等待政策進一步明朗 指標股行情有望重現

　　市場又走到了十字路口。宏觀數據顯示經濟增速趨勢性下滑在進一步確立、地產調控不松手、信貸數據卻又顯示放松信號若隱若現、外圍市場明暗難辨、歐債危機時晴時雨，這些信號交雜在一起，難以給市場明確的方向指引，而在基金等機構投資者急促加倉之后，剛剛過去的一周指數卻明顯滯漲，獲利盤回吐壓力顯露，市場彷徨在初冬的迷霧之中。

　　厘清目前最主要的線索很有必要，我們需要思索幾個問題：一是外圍市場的干擾度究竟有多大？對于目前的歐債危機A股市場的關注和“投入”會到何種程度？客觀來看，國慶節之前外圍市場對A股市場的情緒感染波動影響是比較大的，但節后政策局部微調信號透露，使得A股呈現出一定的獨立性，脫離外圍市場的影響、相對獨立運行。因此，盡管接下來希臘、意大利等歐債“地雷”還會頻繁炸響，陰晴不定的格局還將繼續一段時間，但估計對A股的沖擊力度不會太大。

　　二是上市公司業績預期的擾動項暫時消退而形成真空期，業績預期怎么變化？近一段時間以來市場集中注意力在如何避免季報地雷上，業績預期也隨著季報的公布而到達一個相對的極端，“地雷”公司的股價也對這種預期有了比較充分的反映。從現在到年報公布有一段非常長的時間，市場處于一個業績預期的相對真空期，在這一階段下對業績和估值的預期改變除了月度的宏觀數據之外就沒有了其他的參照物，而相對于前期通脹居高不下的格局來說宏觀經濟情況相對緩和，波瀾不驚，不太可能有過多超預期的數據。換句話說，業績預期的穩定格局有望維持較長時間，而前期的下跌已經將較壞預期充分反映了，估值再下一個臺階的可能性不大、反而可能有壞到底之后的改善預期潛藏著。

　　三是政策線索和邏輯推動會如何演繹？前面筆者強調A股之所以可以擺脫外圍市場的干擾，就在于對政策局部微調預期的逐步凝聚、形成和兌現，而事實上從各個細微角度都可以觀察到政策微調的證據，從中小企業政策扶持、到地方政府自行發債、市場利率的回落揭示資金面從緊向寬過渡、再到10月份新增信貸數據的體現等等，我們都可以捕捉到局部放松的政策信號對行情的推動。接下來的政策邏輯很可能體現在，一是繼續的局部放松，對于10月PPI增速下滑超預期的格局可能打提前量，避免硬著陸風險，針對中小企業的扶持政策的繼續可能還會加大力度；二是銀根的局部放松采取多種形式，不一定會如市場所預期的降存款準備金率，但可能會以其他相對變通的方式；三是中央經濟工作會議前夕各個行業和領域的政策規劃推進落實，環保、文化已經是先頭兵，后續還有生力軍，區域投資規劃、行業整合規劃等等都可能以各種形式出臺或者醞釀。從而為市場提供較好的熱點板塊效應。

　　落實到行情思路上來，就比較清晰了，政策還是明確的行情主線，我們應該將目光盯住國內政策演變。觀察政策演變的角度首當其沖還是貨幣政策的風向，我們不認為會有降存準這種過于明顯的信號釋放出來，但有些局部的微弱信號是需要捕捉的，而且貨幣放松也會體現到市場利率波動上面來，完全可以捕捉得到。

　　那么，在此邏輯下投資機會該如何把握呢？圍繞政策局部放松預期我們認為投資熱點將漸次展開。

　　一是信貸放松或局部放松給銀行金融板塊帶來的政策機會，這將直接推動指標股行情，也是接下來行情的主要焦點，前期雖然演繹過一波以券商、地產和銀行各個權重股板塊交替的指標股行情，但在地產政策潑水的不利狀況下熄火，而此次政策放松預期有可能重新點燃“二八”行情。

　　二是熱點政策惠及的板塊仍將此起彼伏，政策支撐力度大小決定了板塊熱度的持續，前期已經有較好表現的傳媒、高鐵、環保、電力、軟件通信等板塊還需要甄別其政策的持續力度大小，除了中小板和創業板的反彈需要提醒風險之外，有些板塊的熱度也可能將退潮，但新熱點有望在中央經濟工作會議召開的背景下醞釀出現，環保的大主題下可關注太陽能、核電等新能源板塊，今年其一直受利空因素影響而跌幅較大，政策導向有可能出現行業的局部拐點。

　　三是行業整合，盡管有地方政府的干擾，但高耗能高污染行業的整合步伐還是在推進，鋼鐵煤炭有色是這一概念的主要體現者，這些行業中的龍頭公司有望承擔較大整合任務，也有可能成為政策的受益者。

來源： 上海證券報 吳一萍

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