董小君:宏觀調控政策“漸進寬松”勢在必行

隨著全球經濟出現“二次探底”苗頭，中國實體經濟也呈現一些新的變化。各項數據顯示，通脹已步入下行通道，當前中國形勢與2008年年底的局勢非常相似。為了防止國際金融危機對中國實體經濟形成第二次沖擊，中國宏觀調控政策應及時終止“緊縮”步伐，適時向“總體中性、結構性寬松”轉變。

全球經濟出現“二次探底”苗頭

目前，全球金融危機出現了三個值得關注的演變趨勢：

第一種趨勢：歐債危機從區域性危機再次升級到全球性危機。目前歐洲銀行業的風險敞口之巨大，如果高盛這樣的系統性重要銀行評級被下調的話，對全球銀行業將是致命打擊。歐債危機全面惡化，最終受傷的是全球金融系統，后果就是全球二次金融海嘯。

第二種趨勢：發達國家危機已從私人部門危機演變成公共部門危機。當前全球金融危機的表現形式，已與三年前首次爆發時大不相同，救助的路徑也不同。那時的危機主要表現為私人部門危機，有公共部門救助；目前是公共部門危機，近三年，由于救助私人部門，公共部門嚴重受累，當整個國家主權債務出現危機時，誰又能拯救一個國家的命運？

第三種趨勢：發達國家危機已從經濟金融危機演變成社會和政治危機。歐美政府減少赤字的努力正受到失業率數字居高不下的威脅，一邊是因為失業而怒火高漲的“占領華爾街運動”，一邊卻是政府不得不在社會福利的財政支出上必須做出的“精簡”。雙重壓力，使得這場主權債務危機在國內已演變成一場政治經濟危機。為轉嫁矛盾，歐美發達國家必將采取更加激進的貿易保護主義政策。

從全球實體經濟運行看，已經出現“二次探底”苗頭。美聯儲9月份通報，美國經濟和全球經濟有嚴重下滑風險。歐洲央行發布的歐元區宏觀經濟預測數據顯示，歐元區2011年的實際GDP增速預計將在1.4%—1.8%，2012年將為0.4%—2.2%。與今年6月的預測相比，經濟增速被明顯下調。

經濟“硬著陸”風險加大

在經濟結構上，歐美是以金融業為主，中國是以實體經濟為主，與全球金融危機相對應的，往往是中國的實體經濟危機。如果說2008年年底是全球第一次金融海嘯對中國實體經濟形成第一次沖擊的話，那么2011年年底的全球經濟“二次探底”對中國實體經濟則有可能形成第二次沖擊。當前中國的形勢與2008年年底的局勢非常相似。2008年上半年中國經濟主要矛盾還是通貨膨脹，但從2008年下半年開始形勢急轉直下，實體經濟出現了嚴重的衰退信號。當時宏觀調整政策如果提前3個月轉向，經濟不至于出現那么大的滑坡，也就不會有后來的四萬億“強心針式”的救市政策。

目前，在全球經濟“二次探底”趨勢增強的情況下，中國經濟也呈現出一些新的變化。各項數據顯示通脹已步入下行通道，通貨膨脹已不是經濟運行中的主要矛盾：

1價格指數明顯回落。一是農產品價格指數呈下行趨勢。統計數據顯示，農業部統計的農產品批發價格指數10月以來幾乎直線下行，商務部的食用農產品價格指數10月初的漲幅更趨近于零，而影響重大的豬肉價格已在持續回落。二是CPI下降趨勢明顯。綜合考慮“翹尾+新漲價”因素，10月份的CPI同比上漲5.5%左右，預計今年第四季度CPI同比為5.1%，進入可容忍區域。預計明年上半年通脹率為3.7%左右。三是PPI降幅大于CPI。國家統計局數據顯示，9月份工業生產者出廠價格環比穩中有降，同比漲幅繼續回落。預計今年第四季度，PPI同比價格指數將呈現不斷下降趨勢，季度平均指數為5.0%。預計明年上半年平均為4.2%。

2輸入性通脹和成本推動型通脹有所減輕。受全球經濟疲軟和債務危機雙重影響，全球經濟刮起“逆風”，國際大宗商品和國際油價呈下跌趨勢。歐美通脹進一步走高，歐美量化寬松政策被通脹封死。最新數據，美國9月份CPI進一步升至3.9%，核心通脹繼續保持在2.0%的警戒高位。按照現在的通脹水平，美聯儲直到明年中期的貨幣政策空間都會被壓制。這對新興經濟體來說，反而減少了歐美出臺量化寬松政策帶來的通脹壓力。

3國際資本流動“急劇逆轉”，“熱錢”助推型通脹風險也有所減輕。外管局在9月末公布的一份報告中指出，目前歐洲主權債務危機不斷發酵，新興市場經濟體資本流動也面臨不確定性，短期內出現波動的風險增加。國際貨幣基金組織警告說，如果歐洲未能遏制債務危機，新興市場將面臨資本流動“急劇逆轉”的風險。

當前最大的風險是政策風險，如果宏觀調控繼續實行“從緊”政策，中國實體經濟“硬著陸”風險加大：

11/3中小型外貿企業已陷入經營困難。出口是歐債危機影響中國實體經濟的第一鏈條。在被視為中國出口風向標的廣交會上，對歐美市場出口量環比大幅下滑，其中機電產品對美國成交下降高達54.9%，五礦化工產品對歐洲出口下滑15.3%。中國陶瓷產業更是遇到了10年來最大的困境，約有20%—30%陶瓷生產、貿易相關企業處在倒閉的邊緣。

