差別準備金率或成央行年內“微調”下一指向

17日，央行發行了60億元3月期央票，利率與上周持平。在央票發行擴容的背景下，本周公開市場操作實現20億元資金凈回籠，資金利率也相應出現小幅上行。分析人士指出，3月期央票發行利率持穩，印證了關于央行保持穩健貨幣政策基調未變的判斷；而從維護銀行體系流動性適度寬松的角度考慮，央行年內或在公開市場、差別準備金率等層面作出進一步“微調”。

本周凈回籠20億元

3月期央票發行利率持平

央行公告顯示，11月17日人民銀行在公開市場發行了60億元3月期央票，發行利率連續第12周持平于3.1618%。此外，當日央行未進行正回購操作。

據統計，本周公開市場到期資金量為560億元，由于央行周二已通過發行1年期央票回籠520億元，如無其他操作，本周央行公開市場操作可實現20億元的資金凈回籠。前兩周分別為凈投放960億元和670億元。

值得一提的是，由于1年期央票發行利率已經連續兩周下行，并在一定程度上引發了降息預期，因而本次3月期央票發行利率走勢也備受關注。從供需的角度來看，3月期央票發行利率走平并不意外，因為11月15日的3月期央票一二級市場利差僅為1個基點，從而限制了收益率的下滑空間。但從貨幣政策信號的意義而言，本期央票發行利率持穩，則反映出目前央行在公開市場操作中順勢而為的態度，從而弱化了對于央行主動下調1年期央票發行利率、適放更寬松信號的判斷。

央行16日發布的今年第三季度貨幣政策執行報告指出，下一階段將繼續實施穩健的貨幣政策。分析人士表示，周四3月期央票發行利率持平，可視為對穩健貨幣政策基調延續的一個印證。

資金利率小幅上漲

繼續上行空間或有限

受公開市場小幅凈回籠影響，本周銀行間市場資金面略顯趨緊態勢，主流品種資金利率小幅上行。以銀行間質押式回購市場為例，主流交易品種隔夜、7天回購加權平均利率17日分別收于3.25%和3.56%，分別較上一交易日上行31BP和20BP。不過，分析人士認為，預計近期資金面仍有望維持相對寬松格局，資金利率不會出現大幅上漲。

第一創業分析師表示，本周公開市場恢復凈回籠并不代表央行將收緊資金面，1年期央票發行利率量價齊升反而有利于控制后期機構對央票的需求。一方面，1年期央票發行利率下行8.58個基點；另一方面，資金利率小幅上行也會推升央票二級市場利率。這樣，央票一二級市場利差得以收窄，從而也將在很大程度上抑制機構認購需求。

事實也是如此，截至16日，1年期央票利差已由周一的18BP大幅收窄至3BP。據統計，下周公開市場到期資金量為530億元，僅比本周下降30億元。可以預期，在下周二的1年期央票招標過程中，央行將掌握更多的主動權，銀行間市場也有望從中獲得必要的流動性補充。

“微調”步伐延續

確保銀行系統流動性無憂

盡管短期市場資金面看似無憂，但不得不引起警惕的是，未來銀行系統流動性仍面臨著多重不確定性的考驗。首先，目前數據顯示，11月底當周公開市場到期資金僅20億元，加上月末考核因素，月底資金面將迎來第一個考驗時點；其次，從月度情況來看，12月和明年1月的到期資金量分別只有550億元和410億元，央行不需加大回籠力度即可實現月度凈回籠；第三，今后三個月的月中，中小銀行還將面臨三輪保證金存款準備金繳款。再考慮到新增外匯占款或繼續下滑以及年末和春節因素，未來三個月資金面考驗將接踵而至。

不過，有利于資金面的因素也很給力。一方面，年末財政存款提前、加速釋放有望為銀行體系注入逾萬億流動性；另一方面，央行第三季度貨幣政策執行報告明確指出，將根據經濟形勢的變化，適時適度進行預調微調。目前分析人士普遍認為，在保持穩健的基調下，年內央行貨幣政策不會出臺降息、普降法定存款準備金率等具有全面寬松性質的貨幣政策工具，但從維護銀行體系流動性適度寬松的角度考慮，在差別準備金率層面的“微調”則值得期待。

國泰君安分析師表示，考慮到未來公開市場投放能力有限，預計年底前中小型銀行存準率或被下調。

興業銀行首席經濟學家魯政委則略顯謹慎。他認為，與降息、普降法定存款準備金率一樣，統一下調所有中小銀行銀行法定存款準備金率也屬于“全面放松”的政策措施，預計在年內央行“微調”的方式可能包括小幅調增信貸總額、刻意減少公開市場回籠量、通過調整動態差別準備率的參數減少凍結資金等。

值得一提的是，三季度貨幣政策執行報告明確指出，第三季度央行“繼續實施差別準備金動態調整措施，根據形勢變化對有關參數作了適當調整”，并提出四季度將繼續“根據金融機構穩健經營狀況和信貸政策執行情況對有關參數進行適度調整”。這就使得年內將繼續調整差別準備金率的判斷更加有章可循。

來源:地產中國網

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