資金面負面因素擾動難持久 政策松動有望逐步兌現

央行本周二在公開市場操作中縮量發行了150億元央票，并同時進行了150億元的正回購操作，兩項利率均環比持平。分析人士表示，近期由外匯占款負增長、新債發行密集等因素對資金面的擾動仍屬短期現象，從公開市場操作情況來看，央行仍在延續平穩的政策基調。另一方面，伴隨著通脹壓力的下降，貨幣政策松動未來仍將會在準備金率、利率等方面逐步實質性兌現，市場整體資金面狀況在未來較長時期內仍會延續相對寬松的格局。

1年期央票量縮價平

央行22日以價格招標方式發行了2011年第九十期央票，本期央票規模150億元，發行價格96.63元/百元，對應收益率為3.4875%，發行利率與上一周持平。同日央行進行的150億元28天正回購的中標利率為2.8%，也繼續持穩。統計數據顯示，本周公開市場到期資金合計530億元，如果周四3月期央票不出現放量，本周央行仍有可能實現資金凈投放。

在公開市場延續平穩基調的同時，上周以來市場資金利率出現連續上漲。22日，銀行間市場7天期質押式回購加權平均利率已由上周一的3.3026%漲至4.4138%，階段上漲幅度達1.1112%。不過，盡管近期市場資金利率持續攀升，但此間主流機構觀點仍認為，這與上周公開市場的資金凈回籠、11月中旬以來新債的密集發行等因素關聯密切，資金利率的高企預計將難以持續。

統計數據顯示，銀行間市場本周到期債券總量為1142.1億元，而截至11月21日本周需繳款的新發債券量則為1981.94億元，本周機構須凈繳款839.84億元，近期新債的密集供應已對機構資金面帶來較為沉重的壓力。有交易員就此指出，上周以來的資金面偏緊仍屬于階段性，在央行已經給出預調微調的政策松動信號之后，市場資金面整體仍會以逐步改善為主。

寬松信號仍待兌現

統計數據顯示，未來三個月，公開市場到期資金量銳減。其中今年12月市場到期資金700億元，2012年1月為410億元，2012年2月為110億元。國信證券分析師李懷定就此指出，在機構對1年期央票需求旺盛的情況下，央行選擇放任央票發行利率大幅下調來縮小發行規模，直接表明央行不想加大流動性回籠力度。鑒于未來公開市場到期量萎縮，預計未來央行有望在公開市場小幅凈回籠資金，平滑到期資金量，并同時下調存款準備金率釋放流動性。在具體時間點上，李懷定認為今年12月或明年1月的可能性非常大。

針對10月份外匯占款近4年來首次負增長，國海證券則指出，未來幾個月新增外匯占款預計仍將保持低位，這將在很大程度上減少市場流動性。因此，進入2012年一季度后，在公開市場到期量明顯減少、外匯占款預計又處于低位的背景下，為配合信貸的投放，準備金率很有可能將會下調。而中金公司也表示，在外匯占款較低的情況下，預計央行可能需要主動向市場注入流動性來緩解資金面的緊張。

不過，上海一位商業銀行交易員仍就此表達出略顯不同的觀點。該市場人士稱，本周二央行再度推出150億元的正回購操作，雖然有平滑未來公開市場到期資金的政策意圖，但在本周以來市場資金面緊張狀況有一定加深的背景下，央行此舉依然顯示出可能無意在數量松動上做出“政策后撤”。因此，在通脹水平下行逐步成為定局的背景下，央行未來仍可能首選降息，這也更有利于實體經濟在企業微觀層面的“保增長”。而一旦降息兌現，也將從資金價格角度，給市場流動性予以正面提振。

來源：中國證券報

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