2溫州事件有全國蔓延之勢，“影子銀行”隱藏著中國式次貸危機的風險。“影子銀行”與民間借貸兩個看似獨立的融資市場，卻被錯綜復雜的資金供應鏈直接或間接相連在一起。從目前的事態演變看，溫州事件已絕不是“孤立事件”，資金鏈斷裂引發的“跑路潮”有全國蔓延之勢。

3房地產景氣指數逼近2008年谷底。最能反映行業溫度的國房景氣指數顯示，9月份房地產開發景氣指數100.41，已連續4個月下降。在嚴厲的調控之下，未來國房景氣指標將持續處于下行通道，四季度將跌至100點以下的不景氣區間，行業正在“入冬”。北京房地產景氣指數也已連續三個季度下滑，已經逼近2008年最低水平。

4部分行業固定資產投資呈下行趨勢。數據顯示，在構成固定資產投資的16個產業指標中，已有三個行業出現了負增長：一是鐵路運輸業投資已連續四個月快速回落，前三季度同比增速-19%，；二是作為重要工業半成品的乙烯產能在9月份突然急劇回落，由上月的增1.5%變成-18%。三是房地產行業整體開始下行趨勢，9月份數據已顯示房地產開發投資、新開工、施工面積和銷售等方面都出現了一些明顯的下滑現象。

綜上分析，我們對中國經濟總體判斷是：經濟總體呈偏冷趨勢，經濟下行風險大于物價失控的風險。

8月份以來，土耳其、巴西、印尼、俄羅斯和巴基斯坦等新興經濟體國家先后宣布降息。巴西在通脹率高達7.31%情景下，果斷于10月19日宣布將基準利率下調50個基點。10月14日，新加坡金管局當日宣布，將通過放緩新加坡元升值步伐的方式來放松貨幣政策，這是新加坡兩年來首次放松貨幣政策。韓國、菲律賓等亞洲經濟體也暫時止住了緊縮的步伐。

在全球經濟“二次探底”以及新興經濟體進入減息的寬松大環境下，中國實體經濟是否能避免受二次沖擊，取決于決策層能否適時調整宏觀調控政策。

1。貨幣政策“漸進”放松勢在必行

——貨幣政策應終止“緊縮”步伐，適時向“中性或寬松”轉變。鑒于我國目前通脹水平還處于較高水平，宏觀調控政策可采取“漸進”轉變方式：第一步：最多再保持1個月的觀望期11月份；第二步：如果事態進一步惡化，應果斷采取向“中性或寬松”貨幣政策轉變。如果外匯流入停滯，建議年內12月就要下調0.25—0.5個百分點左右的存款準備金率；第三步：如果明年物價水平繼續回落，建議一季度調整存貸款利率，并進一步下調存款準備金率。

——“結構性”放寬信貸規模，對小企業貸款不良率容忍度可提高至5%。未來幾個月，對外貿企業、中小企業和保障房應實行定向寬松政策。推出支持銀行對中小企業信貸投放的刺激政策，對小企業的不良貸款率容忍度可提高至5%。

2。財政政策要更加積極有效

——對部分中小企業實行臨時性的免稅政策。對中小企業的減稅和減負政策改革是一項重大工程，考慮溫州等區域性企業目前面臨的困境，可以推出特定法案，實行臨時性的稅收政策。建議對于那種10人以下、為社會就業已做出貢獻的小型企業，應予以免稅。

3。金融政策要更加靈活

——推廣深發展的“供應鏈金融”模式，解決中小企業融資難問題。深發展“供應鏈金融”的創新意義在于，它通過“巧用強勢企業信用、盤活企業存貨、活用應收賬款”三大路徑將中小企業融資的風險降低或化于無形，解決了中小企業“信用弱、周轉資金缺乏、應收賬款回收慢”三大障礙。

——購買“歐洲金融穩定基金”。如果中國斥巨資救歐洲經濟，建議不要購買歐洲單一國家的國債，若歐盟決定發行“歐洲金融穩定基金”，中國可考慮購買此債券。在財務盈虧之外，中國與歐元區合作的另一種考量，就是對于中國長期發展是否有利，歐洲必須拿出實質性籌碼與中國交換，比如歐盟承認中國市場經濟地位，放寬對華武器禁運，拿核心技術與中國交換等。

——鼓勵在歐洲上市的中國資源類企業，用外匯資產回購股份。在國際資源價格回調和歐洲行情低迷之際，在歐洲上市的中國資源類企業全面回購股份，既能減少外匯儲備的縮水損失，符合國家利益，又能為企業創造收益。

4。建立風險預警機制，防范系統性風險發生

——緊急啟動金融穩定基金，以遏制溫州事件的傳染。建議中央財政拿一部分資金建立“金融穩定基金”，先盤活實體經濟，幫助身陷困境的優質企業渡過難關。金融穩定基金可以起到示范和引導作用，可帶動社會資金參與互助。據測算，1億元的金融穩定基金可帶動3億—9億元民間資金進入實體經濟。

——將“影子銀行”納入正規金融體系。來自“影子銀行”的大量資金，擾亂了宏觀調控的效果，而且一旦出現資金鏈斷裂潮，游離在監管之外的“影子銀行”體系，可能引發系統性風險。目前最好的辦法是改變民間資本的尷尬境地，通過法律手段使民間資本進行陽光化運作。

來源：中國經濟時報

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