收益率下行空間有限 市場延續調整

　　周四央行進行了300億的公開市場正回購，本周公開市場凈回籠達到1010億，部分抵消了存準率下調的效應。考慮到下周公開市場仍有可能繼續大幅凈回籠，下周四中小銀行還需要補繳800億左右的準備金，市場資金面趨緊的跡象再次出現。雖然財政存款的流出會使得元旦前后市場資金面不會太緊，但是資金面是否足夠支撐春節前的大量現金需求呢？春節前將再次降準的預期開始有所升溫！

　　周四現券市場延續調整格局，3－10年收益率上行2bp左右。調整的動力來自兩個方面。第一，3年以下央票和金融債收益率曲線過于平坦；第二，央行本周大力回籠資金的舉動減弱了資金面寬松的預期，回購利率本周也未見明顯下行。市場一直疑惑為何央行在降準之后，卻出人意料地維持住1年央票的發行利率，并且保持公開市場較大的回籠規模，對此我們覺得比較合理的解釋是：央行試圖向市場傳遞一個信號――降準仍是微調的一部分。

　　從債券的估值水平來看，我們維持未來2－3個月收益率下行空間有限的觀點。春節前有再次降準的可能，降息的第一個時間窗口最有可能出現在3月中上旬，當然情況的發展往往會超預期，比如國內經濟出現超預期下滑，或者歐債危機出現明顯惡化。未來如果1年央票發行利率出現松動，將帶動短端利率大幅下行，但是中長端收益率下行空間的打開還是得靠降息。

　　今日將公布11月宏觀數據，中央經濟工作會議將召開，以上兩個事件均有可能成為政策進一步放松的導火索。種種跡象表明，經濟加速下行的跡象越來越明顯。但是如果短期內政策放松的預期落空的話，需留意一些利空也在累積，農產品價格已經出現了較明顯的反彈，資金面也并不太寬松。市場有可能會出現一些調整，但是幅度不會超過10bp。

來源：中國證券報

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