標的底背離特征顯現，尤其是成交量的顯著萎縮，顯示市場殺跌動能相對有限，在下檔998點與1664點構筑的跨周期的上升趨勢線支撐下，大盤的下跌空間有限。短線滬指在2300點整數關口處將再次面臨考驗，若大盤出現恐慌加速下跌，則營造空頭陷阱的可能性較大，市場中長線投資機會和布局時機正在恐慌中悄然來臨，預計下周大盤有望出現震蕩反彈走勢。

　　綜合來看，國內短期不確定因素是大盤維持弱勢震蕩的主要因素，成交量持續萎縮所形成的市場觀望氛圍是多空雙方對政策轉向明確信號的等待與確認，短期利空因素的不斷消化和利好因素的不斷累積將促使市場在震蕩筑底過程中完成量變到質變的轉化。操作上建議投資者把握市場調整機會加大倉位配置，中線關注新材料、信息技術等新興產業品種的逢低建倉機會。

　　長城證券：弱勢格局難改題材股風險有待釋放

　　大盤近期弱市特征極其明顯，無論是六大央行聯手救市引發的全球股市反彈，還是國內央行下調存款準備金率，甚至11月CPI指數增速顯著低于市場預期，都沒有能夠促發A股展開反彈。與此相反，上證指數擊穿2307前期低點，A股市場再次上演了跟跌不跟漲的弱市特征。我們認為，雖然貨幣市場流動性有所緩解，但是A股錢荒依舊，預計元旦之前這種局面難以得到改觀，2300點被擊穿的可能性加大，題材股板塊的風險仍然需要釋放。現在來看，房地產調控仍難以放松，其對相關產業鏈影響較大，低估值周期股雖然估值較低，但其反彈缺乏政策的支持。

　　具體分析，近期影響A股走勢的主要因素可以概括為以下幾個方面：

　　首先，CPI雖然出現顯著回落，但是投資者開始擔心CPI回落背后意味著上市公司業績下滑，市場信心并未得到有效提振。上周五國家統計局公布11月CPI同比上漲4.2%，其中食品價格同比上漲8.8%，非食品價格同比上漲2.2%。將11月CPI環比增速與歷史同期數據相比較，可以看出11月CPI環比和食品項環比漲幅均遠低于歷史同期水平，非食品項環比與歷史均值差距不大。通脹數據公布，低于市場普遍預期的4.4%，市場該漲不漲。今年以來通脹持續困擾A股市場，通脹走高導致貨幣政策持續收緊，成為A股市場下跌的重要理由。按理說大盤應該給予積極反應展開強勁反彈，但是從數據公布后市場表現看，僅僅盤中略有回升而已。一方面，投資者心態仍然謹慎，擔心春節因素可能導致明年一月份CPI反彈；另一方面投資者擔心通脹數據的回落可能意味著上市公司業績增速的回落。總之，熊市心態仍然占據主導，對于利好反應麻木，而對于利空甚至潛在利空都極其敏感。

　　其次，貨幣政策已經開始出現松動，但是宏觀經濟政策并未出現重大轉折。中共中央政治局日前召開會議，分析研究明年經濟工作。會議指出，當前我國發展仍處于重要戰略機遇期，具備不少有利條件，但經濟平穩運行仍面臨不少突出矛盾和問題。明年要實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期三者關系。明年經濟政策仍然是積極財政政策和穩健貨幣政策，表明未來貨幣政策仍然是適度放松，在通脹沒有得到有效治理之前，貨幣政策難言大規模放松。即使目前經濟出現一定程度回落，但是并不會像2009年那樣可以倒逼政策全面放松。另外，會議提出堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸。房地產作為現階段國民經濟支柱產業，如果房地產調控不放松，鋼鐵、水泥、機械、建筑建材等眾多行業都會持續低迷，權重股板塊雖然估值處于歷史低位，但是上漲缺乏政策支持。

　　再次，外圍股市反彈，國內存款準備金率下調，投資者并不買賬，主要原因是年報將至，高市盈率題材股面臨價值回歸，類似重慶啤酒的個股黑天鵝仍然會不斷出現。我們注意到，近期政策大力出手規范資產重組行為，促進高市盈率題材股開始價值回歸。證監會11月18日宣布六大措施，其中重點提出完善退市制度，堅決遏制惡炒績差公司的投機行為，先在創業板探索試行退市制度改革。11月28日，深交所出臺完善創業板退市制度的征求意見稿，明確創業板新增兩個退市制度，即連續受到交易所公開譴責以及股票成交價格連續低于面值，并且不支持通過“借殼”恢復上市。年底本來是資產重組板塊活躍時期，但是受到政策約束，今年底資產重組股紛紛掉頭向下，重慶啤酒、科力遠、大元股份等多只依靠題材前期表現強勁的個股紛紛連續跌停，引發了整個題材股、ST板塊的大幅下跌。

　　總之，年底之前資金面仍然偏緊，大盤仍以弱勢震蕩為主。但是銀行、地產等權重股板塊表現仍然相對平穩，因此大盤即使擊穿2300點，向下空間也不大。但是個股風險仍然巨大，依靠題材講故事支撐股價的股票將會出現價值回落，值得投資者重點防范。

