數據研究：貨幣政策將由“偏緊”回歸“穩健”

　　一、10月份金融統計 數據 。

　　10月，M2同比增長12.9%，M1同比增長8.4%；人民幣存款減少2010億元，人民幣貸款增加5868億元，同比增長15.8%。10月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率為3.75%，比上月微升0.01個百分點。

　　二、新增貸款規模和新增存款規模符合預期。

　　10月金融機構新增人民幣貸款5868億元，比上月增加1168億元；基本符合我們的預期。從貸款結構來看，居民戶新增貸款較上月有所減少，非金融企業及其他部門貸款較上月有較大幅度的提高。10月存款凈下降2010億元，同比少增3618億元，大幅低于預期，主要是住戶存款凈下降7272億元所致。由于各商業銀行加大了對理財產品的發行力度，銀行部門相當一部分存款負債轉為理財負債。

　　三、M2、M1增速繼續回落，基本符合預期。

　　10月末，M2同比增長12.9%，分別比上月末和上年同期低0.1和6.4個百分點；M1同比增長8.4%，分別比上月末和上年同期低0.5和13.7個百分點。由于十一長假因素，企業在9月底將大量活期存款轉為7日定期，而在十一之后沖回，導致當月M1大幅增加凈增9400多億元。從數據上看，央行10月對M2的統計口徑進行了大幅調整，按可比數據看，當月M2增加額應在2500億元左右，但公布的增加額竟高達2.94萬億元，說明央行當月對M2的統計口徑進行了調整。

　　四、貨幣政策微調力度有可能加大。

　　當前經濟運行總體平穩，物價下行趨勢進一步確立，預計這種態勢還會持續，政策微調力度有可能加大，今后兩個月新增信貸在6000億元上下的概率很大。資源價格調整的時間窗口有可能在年底前開啟，從而有利于經濟結構的改善。預計四季度經濟將由回落逐漸轉為企穩。促發經濟回調的原因主要有兩點，一方面是各地為完成年度計劃的行政性擴張會比平常月份來的更強烈，另一方面，政策微調力度將逐步加大，政策效果也將逐漸凸顯。預計四季度GDP同比增速為9%左右。隨著大宗商品價格回調以及翹尾因素的減弱，物價回落幅度將會擴大。

　　為完成7.5萬億元的全年信貸目標，本年余下兩月每月的新增貸款應超過6000億元。

　　考慮到目前M1、M2增速持續回落，并且至中性增速以下的偏低位置，因此，可以預期四季度央行很可能會采取采取多種措施，增加銀行間市場基礎貨幣的供應，提升每月的信貸規模。考慮到11月央票和正回購到期量較大，央行也減少了對沖力度，而12月財政支出規模較大，因此，我們把央行下調法定存款準備金率的預測時間調整為2012年1月，最遲是2月。

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