3萬億財政支出難解流動性緊張 存款準備金率或隨時下調

　　臨近年底，資金緊張預期再度來襲。雖然市場預計最后兩個月財政支出可能高達3.2萬億元，但是年末資金需求巨大可能使財政支出不足以彌補流動性。鑒于越來越多的宏觀數據都在表明經濟增長有加速下行的風險，貨幣政策有進一步放松必要，存款準備金率可能隨時下調。

　　財政兩月支出3.2萬億

　　財政部數據顯示，今年前10個月財政收入90851.68億元，同比增長28.1%。如果按照11、12月財政收入分別增長15%和13%測算，全年的財政收入規模約為104700億元。

　　然而今年的財政支出可能不止10.47萬億元，因為還有近萬億元的財政赤字。假設今年實際財政赤字與預算赤字接近，大約為9000億元，那么可供支出的財政總額將達到11.37萬億元。不過今年的財政超收部分并不能全部用于支出，而需要留存部分給下一年。假設按照2010年36.2%的留存比例，預計今年需要留存5420億元，因此全年的財政支出為109780億元。

　　今年前10個月已經累計財政支出77559.6億元，如果按照上述109780億元的全年財政支出，那么11、12月份的財政支出規模可能是32220億元。和過去幾年相比，財政支出延續了年末突擊花錢的慣例。歷史數據顯示，2007年各級政府在最后一個月花掉了近1.2萬億元，2008年12月政府的財政支出金額超過1.5萬億，2010年12月份財政支出高達18281.3億元。

　　渣打銀行研究認為，年末突擊花錢的時機已經到來，財政部可能在2011年第四季度“花費”4-4.5萬億元，以確保政府合并預算赤字接近9000億元的官方目標，這樣2011年全年開支可能超出初始預算約19%。

　　雖然最后兩個月有3.2萬億元的財政支出，但其中22646.6億元是預算內支出，即這部分支出的投向在年初已經“名花有主”，因此剩下的9500億元預算外資金備受關注。如果這部分全部都用于消費，它相當于同期社會消費品零售總額的25%。若全部形成投資，則相當于同期全社會固定資產投資額的14%。因此，這塊“蛋糕”無論分給誰，都會在相關領域形成積極利好。

　　民生證券策略分析師張琢認為，“保民生”和“促轉型”將是11、12月份財政政策的兩大基調。而農村電網、城市軌道交通、水利、環保、保障性住房等五個領域最有可能成為新增財政支出的受益者。加上這些領域的“十二五”計劃投資均在萬億元以上，因此預算外新增資金很可能向這些領域傾斜。

　　流動性改善望眼欲穿

　　由于外匯占款急速下滑、公開市場到期量銳減、銀行補繳存款準備金，銀行間資金面最近已開始緊張，回購利率、拆借利率等資金價格有所上漲。特別是臨近年底，企業、個人的資金需求增加，而銀行因為存款下降也面臨著存貸比考核的壓力，因此目前整個市場將目光集中到財政支出，冀望其能夠緩解資金面的燃眉之急。

　　不過，渣打銀行認為，由于今年春節在1月份，年末銀行存貸比考核、企業會計結算時間窗口、春節前的傳統現金需求疊加，使資金緊張狀況更加嚴重，因此財政支出可能不足以彌補流動性。今年年底之前，央行下調存款準備金率的可能性有所增加，在明年1月份之前降低存準率的壓力很大。

　　同時，越來越多的宏觀數據都在表明經濟增長有加速下行的風險。最新數據顯示，10月單月工業企業利潤增速為12.5%，比9月份的19.1%大幅下降6.6個百分點。從月度環比情況來看，10月份工業企業利潤環比增速為-3.7%，9月份環比增長是6.45%，這意味著整個工業企業盈利的下降遠比表面數據嚴重。

　　“10月份當月利潤再次大幅下降，盈利進一步惡化。”東北證券000686,股吧宏觀分析師王國兵認為，內外需下降的趨勢已經形成，年底的兩個月盈利進一步快速下降的判斷，全年可能在19%-20%，但這個數據已經沒有多大意義，高增長僅是前8個月的功勞，而非當下，企業盈利已經快速惡化。

　　海通證券600837,股吧宏觀經濟分析師劉鐵軍認為，中國經濟加速下行風險來自于房地產投資下滑和出口下滑的雙重疊加。房地產調控使得房地產銷售增長大幅下滑，不斷變差的外圍經濟將拖累我國出口。當前宏觀經濟的主要矛盾已經從通脹回到經濟增長，貨幣政策有進一步放松必要。

　　國泰君安也認為，央行對全國20多家農村合作銀行恢復執行正常的存款準備金率所釋放的政策信號相當明確，在目前熱錢流出、貨幣市場資金偏緊、準備金補繳壓力加大的背景下，未來隨時有下調全部金融機構存款準備金率的可能。

來源：大眾證券報 作者：李宇欣 劉揚

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