　　在投資策略上，近期市場機會不大，主要體現在大盤藍籌股在盤跌，題材股在狂跌、消費類個股在補跌，可供選擇的品種少之又少。所以投資者仍需堅持防御策略，盡量多看少動，等待更加明確的政策松動信號以及市場底部信號。

　　中證投資：筑底進入下半場黎明曙光或不遠

　　上周A股市場整體重心小幅下移，成交頻創年內地量，滬指最低下探至2302點，這與年內高點3067點相比，已經重挫近25%，與全球各主要股指相比A股名落孫山，市場底究竟指向哪里成為投資者關注的焦點。我們認為，在通脹進入下行通道、政策微調越發明顯、經濟筑底可期的背景下，A股市場底的構筑已經進入了下半場。

　　明年政策基調明朗

　　分析目前國內外宏觀面可以發現，一方面，上周公布的11月宏觀數據顯示，CPI和PPI同比漲幅分別回落至4.2%和2.7%，雙雙創下年內新低，尤其是CPI環比水平近8個月以來首度下降，更進一步明確了通脹下行的信號。此外，工業同比增速回落至12.4%創下2009年9月以來的新低，固定資產投資環比下降0.19%，均意味著11月國民經濟增速下滑較為明顯；另一方面，上周歐盟峰會雖然取得階段性的成果，但缺少實施細節，退一步看即使有了實施細節，歐洲經濟的復蘇仍需一段時間，中短期內外需疲弱難以有效改善。

　　上述背景顯示國內外經濟形勢相對嚴峻，但以此作為我國明年政策明顯轉向的依據有些偏頗。首先，通脹雖然進入下行通道，這與翹尾因素、食品價格回落以及國際大宗商品價格調整有關，而隨著各國掀起新一輪的寬松政策，流動性得到又一輪的釋放，國內不僅要防止輸入性價格再度上漲，而且資源產品價格改革及勞動力、資金成本上漲壓力等也加大了通脹的不確定性，此時盲目的放松貨幣政策必然吞噬前期調控成果，最終歸虧一簣。其次，后金融危機時期的國際國內經濟社會發展形勢表明，加快推進經濟結構戰略性調整勢在必行且刻不容緩，而房地產市場宏觀調控對經濟結構調整具有戰略意義。目前調控正處在關鍵時期，雖然目前房地產調控成效初顯，但成果仍不穩固，調控政策仍不宜放松。第三，中央政治局會議明確明年政策基調。明年的政策基調維持不變，但不再突出強調控通脹，而是將穩增長放在了相對重要的位置。由此預計，明年管理層在考慮結構調整和穩定物價同時將加強對政策進行針對性、靈活性、前瞻性的預調、微調，以確保經濟平穩較快發展。

　　市場底構筑或進入下半場

　　從去年四季度開始，在通脹壓力逐步加大以及經濟局部過熱的背景下，管理層實施了偏緊的調控政策。而從政策實施效果來看，通脹形勢得到了明顯的控制，經濟增速穩步下滑，A股市場震蕩下挫且近期連續五周下行并呈現加速趕底的態勢。我們認為，隨著通脹加速下滑以及政策微調確立，未來經濟筑底可期，A股市場探底之路或進入下半場，且下半場調整將主要以時間調整為主，并呈現以下特點：

　　一是政策微調效果不會立竿見影。面對國內外復雜的宏觀背景，管理層不會放任經濟的快速下滑，但也不會簡單復制2008年后的政策基調，面對經濟下滑的趨勢更加注重內在的“調養”，更加注重發展的質量，進而實施局部或定向的寬松，有目的、有方向地促進經濟增長，而非強行向市場注入“激素”，這或導致政策實施效果不會立即顯現，從而使得經濟筑底的時間較為緩慢，延長市場底構筑周期，結合未來經濟下滑速度預期以及二級市場技術走勢，主要股指的調整或將以時間換空間來完成。

　　二是地產調控不會放松，但刺激消費措施將會陸續出臺。為了保證今年的調控成果，管理層中短期內不會放松地產調控。但從上周召開的中央政治局會議強調著力擴大國內需求來看，2012年改善民生、刺激消費、擴大內需將是工作重點，將強化民生、教育、醫療等公共服務方面的投入，積極財政政策將更突出，市場局部投資熱點較為豐富。

　　三是股市將先于經濟見底。經濟增速逐步放緩但并不存在硬著陸的風險，且伴隨著通脹的下行，穩定經濟增長和調整經濟結構迎來更大的操作空間，我國經濟在明年二季度筑底回升的概率較大。而歷史經驗表明，市場底通常是領先經濟底一個季度左右，由此可以預見，目前市場處在筑底過程中較為難熬的階段，但黎明曙光已經不再遙遠。

　　短期來看，上周多空雙方在2300點上方形成了暫時的弱勢平衡，且成交地量頻現，市場階段性調整或已經接近尾聲。但并不意味著市場將就此崛起，隨后的反彈或因年底機構結算、股東減持、大盤股發行等多重干擾致使空間較為有限，操作上仍需保持謹慎。

來源： 中國經濟網

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