地方自行發債首戰告捷　全面鋪開仍需謹慎

作為全國第一個自行發債的試點城市，上海2011年首期地方政府債券于本月15日成功面市，并獲得投資機構熱捧。

分析人士指出，由于首批試點四省市“自行發債”的額度仍在財政部年初預算的2000億元地方債范圍之內，即由財政部代償本息，風險權重暫定為零，且享受免稅優惠，因此在信用風險方面與財政部代發地方政府債并無明顯區別，主要是發行程序下放地方，為后續地方政府“自主發債”探路。

地方發債成功試水

共計71億元的首期上海市政府債券一經發行便受到機構追捧，中標利率接近甚至低于同期限國債 估 值 ， 其 中3年 期 地 方 債 的 中 標 利 率 為3.10%，認購倍數為3.5倍；而同時發行的5年期品種，中標利率為3 .30%，認購倍數為3 .1倍。

對比中債數據，當時銀行間3年及5年期固定利 率 國 債 的 到 期 收 益 率 分 別 為3 .1 5 0 4 %和3.2998%。

“鑒于上海財政支撐較強，加上其自身經濟總量保持在全國前列，金融市場發達，此次拔得四省市地方政府自行發債試點頭籌合情合理。”國海證券固定收益研究員陳瀅在接受記者采訪時坦言，“當然，以國開行主導的主承銷商實力強大，吸引眾多金融機構參與交投也成為直接影響債券發行的重要因素。”

值得一提的是，本期債券發行當日，央行在公開市場操作中再度下調了1年期央票發行利率約8個基點，至3.4875%。“毫無疑問，該債券發行時機的選擇，準確抓住了市場的又一輪下行。”一位參與招投標的商行交易員表示，“發行利率低于市場預期雖在意料之外又在情理之中。”

有業內專家指出，上海地方政府自行發債的成功試水，為后續發行打下了堅實的信心基礎。

對于即將發行的粵、浙、深地方政府債券，多數機構同樣表現出了樂觀態度“鑒于兩品種債券的期限較好，且目前相同期限的國債發行不多，可視為良好的替代產品。”華龍證券的一位交易員稱“在當前市場資金面寬松的情況下，債券需求料將較大，預計該券種招標利率仍將接近同期限國債估值。”

多因素助推發行受捧

事實上，從機構買券踴躍的行為可以看出，上海自身的信用狀況也得到了市場的普遍認可。統計數據顯示，今年以來，財政部已代發8期地方債，3年期債券利率區間在3.67%—4.07%，5年期債券利率在3.70%—4.30%。可見，上海自行發債融資成本遠低于財政部代發。

上海新世紀資信評估有限公司公共融資部總經理曹明指出，“低于同期限國債發行利率以及財政部代發地方債，可以看出市場對于上海的財政狀況、經濟狀況、信用狀況都高度認可。”

而財政部財科所金融研究室主任趙全厚亦表示，選擇上海等地作為試點，主要有三個原因，一是這些地方靠近金融中心，或本身就是金融中心，當地金融機構操作熟悉、就近方便；二是這些地方政府內部金融管理人才素質較高；三是試點地區償債能力比較好。

不僅如此，年內利率債券供求失衡也是造成此次發債認購火爆的主因之一。盡管國內利率拐點已現，但投資者卻面臨無債可買的尷尬局面。在今年僅剩的一個多月里，利率產品的供給已所剩無幾，三大政策性銀行發債額度基本用完，記賬式附息國債也主要是超長債居多，銀行偏愛的3-5年中期品種尤為稀缺。基于多數空倉機構急于為明年建倉，故進一步拉低利率產品收益率無可厚非，加上由財政部代為還本付息的上海地方政府債券仍屬國債范疇，其“銀邊債”、“準國債”的身份吸引了市場諸多需求。

全面鋪開仍需謹而慎行

地方自行發債可以說是打開了地方政府融資渠道的“前門”，為化解地方政府融資平臺問題提供了新的疏導方式，也從側面反映出市場信心正在恢復，投資者接受程度有所提高。

在財政部財政科學研究所所長賈康看來，面對數額巨大的地方債，防患于未然非常可貴。而一個疏堵結合、有堵有疏、走向陽光融資的制度建設，把地方融資、整體配套改革和今后市場經濟所要求的財稅體制健全化結合起來，才是從根本上解決問題的方法。

展望后市，如果能建立起一套自主發債的管理機制，在地方資金需求仍十分旺盛的背景下，地方債規模可能會擴容。

然而，有專家提醒，如果缺乏完善的評級體系，上海試點的成功，并不代表未來可以大范圍鋪開。同樣，在這樣一個特殊的拐點時期，發行利率低于預期也不代表未來可以保持低位，發行利率更可能向信用定價的合理水平回歸。

就目前來看，債券市場已從情緒宣泄型的行情向政策推動型行情演變。資金的實質寬松和對未來政策的美好想象，繼續驅動著利率產品收益率的下降。

來自中信建投證券的研究觀點指出，雖然資金面的寬松在降低了資金成本的同時，也使得投資行為更加游刃有余。但目前利率行情有向政策預期透支型行情演化的跡象，需謹防強弩之末。

來源：經濟參考報

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